2019年的第一次降準(zhǔn)來(lái)了。1月4日，央行宣布于2019年1月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換部分中期借貸便利。

    分析人士指出，降準(zhǔn)確認(rèn)了貨幣政策邊際寬松取向，鞏固了寬松的資金環(huán)境，有利于改善金融市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)股票、債券、商品等資產(chǎn)具有普惠效應(yīng)。不過(guò)，連續(xù)降準(zhǔn)意味著寬信用邁向新階段，債券牛市后半程更確定，在經(jīng)濟(jì)向下與政策向上的博弈中，大類資產(chǎn)配置天平正向股市傾斜。

    眾望所歸的降準(zhǔn)

    2019年第一次降準(zhǔn)，可以說(shuō)是眾望所歸。

    “2019年一季度將有一次降準(zhǔn)，很大可能性是在春節(jié)前實(shí)施。”從上個(gè)季度開(kāi)始，越來(lái)越多的人做出這一判斷。因?yàn)?，一季度降?zhǔn)有太多理由。

    首先是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。從民間到官方，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的變數(shù)和隱憂已有清晰認(rèn)識(shí)。各方對(duì)于宏觀政策強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)也逐漸形成共識(shí)。

    其次是穩(wěn)定貨幣信貸和社會(huì)融資。2018年12月金融數(shù)據(jù)尚未公布，但2018年11月M2同比增速保持在8%的歷史低位；社會(huì)融資余額增速則跌破10%，再創(chuàng)歷史新低。信用擴(kuò)張不及預(yù)期，托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用未能充分展現(xiàn)，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資的呼聲不斷增強(qiáng)。降準(zhǔn)可釋放出大量長(zhǎng)期資金，支持年初銀行信貸投放。

    最后是穩(wěn)定春節(jié)前流動(dòng)性。1月流動(dòng)性供求形勢(shì)復(fù)雜，稅期、央行逆回購(gòu)和MLF到期、政府債券發(fā)行繳款及春節(jié)前現(xiàn)金投放等多因素可能形成疊加共振，銀行體系流動(dòng)性供求存在大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需央行給予必要流動(dòng)性支持。

    不難看出，央行選擇在1月降準(zhǔn)，既順應(yīng)了強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的呼聲，又支持了年初銀行信貸投放，還兼顧了春節(jié)前流動(dòng)性維穩(wěn)需求，可起到“一石多鳥(niǎo)”的效果。市場(chǎng)因此對(duì)1月份降準(zhǔn)的預(yù)期很高。

    市場(chǎng)有充分預(yù)期，官方也頻頻“吹風(fēng)”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求。如何強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)？簡(jiǎn)言之，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。1月4日，李克強(qiáng)考察三大銀行普惠金融部并在銀保監(jiān)會(huì)主持召開(kāi)座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資。為財(cái)政和貨幣政策如何加大逆周期調(diào)節(jié)力度，給出明確指示。

    這一背景下，降準(zhǔn)已是水到渠成。

    配置天平向股市傾斜

    對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，降準(zhǔn)可釋放出大量“真金白銀”，這是實(shí)實(shí)在在的好處。

    據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，加上即將開(kāi)展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。

    降準(zhǔn)還宣示了當(dāng)前一個(gè)時(shí)期宏觀政策的基本取向，可提振市場(chǎng)信心，改善市場(chǎng)預(yù)期，這一效果也不容忽視。

    表面上，降準(zhǔn)直接利好債市。降準(zhǔn)釋放出大量低成本長(zhǎng)期資金，連帶普惠金融定向降準(zhǔn)、TMLF等操作，可有力滿足春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性需求，資金面穩(wěn)定性得到保障，貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行中樞有望進(jìn)一步下移，從而可能帶動(dòng)債市收益率短期繼續(xù)走低。

    然而，從更長(zhǎng)時(shí)間看，央行多次降準(zhǔn)，配合疏通貨幣傳導(dǎo)的舉措，貨幣信貸和社會(huì)融資有望逐漸回暖，從而逐漸動(dòng)搖支撐2018年債券市場(chǎng)走牛的融資收縮、經(jīng)濟(jì)下行這兩大基礎(chǔ)性因素。

    東北證券固收首席分析師李勇認(rèn)為，債券牛市仍將持續(xù)一段時(shí)間，但波動(dòng)可能比2018年加大，債券牛市已步入下半程。

    “大類資產(chǎn)配置的天平，已逐漸開(kāi)始向權(quán)益類資產(chǎn)傾斜。”長(zhǎng)江證券固收總部總經(jīng)理孫超表示，過(guò)去一段時(shí)期，股票熊市氛圍下，上證綜指的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已接近歷史高位。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用環(huán)境筑底的過(guò)程中，估值或先于盈利出現(xiàn)修復(fù)，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)好于避險(xiǎn)資產(chǎn)。

    孫超認(rèn)為，當(dāng)前影響權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵在于信心，信心勝于黃金。面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的形勢(shì)，及時(shí)有力的政策，恰是最好的“強(qiáng)心劑”。2018年下半年以來(lái)所確定的主基調(diào)，終究會(huì)對(duì)2019年的權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。