上市公司財務狀況改善，資產負債率下降

    本報記者 吳曉璐

    6月初，發(fā)改委發(fā)布《關于2019年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2020年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》（以下簡稱《報告》），在加快國資國企和重點行業(yè)改革方面，《報告》提出，推動市場化債轉股增量擴面提質，引導金融資產投資公司（AIC）參與推進傳統(tǒng)產業(yè)市場化重組。

    據(jù)記者了解，今年以來，已經(jīng)有多家上市公司的市場化債轉股完成，公司資產負債率下降，產業(yè)結構更加合理。目前，市場化債轉股主要還是集中在央企和國企層面，以鋼鐵、煤炭、建筑等傳統(tǒng)行業(yè)為主。在實施方式上，上市公司大多為發(fā)股還債。

    市場人士認為，民營企業(yè)的市場化債轉股還有很大空間。另外，再融資新規(guī)實施后，投資者退出風險降低，鎖定周期縮短，發(fā)行價折扣加大，也將提升上市公司債轉股對投資者的吸引力。

    市場化債轉股

    主要集中在央企和國企

    據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，今年以來，中國船舶、中金黃金、華菱鋼鐵、中國動力等多家上市公司的市場化債轉股已經(jīng)實施完成，上市公司財務狀況改善，資產負債率下降。

    以中國船舶為例，公司采用的模式是發(fā)股還債，主要分兩步。首先，上市公司引入投資者對子公司增資，增資資金用于償還債務，上市公司和子公司的資產負債率均顯著下降。據(jù)中國船舶公告，此次債轉股前，公司資產負債率為69.36%，債轉股后，公司資產負債率降低為59.37%。

    增資完成后，中國船舶再以發(fā)行股份購買資產的方式，購買投資者持有子公司的股權（除此之外，中國船舶還通過資產置換、發(fā)行股份購買了江南造船100%股權和中船防務兩家子公司絕大部分股權，此前3家公司均實施了增資）。今年4月1日，中國船舶發(fā)布公告稱，本次重組的標的資產均已完成交割過戶。公司稱，本次交易完成后，上市公司的產品業(yè)務范圍進一步拓展，新增軍用船舶造修相關業(yè)務，業(yè)務協(xié)同進一步加強，行業(yè)地位進一步鞏固，整體價值得到有效提升。

    據(jù)中倫律師事務所研究，自2016年第二輪市場化債轉股實施以來，市場化債轉股的簽約金額、落地金額以及涉及的企業(yè)數(shù)量均穩(wěn)步提升。尤其是在2019年下半年，相關數(shù)據(jù)增長迅猛。截至今年2月份，共有54家上市公司詳細披露了62項市場化債轉股項目（剔除只公布意向，無實質性具體交易內容的項目）。其中，國有企業(yè)參與的市場化債轉股項目共53項，占比85.5%，民營企業(yè)參與的共9項，占比為14.5%?？紤]到民營企業(yè)在國民經(jīng)濟中的作用和占比，民營企業(yè)的市場化債轉股無疑還有很大的提升空間。

    財達證券固定收益融資總部經(jīng)理劉政對《證券日報》記者表示，今年以來，上市公司披露的市場化債轉股項目中，國有企業(yè)依然占大多數(shù)，且從事傳統(tǒng)行業(yè)的如鋼鐵、煤炭領域的公司占大多數(shù)。

    “目前，市場化債轉股已經(jīng)成為企業(yè)降杠桿的有效措施。對于上市公司而言，債轉股可以有效降低上市公司資產負債率，控制財務費用；減輕標的公司或實際控制人的償還義務，同時可以增加企業(yè)注冊資本，或可達到改善股價的作用。”劉政表示。

    再融資新規(guī)

    增強上市公司債轉股吸引力

    今年2月份，再融資新規(guī)落地，定價八折和鎖定期縮短，進一步增強了債轉股對投資者的吸引力，也為上市公司實施市場化債轉股提供助力。

    一直以來，銀行設立的債轉股實施機構——金融資產投資公司是市場化債轉股的主力軍。“銀行參與債轉股是非常謹慎的，因為把債務轉成股權之后，對銀行的資本金消耗非常大，所以銀行的參與成本是非常高的。”國海證券研究所宏觀研究負責人樊磊對《證券日報》記者表示，再融資新規(guī)實施后，銀行獲得股權之后，鎖定期縮短，退出可能更加方便，在這種情況下，銀行參與債轉股的積極性可能提升。

    嘉源律師事務所高級合伙人譚四軍表示，再融資新規(guī)實施后，上市公司市場化債轉股也具備了以非公開發(fā)行模式開展的條件。未來上市公司進行市場化債轉股除了發(fā)行股份購買資產的模式，還可以選擇以非公開發(fā)行股票的方式（鎖價發(fā)行方式）進行，即直接以非公開發(fā)行方式向投資者發(fā)行股份募集資金，將募集資金全部用于償還上市公司合并報表內的負債以降低負債率。相較于發(fā)行股份購買資產的模式，周期更短。

    另外，吸引社會力量參與市場化債轉股，也是監(jiān)管層一直以來鼓勵的方向。

    中國銀行首席研究員宗良對《證券日報》記者表示，吸引社會力量參與，關鍵在于創(chuàng)造合適的政策和市場環(huán)境，通過合理的股權關系轉化，讓債轉股的市場參與者都能從中取得比較好的效益。“當然，這不是一蹴而就的，需要在長期發(fā)展中慢慢探索。”

    “除了銀行的金融資產投資公司、保險公司和國有資本運營機構，一些大型民營企業(yè)也可以參與國企子公司、孫公司的債轉股，實現(xiàn)民營企業(yè)持有國企股權。另外，大型民企也可以通過各種股權轉化方式，讓國有企業(yè)進入。這樣，兩類公司都能按照市場化法治化的思路，優(yōu)化公司的股權結構。”宗良表示。

    劉政表示，社會力量的參與是債轉股市場化的必要環(huán)節(jié)，對國企混改、公司治理都有較大幫助。要想更好地吸引社會力量參與債轉股，首先，需要平等對待參與主體，目前，國企、民企、外資等各種所有制性質的投資者都可以參與債轉股，在此過程中市場、相關機構更應平等對待，各類企業(yè)平等競爭；其次，要繼續(xù)促進參與方式的多元化，多方面拓寬投資渠道，為投資者創(chuàng)造更多的機會。