海外金融市場度過了驚心動魄的一周，就在大家擔心明日國內金融市場開盤會大跌之際，中國央行剛剛送來了重磅利好。

    即便市場猜到了央行近期要降準，但都沒想到會選擇在國慶假期最后一天宣布此消息。

    10月7日午間，央行發布消息稱，為進一步支持實體經濟發展，優化商業銀行和金融市場的流動性結構，降低融資成本，引導金融機構繼續加大對小微企業、民營企業及創新型企業支持力度，從2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。

    這是今年以來的第四次定向降準，雖然在市場預期之內，但本次直接降準1個百分點，釋放的增量資金高達7500億元，還是超乎預期。市場普遍認為，選擇此時點宣布降準，將直接利好節后開盤的股市，避免A股跟隨海外股市震蕩補跌調整。

    不過，即便第四次降準釋放7500億元增量資金，央行相關負責人仍強調，本次降準仍屬于定向調控，銀行體系流動性總量基本穩定，銀根是穩健中性的，貨幣政策取向沒有改變。

    近年來降準后股市表現如何？

    關鍵點一：為何要再次定向降準？

    實際上，機構對于央行定向降準早有預期，且普遍認為第四輪降準會在10月落地。這主要是因為市場確實存在流動性缺口，需要靠降準釋放更多的資金來補充。根據統計，10月13日將有4515億MLF到期，10月16日將有1500億國庫現金定存到期，二者合計回籠資金6015億。因此，如果10月降準并置換MLF既不會使資金面出現過大的波動，又有助于改善商業銀行的資金來源期限結構、支持實體經濟融資。

    東興證券固定收益團隊認為，除了貨幣政策需要回歸經濟“降成本”和金融“防風險”之外，近期不斷飆升的貨幣乘數也越來越成為銀行擴表的阻礙因素。在“融資回表”的大背景下，銀行不僅會受到資本金的約束，還可能會面臨貨幣乘數不斷攀升的問題，為了能夠緩解銀行的“貨幣乘數”約束壓力，更好地實現融資回表，法定準備金率還有繼續下調的必要性。

    光大證券首席固定收益分析師張旭對券商中國記者表示，定向降準置換MLF可以向銀行體系提供穩定的低成本刺激，刺激銀行的信用投放意愿。

    因此，也就是說，再度定向降準的主要目的，仍在于刺激銀行擴表，增加對實體經濟的支持力度。與此同時，用降準這一低成本、釋放中長期資金的方式替換期限短、成本相對較高的MLF資金，可以降低銀行資金成本，進而降低企業融資成本。

    興業銀行首席經濟學家魯政委也表示，再度降準置換MLF，可拉長資金的期限結構，有助于壓縮期限利差;持續的降準，最終會有助于改善市場風險偏好，壓縮信用利差，改善民營企業融資條件。

    央行相關負責人也表示，本次降準的主要目的是以下兩方面：

    1、優化流動性結構，增強金融服務實體經濟能力。當前，隨著信貸投放的增加，金融機構中長期流動性需求也在增長。此時適當降低法定存款準備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化商業銀行和金融市場的流動性結構，降低銀行資金成本，進而降低企業融資成本。

    2、釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機構支持小微企業、民營企業和創新型企業的資金來源，促進提高經濟創新活力和韌性，增強內生經濟增長動力，推動實體經濟健康發展。

    關鍵點二：此時宣布降準消息的特殊用意

    不過，即便市場猜到了央行近期要降準，但都沒想到會選擇在國慶假期最后一天宣布此消息。要知道，按照央行過去的習慣，都是周五傍晚發重磅消息。所以結合上述分析的MLF和國庫定存大規模到期時點，以及央行發消息的習慣，此前市場不少分析人士預測，第四輪降準會在10月12日（下周五）宣布。

    但為何央行會選擇在今日宣布呢？有何特殊用意？

    有市場人士認為，這或許是為了對沖國慶假期海外金融市場劇烈波動，防止明日國內金融市場開盤后大幅度補跌有關。在過去一周里，受美元持續走強影響和美債收益率大漲影響，海外多國金融市場再度上演股債匯三殺，離岸人民幣兌美元匯率上演過山車行情，多次跌破6.90重要關口。外圍市場的波動必定會波及國內市場，此時宣布降準消息，無疑是釋放重大利好對沖負面影響。

    西南證券宏觀團隊認為，在外部利率攀升，美國國債利率達到近7年高位，而美元再度升值環境下，央行繼續降準，顯示央行政策已經明確的以穩定國內經濟和金融市場為主。

    前海開源基金管理有限公司執行總經理楊德龍就表示，節假日期間，外圍市場出現不同程度下跌，由于美債收益率不斷攀升，美股開始出現拋售，而港股跌幅更大，歐洲和其他亞太股市也普遍出現下跌，給A股節后開盤造成很大壓力。央行降準無疑是場“及時雨”，可以抵消外圍市場下跌的壓力，有利于提振市場信心，延續節前反彈走勢。此時宣布降準可以大幅提升股市信心，有利于“紅十月”行情展開，進而四季度啟動中級反彈行情。

    因此，明日A股開盤后的走勢，可能會比此前預期的要好不少。

    關鍵點三：降準力度超預期，央行稱不改貨幣政策取向

    本次定向降準有兩大超預期的方面，一是宣布的時點超預期，另一個則是降準的力度超預期。

    本次降準1個百分點，共釋放資金1.2萬億元，除置換到期的4500億元MLF資金外，還另外釋放增量資金高達7500億元。相比之下，今年6月宣布的第三次定向降準只下調0.5個百分點的存款準備金率，釋放凈流動性約4000億元;今年4月宣布的第二次定向降準盡管也下調了1個百分點的存款準備金率，但釋放的增量資金也只有4000億元左右。

    在此之前，不少機構認為央行本次降準會下調0.5個百分點，但實際卻降了1個百分點。為何央行會釋放如此多的增量資金，是否意味著大水漫灌？

    對此，央行有關負責人解釋稱，本次降準仍屬于定向調控，銀行體系流動性總量基本穩定，銀根是穩健中性的，貨幣政策取向沒有改變。降準釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調節工具的替代，而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。央行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調控，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

    民生銀行首席研究員溫彬也表示，另外新增的7500億元會和繳稅形成對沖，因此，在流動性總量保持相對穩定的前提下，有助于優化流動性結果，一方面相對于MLF工具而言，降準可以使金融機構獲得穩定的長期資金，做好資產負債管理;另一方面降準后有利于降低金融機構資金成本，進而降低實體經濟融資成本，體現了貨幣政策繼續保持穩健中性的基調。

    中信證券首席固定收益分析師明明稱，降準支持實體經濟。從GDP增速、工業增加值和PMI指標來看，當前實體經濟確實面臨一定的下行壓力，而在金融收縮階段，以民營企業、小微企業為代表的微觀經濟主體的融資渠道收窄、融資需求難以得到滿足。總體來說，M2增速和社融增速仍然處于較低水平，本次降準仍然以滿足融資需求為目的，并不是大水漫灌。

    關鍵點四：人民幣貶值壓力猶存

    毫無疑問，再次降準釋放長期低成本資金，對銀行、股市、企業來說都是利好，但在給市場提供利好的同時，有機構擔心降準會給人民幣匯率造成貶值壓力。

    交銀國際董事總經理洪灝表示，此次降準市場應早已預期。選擇這個時間節點操作，對流動性、預期、情緒影響皆偏中性。看來九月經濟數據進一步明顯放緩，人民幣貶值壓力仍存。

    不過，市場也在普遍認為，盡管人民幣貶值壓力仍存，但相對可控。明明表示，本次降準仍然是實質中性的貨幣政策操作，而央行也不排除使用其他必要措施（包括逆周期因子、掉期操作等）穩定市場預期，維持匯率的基本穩定。

    央行相關負責人表示，本次降準彌補了銀行體系流動性缺口，優化了流動性結構，銀根并沒有放松，市場利率是穩定的，廣義貨幣（M2）和社會融資規模增長率與名義GDP增長率基本匹配，是合理適度的，不會形成貶值壓力。本次降準有利于促進經濟結構調整，推動高質量發展，經濟基本面對人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發展中經濟體，中國出口有較強的競爭力，同時，中國經濟以內需為主，制造業門類齊全，產業體系較為完善，進口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩定。中國人民銀行將繼續采取必要措施，穩定市場預期，保持外匯市場平穩運行。

    不過，由于國慶期間離岸人民幣兌美元匯率上演過山車般行情，多次突破6.90重要關口，目前在岸和離岸價差高達300點，所以市場普遍認為，節后在岸人民幣兌美元匯率仍會小幅補跌，但幅度可控，短期內不太可能破7。