事件：周三（1月10日）銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，債市早盤(pán)收益率即現(xiàn)調(diào)整跡象，截止至收盤(pán)，10年期國(guó)開(kāi)活躍券170215收益率最高觸及5.0%整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)逾三年新高。

    簡(jiǎn)評(píng)：債市短期仍需謹(jǐn)慎

    年初以來(lái)嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)仍是影響債市的主變量。受監(jiān)管影響，1月份保險(xiǎn)企業(yè)“開(kāi)門(mén)紅”新單保費(fèi)可能負(fù)增長(zhǎng)，保費(fèi)收入增速下降疊加萬(wàn)能險(xiǎn)到期因素，1月份險(xiǎn)資對(duì)債券配置需求明顯弱于去年同期。而銀行負(fù)債荒仍未過(guò)去，2018年同業(yè)存單備案額度新計(jì)算公式下，同業(yè)存單發(fā)行將進(jìn)一步收緊，此外銀行表外理財(cái)向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型過(guò)程中仍存在較大流動(dòng)性壓力，“負(fù)債荒”也意味著銀行對(duì)債券的配置需求仍然難有起色。同時(shí)2018年理財(cái)規(guī)模大概率收縮，銀行“負(fù)債荒”也帶來(lái)基金負(fù)債端不穩(wěn)定性。整體來(lái)看，隨著嚴(yán)監(jiān)管進(jìn)一步發(fā)酵，債市主要需求主體均缺乏新資金進(jìn)場(chǎng)，需求缺位的現(xiàn)象短期內(nèi)仍將延續(xù)。

    近期油價(jià)上行以及寒冬天氣加劇市場(chǎng)對(duì)年初CPI上行的擔(dān)憂。伊朗國(guó)內(nèi)暴亂刺激近期油價(jià)快速上行，國(guó)內(nèi)12月份以來(lái)的寒冬天氣也將對(duì)蔬菜價(jià)格產(chǎn)生重大影響，菜價(jià)上行壓力可能會(huì)在1月份乃至春節(jié)前都會(huì)持續(xù)。由于春節(jié)錯(cuò)位因素，1月份CPI難以大幅抬升，但2、3月份CPI上行壓力較大，大概率為年內(nèi)高點(diǎn)。需關(guān)注一季度通脹走高對(duì)債市的沖擊。

    海外全球收益率快速上行，壓制國(guó)內(nèi)債市情緒。本周美債收益率快速上行，目前已經(jīng)站穩(wěn)在2.5%上方。當(dāng)前美債收益率快速上行主要還是事件驅(qū)動(dòng)，日本央行購(gòu)債技術(shù)性減少以及央行認(rèn)為美債吸引力減弱，或暫停增持美債，沖擊美債收益率快速抬升。但長(zhǎng)期來(lái)看收益率上行仍然取決于通脹行幅度。

    上述三方面因素或是周三債市大跌主要原因，后續(xù)來(lái)看，資管新規(guī)細(xì)則尚未落地，目前債市最大風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有過(guò)去。從我們近期路演的機(jī)構(gòu)反饋來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)一季度債市仍然較為悲觀。貨幣政策態(tài)度不變，資金面利好是短期現(xiàn)象，嚴(yán)監(jiān)管是主旋律，債市短期內(nèi)仍然以震蕩為主，十年國(guó)債利率中樞在3.9%，在后續(xù)監(jiān)管等利空因素沖擊下，不排除上升至4%的可能。當(dāng)前債券配置價(jià)值明顯，但交易機(jī)會(huì)仍需等待。