本報(bào)記者 昌校宇

    資本市場(chǎng)的一紙新規(guī)，正在悄然改變中國(guó)財(cái)富管理的生態(tài)格局。

    6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》明確提出，“將科創(chuàng)板ETF納入基金投顧配置范圍”。這一突破性舉措解除了基金投顧只能通過ETF聯(lián)接基金間接配置ETF的限制，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)財(cái)富管理向“工具化+專業(yè)化”轉(zhuǎn)型邁出關(guān)鍵一步。

    受訪機(jī)構(gòu)表示，此舉對(duì)資本市場(chǎng)更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、拓寬基金投顧工具池、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市等具有戰(zhàn)略性意義。未來(lái)，投顧機(jī)構(gòu)需在策略創(chuàng)新、系統(tǒng)適配和投資者教育上持續(xù)發(fā)力，同時(shí)關(guān)注政策層面對(duì)更多ETF品類的開放進(jìn)程。

    從間接配置到“直接進(jìn)場(chǎng)”

    Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2020年11月份首批科創(chuàng)板ETF發(fā)行以來(lái)，截至6月24日，科創(chuàng)板ETF數(shù)量已從最初的4只增至94只，規(guī)模從209.70億元增至2664.80億元，實(shí)現(xiàn)逾12倍擴(kuò)張。上述數(shù)據(jù)充分反映出投資者對(duì)參與科創(chuàng)板投資、分享科技創(chuàng)新發(fā)展紅利的強(qiáng)烈意愿。

    “關(guān)于將ETF納入基金投顧配置范圍的呼聲由來(lái)已久。”易方達(dá)基金投顧業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理宋灝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。這一觀點(diǎn)得到了盈米基金研究院高級(jí)研究員王譽(yù)蓉的印證：“此前投顧機(jī)構(gòu)只能通過場(chǎng)外ETF聯(lián)接基金間接配置ETF，面臨倉(cāng)位限制（95%上限）和交易滯后性（T+1）。納入場(chǎng)內(nèi)ETF后，投顧機(jī)構(gòu)或可更靈活地使用行業(yè)輪動(dòng)、風(fēng)格輪動(dòng)等策略。”

    此外，受訪機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，將科創(chuàng)板ETF納入基金投顧配置范圍，會(huì)給行業(yè)帶來(lái)諸多積極影響。

    首先是豐富投顧策略工具箱。宋灝介紹稱：“投顧機(jī)構(gòu)可基于ETF構(gòu)建更靈活和豐富的策略組合，更好地為投資者提供符合其需求的投顧策略。同時(shí)，可以進(jìn)一步豐富可投的科創(chuàng)板產(chǎn)品矩陣、細(xì)化投資顆粒度。”

    在博時(shí)基金投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，投顧機(jī)構(gòu)可基于客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)建階梯式參與方案。例如，將科創(chuàng)ETF作為科技主題組合的“戰(zhàn)略倉(cāng)位”長(zhǎng)期持有，再疊加主動(dòng)選股基金增強(qiáng)收益。

    其次是優(yōu)化投顧策略的費(fèi)效比。據(jù)博時(shí)基金投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，ETF管理費(fèi)率普遍低于主動(dòng)型基金，（科創(chuàng)板ETF管理費(fèi)率約0.5%/年，科技主題主動(dòng)型基金管理費(fèi)率普遍大于1%/年），結(jié)合投顧費(fèi)后綜合成本仍具優(yōu)勢(shì)，符合買方投顧“以客戶收益為先”的價(jià)值觀。另?yè)?jù)博時(shí)基金測(cè)算，用科創(chuàng)板ETF替代30%主動(dòng)型基金倉(cāng)位，組合費(fèi)率可從1.2%/年降至0.9%/年左右，且長(zhǎng)期看組合收益并不會(huì)出現(xiàn)明顯偏差。

    “通過直接投資ETF，使得基金投顧跟蹤指數(shù)的誤差更小，交易效率更高，可提高投資者通過基金投顧參與市場(chǎng)的投資效率。”宋灝如是說(shuō)。

    最后是引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金支持“硬科技”。博時(shí)基金投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，市場(chǎng)上投顧組合基本以配置型風(fēng)格為主，其服務(wù)資金的穩(wěn)定性可有效對(duì)沖科創(chuàng)板高成長(zhǎng)性伴隨的高波動(dòng)性。通過“定投發(fā)車”等策略平滑凈值波動(dòng)，能夠?yàn)榭苿?chuàng)企業(yè)創(chuàng)造更穩(wěn)定的融資環(huán)境。這與證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)的“促進(jìn)更多中長(zhǎng)期資金向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚”高度契合。

    王譽(yù)蓉分析稱：“投顧資金具備穩(wěn)定性高、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)。這有助于改善科創(chuàng)板籌碼結(jié)構(gòu)，為科技企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。”同時(shí)，在科創(chuàng)板企業(yè)普遍具有高研發(fā)投入特征的背景下，這種長(zhǎng)期資金的支持顯得尤為重要。

    盈米基金研究院發(fā)布的《科創(chuàng)板ETF納入基金投顧配置范圍的事件分析》報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，2024年科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入總額達(dá)1688.60億元，占營(yíng)收的比重為11.89%，深度支撐集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的核心技術(shù)攻關(guān)，更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展與高水平科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略。

    投顧機(jī)構(gòu)迅速調(diào)整策略

    面對(duì)新政策，投顧機(jī)構(gòu)已迅速啟動(dòng)策略調(diào)整。

    在多方面的準(zhǔn)備與支持下，易方達(dá)基金的投顧策略可以及時(shí)納入科創(chuàng)板ETF。宋灝介紹稱：“公司早已設(shè)置了指數(shù)研究員崗位，持續(xù)跟蹤和梳理科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品。例如，科創(chuàng)50、科創(chuàng)100和科創(chuàng)芯片指數(shù)都有對(duì)應(yīng)的場(chǎng)外基金被納入備選庫(kù)，一部分投顧組合根據(jù)策略需要已經(jīng)對(duì)科創(chuàng)板進(jìn)行了配置，這些組合未來(lái)對(duì)科創(chuàng)板ETF的配置將是連貫與清晰的。”

    博時(shí)基金已將科創(chuàng)板ETF及其他科創(chuàng)類資產(chǎn)納入資產(chǎn)配置模型中，基于該資產(chǎn)成長(zhǎng)特性及波動(dòng)率、流動(dòng)性等特征，目前科創(chuàng)類資產(chǎn)在模型中主要為“衛(wèi)星層”角色。

    同時(shí)，在科創(chuàng)板ETF篩選方面，博時(shí)基金遵循“三維嚴(yán)選”標(biāo)準(zhǔn)。一是流動(dòng)性優(yōu)先，即產(chǎn)品規(guī)模大，日均成交額需進(jìn)入科創(chuàng)板ETF前30%，力爭(zhēng)大額申贖不產(chǎn)生溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；二是控制跟蹤誤差，選擇年化跟蹤誤差低于0.8%的產(chǎn)品，避免因ETF管理人能力差異導(dǎo)致策略偏離；三是注重成份股質(zhì)量，優(yōu)先選取科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)占比超60%的ETF，聚焦“硬科技”領(lǐng)域（如半導(dǎo)體設(shè)備、創(chuàng)新藥），剔除部分概念炒作標(biāo)的。

    在具體應(yīng)用場(chǎng)景上，投顧機(jī)構(gòu)提出多元化的配置方案。宋灝舉介紹稱：“科創(chuàng)板ETF具備鮮明的科技成長(zhǎng)風(fēng)格，在投顧組合中可以替代部分科技主題主動(dòng)型基金，作為啞鈴策略進(jìn)攻端長(zhǎng)期配置的基金品種。尤其是在市場(chǎng)趨勢(shì)上行時(shí)，科創(chuàng)板ETF資金使用效率更高，彈性通常優(yōu)于科技主題主動(dòng)型基金，是比較好的‘進(jìn)攻利器’。”

    博時(shí)基金投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，可以在科技牛市中超配科創(chuàng)板ETF捕捉貝塔收益，在震蕩市中增配主動(dòng)型基金獲取阿爾法。

    更多ETF品類或?qū)?ldquo;入圍”

    盡管政策利好明確，但投顧機(jī)構(gòu)在配置ETF實(shí)操中如何突破多重挑戰(zhàn)，考驗(yàn)著各方智慧。

    交易系統(tǒng)的改造是一大考驗(yàn)。宋灝表示，管理型投顧策略涉及投資人的賬戶管理，而場(chǎng)外賬戶和場(chǎng)內(nèi)賬戶的系統(tǒng)設(shè)置、資金流、交易清算規(guī)則、托管制度等方面均存在較大差異，需要對(duì)系統(tǒng)的對(duì)接和改造進(jìn)行適配。

    此外，ETF納入投顧策略組合為現(xiàn)金管理、資金使用效率、組合調(diào)倉(cāng)同步性等帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。宋灝介紹稱：“ETF日內(nèi)價(jià)格實(shí)時(shí)波動(dòng)但資金使用效率高，場(chǎng)外基金申贖采取‘未知價(jià)’原則且資金周期更長(zhǎng)，場(chǎng)內(nèi)及場(chǎng)外賬戶各自的管理以及在策略視角下的跨賬戶管理都需要更精細(xì)化的操作與更全面的賬戶支持。”

    投資者教育同樣任重道遠(yuǎn)。博時(shí)基金投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“當(dāng)前投資者對(duì)ETF認(rèn)知主要停留在‘工具屬性’，需通過專項(xiàng)投教活動(dòng)等方式幫助投資者理解其配置價(jià)值。”

    《報(bào)告》顯示，參考海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)90%的投顧機(jī)構(gòu)使用ETF構(gòu)建組合。國(guó)內(nèi)在這一領(lǐng)域尚處于起步階段，但發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

    結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)與國(guó)內(nèi)需求，博時(shí)基金投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人預(yù)測(cè)，下一步，滬深300ETF、紅利ETF、跨境ETF（納斯達(dá)克100ETF、恒生科技ETF等）、商品ETF（黃金ETF等）等品種有望陸續(xù)被納入基金投顧配置范圍。王譽(yù)蓉也建議關(guān)注政策面對(duì)更多ETF品類的開放進(jìn)程。

    這場(chǎng)由科創(chuàng)板ETF開啟的變革正在推動(dòng)中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)邁向更加專業(yè)化、多元化的新階段。在此過程中，投顧機(jī)構(gòu)需要平衡創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)、效率與穩(wěn)定、短期收益與長(zhǎng)期價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)投資者利益、行業(yè)發(fā)展與國(guó)家戰(zhàn)略的多方共贏。