中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠日前發(fā)表演講表示，中央定調(diào)“去杠桿”為“三去一降一補(bǔ)”的重要內(nèi)容、成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重大任務(wù)以來，隨著金融監(jiān)管政策趨緊，特別是資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管等政策的逐步落實(shí)，必然在相當(dāng)大程度上改變近年來金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)形態(tài)。

徐忠表示，總體看，金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)杠桿率逐步下行是大概率事件。政策趨勢(shì)是好的，然而在策略上還是需要注意各方面的協(xié)調(diào)和出臺(tái)節(jié)奏，有序地去杠桿。

“首先，要認(rèn)識(shí)到杠桿率的下降是一個(gè)比較緩慢的過程。”徐忠表示，病來如山倒，病去如抽絲，杠桿率高企的部分體制性難題的解決是很難一蹴而就的。比如國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的公司治理和預(yù)算軟約束問題，從近期的輝山乳業(yè)事件到山東連環(huán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例都充分表明，我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)公司治理雖在形式上已較完備，但“形似神不似”的問題突出，激勵(lì)約束機(jī)制很難發(fā)揮作用。

徐忠分析表示，再比如，高杠桿率與高儲(chǔ)蓄率和直接融資不發(fā)達(dá)密切相關(guān)，在降儲(chǔ)蓄方面，國(guó)有企業(yè)與政府部門等廣義公共部門不受約束的投資行為在短期內(nèi)難以改變，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率從結(jié)構(gòu)上看，公共部門(政府+國(guó)有企業(yè))不斷攀升，私人部門(居民+私有企業(yè))儲(chǔ)蓄率相對(duì)穩(wěn)的。公共部門儲(chǔ)蓄率不斷攀升根本上是由于政府部門熱衷于加大投資保增長(zhǎng)的結(jié)果。而發(fā)展股權(quán)融資也不是短期可競(jìng)之功。

“其次，若各部門協(xié)調(diào)不暢，政策疊加可能導(dǎo)致‘債務(wù)-通縮’風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”徐忠表示，費(fèi)雪(1933年)提出的“債務(wù)-通縮”理論，全面勾畫了典型經(jīng)濟(jì)周期中的債務(wù)-通縮互動(dòng)關(guān)系演變情況，從大規(guī)模去杠桿或縮表過程開始，這些政策一旦導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，進(jìn)而引發(fā)貨幣供應(yīng)量下降和通貨緊縮，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表就可能進(jìn)一步惡化(真實(shí)債務(wù)上升)，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步拋售資產(chǎn)，從而在債務(wù)-通縮間形成惡性循環(huán)。

徐忠表示，在中國(guó)當(dāng)前去杠桿過程中，如果各方面政策疊加導(dǎo)致用力過猛，債務(wù)下降速度很可能快于杠桿率下降速度，經(jīng)濟(jì)增速則可能由于信貸萎縮而下降，由于金融體系的脆弱性，這可能引發(fā)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露。

徐忠認(rèn)為，去杠桿要有一個(gè)過程，既要避免杠桿率上升過快而引發(fā)債務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫，也要合理把握去杠桿的節(jié)奏，避免過快壓縮信貸和投資可能引發(fā)的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的損害，避免去杠桿和縮表引發(fā)“債務(wù)-通縮”風(fēng)險(xiǎn)。在金融監(jiān)管體制改革之前，需要在黨中央國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下統(tǒng)籌宏觀政策和金融監(jiān)管措施的出臺(tái)，對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)保持戰(zhàn)略定力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，有序去杠桿，同時(shí)保持對(duì)金融機(jī)構(gòu)去杠桿的壓力，促使其主動(dòng)去杠桿。