二季度A股經歷了大幅調整，從已經披露的半年報來看，主力機構持倉的核心品種仍以大消費、醫(yī)藥和制造業(yè)龍頭股為主，這其中大消費板塊又最受投資者關注。本期市場連線特邀天風證券商業(yè)與社會服務業(yè)高級分析師張璐芳就大消費板塊的投資機會進行解讀。

    中國證券報：大消費整體走勢疲弱，背后的原因有哪些？

    張璐芳：今年以來消費板塊走勢疲軟，我們認為背后原因在于：基本面角度，二季度以來社零增速回落，5月同比增速僅8.5%，是2003年3月以來的最低水平，市場對社零預期判斷較去年發(fā)生顯著變化；且伴隨棚改貨幣化政策預期的改變，市場擔心未來將進一步對地產后周期消費子行業(yè)產生負面影響。資金面角度，2017年機構重倉消費白馬，伴隨貿易戰(zhàn)、政策變化等引起的資金調倉行為，也對消費板塊造成了股價壓制。年初至今板塊回調較大，估值已大幅低于近10年來估值中樞，落至較低估值水平。當前時點看，我們認為消費板塊長期趨勢明確，但由于短期內人氣較低，且由于去年三季度消費基數較高，或仍可能需要等待一定時間。長期布局方面，重點關注各細分行業(yè)的龍頭公司，擇機布局。

    中國證券報：近期新零售范疇內新概念、新業(yè)態(tài)層出不窮，是否應該追逐熱點？

    張璐芳：新概念新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)本質上反映了兩個事實：一是傳統(tǒng)的人口紅利、城市化紅利和流量紅利的接近尾聲。過去零售行業(yè)受益于人口的增長與城市化進程的推進，地理區(qū)位因素的影響權重大；對電商而言亦是類似，過去幾年移動互聯(lián)網的普及使得流量獲取的影響權重大，這意味著多數商業(yè)企業(yè)善于對“場”的經營，而并不善于對“貨”與“人”的經營。隨著紅利的逐漸消失，線上線下零售企業(yè)都開始關注對人貨場的統(tǒng)一與經營，因此帶來了諸多新零售的概念和業(yè)態(tài)。二是渠道的效率仍然具備進一步的提升空間。過去的供應鏈環(huán)節(jié)與流通環(huán)節(jié)較多，渠道加價仍然相對較高，如何節(jié)約成本提高效率是本輪零售變革中關注的重點，也是贏得勝利的機會所在。我們認為從這兩個事實出發(fā)，將能更好地幫助投資者尋找和挖掘投資機會，投資能夠在變革中取得勝利的企業(yè)和模式，而非盲目追逐熱點。

    中國證券報：針對“消費升級”，近期市場中涌現(xiàn)出“消費降級”的說法，您怎么看？

    張璐芳：我們并不認同消費降級的概念。首先需要對消費升級的概念做一個重新的界定，消費升級并非是購買更貴的商品，而是一種滿足向上的人心的需求層次升級，包括品類升級、品牌升級。品類升級中的典型在于從教育消費向服務消費遷移，參考日本過去30年的消費結構變化，醫(yī)療服務與教育消費占比提升；品類升級也包括向智能家電的升級，甚至是從紙巾向濕紙巾、棉柔巾等小細分類目的升級。品牌升級是指從無品牌到品牌，從低質量品牌到高質量品牌，而不是僅指價格的增加，更包括性價比的提升。所以如果真正理解了消費升級，就可以理解為什么說我們認為當前出現(xiàn)的一些現(xiàn)象并非是意味著消費降級，拼多多等平臺的出現(xiàn)對于未有過網購經歷的低線城市及農村消費者而言，是一種消費升級、渠道升級；小米等的熱銷更不是消費降級，而是給消費者帶來了品類的升級，且用更低的價格獲得生活品質的提升，這同樣也是升級。消費行業(yè)變革會帶來行業(yè)效率的提升，效率的提升會使企業(yè)以更優(yōu)的價格為消費者提供更優(yōu)質的商品，而這些都是消費升級。