關(guān)于資產(chǎn)配置的重要性,文獻(xiàn)和報告都很多,大家一般是從資產(chǎn)配置為投資組合貢獻(xiàn)多少業(yè)績這一角度來討論,有的說90%,也有的說80%,說法不一。總的說來,這種說法比較抽象,也有一些老生常談。如果我們對投資過程做一些分解,就能夠清楚認(rèn)識到為什么資產(chǎn)配置是投資管理的核心。
投資是什么呢?投資就是承擔(dān)風(fēng)險,并且獲取承擔(dān)風(fēng)險的收益補(bǔ)償,其中涉及三個問題。第一,承擔(dān)風(fēng)險的能力有多大,即能承擔(dān)的風(fēng)險有多少;第二,投資者對各類資產(chǎn)的認(rèn)知,包括各類資產(chǎn)的平均收益是多少,風(fēng)險有多大,資產(chǎn)之間的相互聯(lián)系是什么;第三,需要一個操作工具來實(shí)現(xiàn)前面所說的承擔(dān)風(fēng)險并獲取承擔(dān)風(fēng)險的收益補(bǔ)償,這個操作工具就是資產(chǎn)配置。
如果知道投資者的風(fēng)險承受能力,加上對各類資產(chǎn)的收益風(fēng)險評估,就能夠計(jì)算出應(yīng)該持有的各類資產(chǎn)的平均風(fēng)險敞口,這個風(fēng)險敞口可以理解為組合中各類資產(chǎn)的投資比例。
各類資產(chǎn)的平均風(fēng)險敞口,就是承擔(dān)風(fēng)險能力的一個具體表述。承擔(dān)風(fēng)險能力是一個抽象的概念,具體落地就是適合投資者的平均風(fēng)險敞口。以各類資產(chǎn)的配置比例為權(quán)重,把各類資產(chǎn)的收益率進(jìn)行加權(quán),就會得到一個收益率,即投資者承擔(dān)風(fēng)險所得到的收益補(bǔ)償,或者叫承擔(dān)風(fēng)險的回報。
知道投資者在每類資產(chǎn)上的配置比例,又知道每類資產(chǎn)的市場基準(zhǔn),就可以構(gòu)造出一個復(fù)合基準(zhǔn),用各類資產(chǎn)的平均風(fēng)險敞口去關(guān)聯(lián)各類資產(chǎn)的指數(shù)基準(zhǔn),這個基準(zhǔn)就是資產(chǎn)配置工具,即實(shí)現(xiàn)承擔(dān)風(fēng)險并且獲取承擔(dān)風(fēng)險回報的操作工具。
資產(chǎn)配置之所以是投資管理的核心,因?yàn)樗袔讉€重要的意義:
第一,通過資產(chǎn)配置可以促進(jìn)整個投資管理從預(yù)期收益率驅(qū)動轉(zhuǎn)向風(fēng)險管理為導(dǎo)向,這對整個行業(yè)來說具有重要意義。現(xiàn)在大部分投資者都是被預(yù)期收益率驅(qū)動,只關(guān)心本周、下個月哪類資產(chǎn)漲得好一點(diǎn)。
以風(fēng)險管理為導(dǎo)向,假設(shè)投資者的風(fēng)險承受能力轉(zhuǎn)換成為資產(chǎn)配置,30%的股票加上70%的債券,業(yè)績比較基準(zhǔn)相應(yīng)為30%乘以股票的指數(shù)加上70%乘以債券的指數(shù),這個資產(chǎn)配置基本上能夠引導(dǎo)投資者把風(fēng)險管理擺在首位。當(dāng)資產(chǎn)價格上漲的時候,股票的實(shí)際占比會上升,但是代表風(fēng)險承受力的平均風(fēng)險敞口固定在30%,這會引導(dǎo)投資者在市場大幅上漲后把風(fēng)險敞口降下來,從而實(shí)現(xiàn)一部分收益。
第二,資產(chǎn)配置還是把長期投資目標(biāo)轉(zhuǎn)換成為可以操作的中短期投資目標(biāo)的重要手段。這個問題對投資來說非常重要。做投資的都會講長期投資目標(biāo),但很少有人知道長期投資目標(biāo)有什么用,它高高在上,與實(shí)際投資過程不產(chǎn)生聯(lián)系。通過資產(chǎn)配置,這個長期投資目標(biāo)就可以轉(zhuǎn)換成一個可以操作的中短期投資目標(biāo),從而為投資過程提供指引。
第三,資產(chǎn)配置還是評估業(yè)績的市場化標(biāo)準(zhǔn)。30%的股票收益率加上70%的債券收益率,既反映了組合的風(fēng)險水平,又反映在承受這個風(fēng)險水平的市場回報。在評估基金的投資業(yè)績時,可以通過比較基金的實(shí)際業(yè)績和承擔(dān)風(fēng)險的回報,來判斷是為投資者創(chuàng)造財(cái)富還是毀滅財(cái)富。
第四,資產(chǎn)配置促進(jìn)投資的專業(yè)化分工。通過資產(chǎn)配置可以把投資目標(biāo)分解到各個資產(chǎn)類別,每一個資產(chǎn)類別又可分出若干投資策略,由不同人群完成投資過程,有專做資產(chǎn)配置,有專做某個資產(chǎn)類別里的投資策略,有的專門執(zhí)行某個具體投資策略,從而促進(jìn)專業(yè)化分工。(天弘基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊軍/文)
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