6月9日，TCL集團（000100.SZ）發(fā)布公告，集團董事長李東生先生于2019年6月6日，通過大宗交易的方式增持公司股票5510萬股，共計約1.59億元，本次增持完成后，李東生及其一致行動人成為公司第一大股東。公開資料顯示，這是李東生董事長近半年來第四次增持TCL股票，累計增持金額約5.29億元。據(jù)同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，TCL集團高管累計增持金額在同期滬深兩市中426家上市公司中排名第二，高管累計增持股數(shù)在兩市中排名第一。

    同時近半年來，TCL集團作為上市公司本身也在今年初時啟動了股份回購計劃，按照已公布回購計劃的金額排序，TCL集團的擬回購金額在兩市排名第八位，截至2019年5月31日，其現(xiàn)已實施股份回購金額為12.28億，在前十家上市公司中排名第四。

    在資本市場，產(chǎn)業(yè)資本“增持”和上市公司“回購”行為都屢見不鮮，而時點一般會出現(xiàn)在公司走勢價格低迷或價值蒙塵的時候，在大股東增持及公司回購的“雙管齊下”行動背后，這是否意味著TCL集團的內(nèi)在價值是否有被低估的可能？

    戰(zhàn)略重組聚焦半導體顯示核心主業(yè)構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢

    2018年12月，TCL集團啟動戰(zhàn)略重組，將旗下智能終端以及相關(guān)配套業(yè)務悉數(shù)剝離出售，戰(zhàn)略聚焦半導體顯示及材料為核心主業(yè)。重組完成后的TCL集團，定位清晰，將轉(zhuǎn)型為全球化的高端科技產(chǎn)業(yè)集團，聚焦于高端制造的半導體顯示業(yè)務。

    TCL集團自進入半導體顯示行業(yè)以來，它的起點決定了高度，其大小尺寸的生產(chǎn)線投資均是在高世代產(chǎn)線進行布局，無落后產(chǎn)線的歷史包袱。所以行業(yè)在迭代及落后產(chǎn)能退出之時，公司的行業(yè)地位本身也在不斷被推前。

    其次，TCL集團在行業(yè)金字塔頂端的材料和設(shè)備上力求自主自控創(chuàng)新突破，確立行業(yè)知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)先和自主性。TCL集團致力于成為全球行業(yè)的引領(lǐng)者，而要成為行業(yè)領(lǐng)導者，除了規(guī)模和全產(chǎn)業(yè)鏈的制造競爭優(yōu)勢，技術(shù)超越和技術(shù)創(chuàng)新能力是彎道超車的重要法寶。李東生曾表示：“華星光電在技術(shù)上與三星、LG相比沒有代差，他們比我們略勝一籌。三年后，我們將與三星平起平坐。”

    與此同時，我們也看到，TCL集團正積極布局下一代新型顯示技術(shù)和材料技術(shù)，未來伴隨著產(chǎn)能規(guī)模的提升，公司的核心競爭力勢必獲得進一步加強，而提及下一代新型顯示技術(shù)和材料技術(shù)，則不得不提到TCL集團旗下兩家子公司廣東聚華和華睿光電，兩者因其分別所掌握的新型的印刷顯示技術(shù)及OLED材料開發(fā)與應用，已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)跑者。

    業(yè)績持續(xù)穩(wěn)增長估值底部提升趨勢明確

    可以看出，無論是技術(shù)和規(guī)模方面，還是前瞻性布局和戰(zhàn)略儲備，TCL集團董事長李東生先生把集團打造成高端科技產(chǎn)業(yè)集團的愿景是堅定不移的。而從目前階段公司業(yè)績來看，過去三年TCL集團的經(jīng)營業(yè)績顯示出營收、凈利潤、凈資產(chǎn)均實現(xiàn)持續(xù)增長的特征。

    2019年一季度，TCL集團實現(xiàn)營業(yè)收入296億元（單位：人民幣，下同），同比增長15.5%；錄得凈利潤10.1億元，同比增長27.7%。其中歸屬于上市公司股東的凈利潤7.79億元，同比增長6.6%。同期業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于同行代表性上市公司。

    在一季度整個面板行業(yè)仍處于低迷的背景下TCL集團旗下華星光電實現(xiàn)營業(yè)收入72.5億元，同比增長12.1%，EBITDA率為28.2%，實現(xiàn)凈利潤6.83億元，較去年第四季度環(huán)比增長35.2%，華星光電給出的這份逆流而上的成績單，實際上難度系數(shù)是很大的，大超了市場的預期，也把其公司價值和經(jīng)營效率很好地凸顯出來。

    值得關(guān)注的一點是，自2019年開始華星光電的T1（約7年前量產(chǎn)）及T2（約4年前量產(chǎn)）生產(chǎn)線的折舊將陸續(xù)大幅減少，并且作為滿產(chǎn)的生產(chǎn)線將繼續(xù)貢獻著總營收，預計由2019年開始折舊占總營收的占比將逐步降低，迎來盈利能力拐點。

    根據(jù)wind的一致性預期的最新數(shù)據(jù)，眾研究機構(gòu)預計TCL集團在2019年的預期凈利潤增速將維持在21.09%。這意味著，在行業(yè)尚未復蘇之時，機構(gòu)一致認為TCL集團仍能維持業(yè)績上的增長邏輯和領(lǐng)先優(yōu)勢。

    對比于面板行業(yè)的相對高估值，TCL集團當下的估值遠低于可比面板企業(yè)，如京東方A和深天馬，因而決定了重組成功后的TCL集團在估值方面，有內(nèi)在提升的動力，估值變動趨勢明確，重組紅利釋放進行時。

    從周期的角度看其當下估值水平，TCL集團最新PB約為1.52倍，ROE達到11.5%，PE（TTM）為12.83倍，PEG僅約為1且股息回報接近3%，公司現(xiàn)有估值水平已經(jīng)非常接近公司歷史的、周期的估值底部。

    若拉長時間考慮，TCL集團如今的估值水平可稱“下有保底，上有空間”，加上“產(chǎn)能落地+產(chǎn)品提價”的局面或在后期可待，造就業(yè)績爆發(fā)力或業(yè)績彈性強，因而它的“值博率”奇高的，可算“守正居奇”策略的最佳實踐標的之一。（本文內(nèi)容來源 格隆匯）