在經(jīng)歷了6月份的調(diào)整之后，上證綜指在7月小幅上漲了1.02%，影響市場變化的主要因素，仍然是國內(nèi)的去杠桿進程和美國挑起的貿(mào)易摩擦。從7月的表現(xiàn)來看，正因為這兩個問題的邊際放緩，才帶來了市場的反彈。在展望后市和進行投資配置之前，有必要回顧市場運行的軌跡。

    關于美國挑起貿(mào)易摩擦對A股市場的影響，有兩個重要的時點，可以觀察投資者對此事進展的反應。7月6日，美國如期實施了對我國500億進口貨物加征關稅的措施，當天A股市場呈現(xiàn)出觸底回升走勢，雖然上證綜指盤中觸及一年多來的低點，但收盤仍為上漲，市場對美國加征關稅的理解是“利空落地”。

    7月11日，特朗普表示美國政府擬對約2000億美元中國產(chǎn)品加征10%的關稅，再次將投資者的視線拉回貿(mào)易問題，市場表現(xiàn)出一定程度的恐慌，當日上證綜指低開震蕩，但次日A股強勢反彈，收復了因恐慌所致的下跌空間。綜合這兩個時點市場的表現(xiàn)來看，在經(jīng)過數(shù)月的市場磨合后，貿(mào)易問題對市場影響開始減弱。

    再來看看經(jīng)濟與政策的變化。從7月份公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)的景氣度逐漸回落，社融的下降加劇了市場的擔憂。但從政策層面視角觀察，在社融下降和經(jīng)濟壓力加大之時，決策層的微調(diào)開始逐步落地。國務院常務會議對貨幣政策的表述，開始出現(xiàn)細微的變化，疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況，市場甚至一度預期是否進行流動性刺激，但政策轉(zhuǎn)向的信號十分明確。此外，國務院常務會議指出積極的財政政策要更加積極，尤其是對基建的投資，由此推升了相關行業(yè)的預期，鋼鐵、建筑材料、建筑裝飾成為7月份漲幅最大的行業(yè)。

    此外，資管新規(guī)細則和理財新規(guī)的落地，體現(xiàn)了決策層對于處理非標問題的關注，以及對社融的呵護。在前期資管新規(guī)總則落實，但細則不明確的情況下，金融機構的資金投放受到了嚴重的影響，表外社融降幅較大。而隨著細則的逐步落地，投資者對社融的擔憂放緩。

    整體來看，在貿(mào)易問題對市場影響趨弱、宏觀政策進一步微調(diào)、資管新規(guī)細則落地呵護社融的背景下，A股7月份情緒有所回暖。展望后市，8月市場會有何種表現(xiàn)呢？仍然要從內(nèi)外兩個因素分析。

    從美國挑起貿(mào)易摩擦的角度看，不確定性仍然較大，隨著美國聽證會舉行時間的臨近，對市場的影響也將逐步加重。因此，雖然近期市場關注減弱，但進入8月后仍應關注相關局勢動態(tài)。

    從政策角度看，政治局工作會議對下半年整體的定調(diào)依然是堅定去杠桿，但政策邊際有所放松，尤其提及財政政策要更加積極，以及各項政策要形成合力。此外，貨幣政策要保持流動性合理充裕，意味著對社會融資的支持，有望修復目前的上行較快的信用風險溢價。從上半年的宏觀數(shù)據(jù)分析，目前我國經(jīng)濟下行壓力有所增加，尤其是在去杠桿的過程中疊加了貿(mào)易因素，在政策的邊際放松下，經(jīng)濟壓力有望減弱，但仍需觀察政策的實施力度。

    面對貿(mào)易摩擦的不確定性，以及國內(nèi)經(jīng)濟的壓力，投資者應該如何布局呢？整體而言，可以布局確定性較高的基建產(chǎn)業(yè)鏈，以及偏防御的必需消費品板塊。

    我國上半年的基建投資數(shù)據(jù)下行速度較快，按照統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，不含電力的基礎設施建設投資增速，從2017年全年的19%同比增速，震蕩下行至今年前6個月的7.3%。在積極財政政策的預期下，下半年財政投放力度有望加大，且全年預期1.35萬億的地方專項債，上半年發(fā)行不足千億，為下半年留足了資金空間。因此，無論是從政策層面，還是從經(jīng)濟角度，下半年基建投資的確定性較高，相關產(chǎn)業(yè)鏈的投資，將推動相關行業(yè)的利潤和市場預期。

    另一方面，回顧了A股上半年市場的表現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟預期不佳的環(huán)境下，市場在做整體的防御配置，消費板塊整體表現(xiàn)較好。展望下半年A股市場，內(nèi)外矛盾仍然存在，去杠桿和貿(mào)易問題或長時間伴隨市場，市場仍會傾向于防御為主，尤其是必需消費品配置空間依然較大。

    （作者系信達證券策略分析師）