進入下半年，以美國為首的全球主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策料持續(xù)趨緊，廉價資金充斥市場的寬松時代行將結(jié)束，各部門高企的杠桿水平難以為繼。種種跡象顯示，緊縮政策效應(yīng)已開始傳導(dǎo)到金融市場資產(chǎn)價格，由此引發(fā)的一系列連鎖反應(yīng)不容小覷。

    本周，美聯(lián)儲維持利率不變基本“板上釘釘”，但在經(jīng)濟穩(wěn)步增長背景下，仍會保持漸進加息節(jié)奏；英國央行可能進一步收緊貨幣政策。另外，近來歐洲央行、日本央行寬松政策預(yù)期也悄然發(fā)生變化。

    目前，發(fā)達經(jīng)濟體央行貨幣政策依然唯美聯(lián)儲馬首是瞻。美聯(lián)儲今年已實施兩次加息，政策目標(biāo)是控制通脹和支持就業(yè)。在就業(yè)市場已不足為慮的情況下，通脹加速上行引起美聯(lián)儲決策層警惕，由于加息太慢可能會造成高通脹風(fēng)險或金融市場失衡。美聯(lián)儲政策立場逐漸轉(zhuǎn)為“鷹派”，近期反復(fù)強調(diào)，漸進加息已成為當(dāng)前最佳政策路徑。市場人士預(yù)計，美聯(lián)儲下半年將加息兩次，2019年將有三次加息。

    美國通脹中樞趨升導(dǎo)致美聯(lián)儲繼續(xù)加息，加息節(jié)奏又關(guān)乎美元匯率走勢，對金融市場將產(chǎn)生影響。從股市看，首先，加息推升現(xiàn)金收益率，股市期望收益率水漲船高，但高估值疊加流動性收緊，后續(xù)股市難以實現(xiàn)相應(yīng)的長期收益率時，股市估值下滑在所難免。其次，此前負債成本低廉使企業(yè)更偏好債權(quán)融資，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)高企、杠桿提升，當(dāng)加息抬高借貸成本時，企業(yè)盈利也將走低。由此可見，美聯(lián)儲若持續(xù)加息，將從估值及企業(yè)盈利兩個方面打壓股市。

    從債市看，縱觀美聯(lián)儲歷史加息周期，其大多止步于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與10年期美債收益率相持平的位置。根據(jù)當(dāng)前美聯(lián)儲對2020年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)測，10年期美債收益率本輪周期高點可能在3.4%左右。這意味著，美債將大幅走弱，債市很可能邁入熊市。

    從匯市看，美元匯率與利率多呈同向變動，通常利率變動先行于匯率。在美國經(jīng)濟表現(xiàn)相對穩(wěn)健的同時，歐洲、日本經(jīng)濟景氣度日趨回落，“美強歐日弱”格局可能延續(xù)，支撐美元保持中期強勢，而美聯(lián)儲漸進加息政策路徑更成為強勢美元的“定心丸”。

    另外，隨著美國加息步伐加快，美元利率和匯率同步走高，部分新興經(jīng)濟體貨幣紛紛貶值并導(dǎo)致資本外流。特別是一旦美元轉(zhuǎn)向緊縮，攀升的利率導(dǎo)致債務(wù)負擔(dān)陡增，對一些經(jīng)常項目收支逆差和外匯儲備不足的新興經(jīng)濟體影響巨大。

    美元作為主要國際支付和國際儲備貨幣，大部分金融市場資產(chǎn)都和美元掛鉤，美元匯率的任何波動，都會帶來強烈的“溢出”影響。相關(guān)各方特別是新興經(jīng)濟體須積極改進資本流動和外匯管理，主動應(yīng)對全球金融狀況收緊可能帶來的風(fēng)險。現(xiàn)有國際貨幣體系存在內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險，過于依賴某一貨幣是不可取的，國際貨幣體系應(yīng)做到多元、競爭，才能從容面對全球化、金融創(chuàng)新和資本流動波動帶來的新挑戰(zhàn)。