“你可以質疑我的能力，但不能質疑我的人品！”

    當沃森生物董事長李云春12月4日晚在電話里喊出這句話的時候，他應該已經預見到市場對于沃森轉讓子公司澤潤生物股權的反應。

    即將擁有2價HPV疫苗的澤潤生物是這次爭議的焦點。沃森原本持有澤潤生物65.1429%的股權，計劃向淄博韻澤、永修觀由兩家投資平臺出讓32.6%的股權。而且在股權轉讓后，多家機構還將對澤潤生物進行一系列的增資、債轉股等操作，進一步將沃森的持股比例降到28.5%。

    已經登陸資本市場的2價HPV疫苗生產企業萬泰生物目前的估值是816億元，而沃森出讓澤潤生物的估值，僅為35億元。這樣明顯的低估不僅引起投資機構的質疑，還引得深交所發出了問詢函。

    12月7日，在經歷了周末兩天的輿論轟炸后，沃森生物在今天開盤前發布公告，取消這次股權轉讓計劃，但市場情緒依然沒有放過沃森生物，當天，沃森生物以20%的跌停收盤。

    如果光看這一起轉讓動議，或許會覺得沃森的動作讓人不可思議。但把澤潤生物和它的前東家惠生集團，以及前期已埋伏進入澤潤的高瓴資本、泰格系資本聯系起來，就會發現一段鮮為人知的資本迷局。

    惠生往事

    2013年9月2日上午，一家在香港上市的油服公司“惠生工程”（HK02236）股價突然暴跌16%。隨后就有消息傳出：

    公司董事長華邦嵩失聯。

    此事在當天晚上22時得到了證實。惠生工程發布公告稱："華邦嵩正在協助中國有關機關進行調查工作。"

    華邦嵩是曾經的泰州首富。他從江蘇興化起步，一開始做金屬絲網廠的銷售，后來慢慢開始從事石化機械和配件的制造，逐步進入石化行業服務領域。

    華邦嵩趕上了好時候，1998年國家石油行業大重組，以黃河為界成立中石油和中石化。當時的中石油只有原油開采經驗，并沒有煉化基礎。華邦嵩和哥哥華邦山1997年成立的“惠生工程”，搭上了中石油發展煉化業務的快班車。

    公開報道的信息顯示，2003年，惠生工程獲得了中石油蘭州石化的改擴建項目，隨后陸續獲得大慶、吉林、遼陽等多地的石化工程訂單。2009年2月19日，惠生工程與中石油四川石化公司簽了一個大單，至今這則新聞還掛在惠生公司的官網上。

    和華邦嵩簽約的，是中石油四川石化公司總經理栗東生，后來被媒體爆出：栗是“石油幫”核心人物蔣潔敏的心腹。在北京日報旗下新媒體一篇名為“消失4年的石油幫貪官，原來正在牢里串珠”的文章里，栗東生的落馬被指與四川石化部分工程存在巨額利益輸送有關，而這背后有周某的影子。

    2013年9月1日，國資委原主任、中石油原董事長蔣潔敏落馬。而華邦嵩在9月2日被曝出接受調查時，外界很自然地產生了聯想。

    最終，華邦嵩以行賄罪被判處有期徒刑3年。2016年底刑滿后，如今他依然是惠生集團董事長。

    就像當年山西煤老板熱衷投資影視業、P2P一樣，華邦嵩也沒把所有的雞蛋全放在油服上。在主業之余華邦嵩還花大價錢，投資過另外一個行業。

    2003年，華邦嵩出資900萬元，江蘇新華化工機械有限公司出資100萬元，拉來了中生集團武漢生物制品研究所的科研處長吳克。吳克幫助華邦嵩建起了惠生生物，做的第一個產品是滅活甲肝疫苗。

    為了讓從零開始的惠生生物快速上軌道，吳克拉來了一個強力的合作伙伴：沃森生物。

    2007年時，惠生生物和沃森生物合作開發“精制甲肝滅活疫苗”穩定性實驗論文發表在《中國生物制品學雜志》2007年8月刊上。2010年2月，這款疫苗獲批上市。

    這是沃森與惠生系生物醫藥企業第一次合作。2010年11月，沃森生物登陸資本市場，超募資金19.6億元。

    手里有了錢的沃森生物，開始了一段神奇的資本之旅，公司內部稱之為“大生物制藥戰略”。

    惠生生物則在2010年前后更名為澤潤生物，同時也開啟了它的魔幻命運。

    “大生物制藥”戰略馬失前蹄

    2012年12月底，沃森生物收購了惠生集團全資的澤潤生物58.09%股權。

    但關于這段收購，沃森生物看中的并非澤潤生物的滅活甲肝疫苗。熟悉情況的業內人士介紹，沃森生物疫苗起家的技術路線并非滅活工藝，“澤潤的甲肝疫苗上市后沒賣多久，實際就停產了。”事實上在2014年，沃森生物甚至申請注銷了澤潤的甲肝疫苗批準文號。

    實際上，后來的劇情發展顯示，收購澤潤生物，沃森生物是為了其手中的HPV疫苗。

    當澤潤生物還叫惠生生物的時候，吳克就已經開始進行HPV疫苗的研制工作。天眼查APP數據顯示，2009年7月22日，惠生生物的“用畢赤酵母表達系統制備抗人乳頭瘤病毒18型感染的疫苗的方法”拿到了國家發明專利，這個專利號為CN101487010A的發明人中就有吳克。只是吳克在沃森生物收購澤潤生物之前就離開了，并在2011年3月創立了上海博沃生物。

    澤潤生物隨后挖來了美國默沙東公司的研發部副主任史力，全力開發HPV疫苗。官方描述中，史力是默沙東HPV疫苗Gardasil的技術發明人之一。

    沃森生物從惠生集團手里拿下了澤潤大部分股權的時候，惠生集團和華邦嵩實際處于一個很微妙的時間點上，對于手里另一家生物制藥公司，惠生集團的控制力度顯得并不夠強。

    2010年時，華邦嵩又出資1000萬美元，力邀美國安進公司工藝開發科學總監的周新華回國，成立了上海欣潤藥業。此后欣潤藥業更名為嘉和生物，主要從事單克隆抗體藥物的開發。嘉和生物在研的品種里有4個生物類似藥，分別瞄準的是羅氏的賀賽汀、阿瓦斯汀、艾伯維的修美樂以及強生的英夫利昔單抗，都是妥妥的大品種。

    2013年10月，當時“人在里面”的華邦嵩作為惠生投資的法定代表人，聯合惠生系曾短暫入股的石河子安勝投資一道，和沃森生物簽訂了股權收購協議。沃森收購了嘉和生物總共63.576%的股權。

    從滿身石油氣味的“惠生系”過渡“沃森系”，澤潤生物和嘉和生物只用了一年時間。沃森對外的說法是：將搭建包含疫苗、血制品、單抗的“大生物制藥平臺”。

    沃森的確在大生物制藥戰略上努力過。在將惠生的兩家企業收入囊中之前，沃森生物還收購過河北的血制品企業大安制藥、上海豐茂生物，但都不算成功。

    據了解，大安制藥GMP好不容易改造完成，產品又通不過中檢所的批簽發，沃森生物只得轉賣給了內蒙君正集團；上海豐茂則號稱有6個“單抗大品種”，不過在投資過程中，沃森生物認為技術有假，以詐騙為由報警，上海豐茂公司甚至有人涉案被捕。

    而在收購惠生系兩家生物制藥企業后，沃森生物還先后收購過寧波普諾、山東實杰、圣泰藥業和重慶倍寧四家疫苗銷售企業，然后把它們整合到山東實杰中，打包在2015年上了新三板。只是沒想到，2016年驚動中央的山東疫苗案中，負責銷售疫苗的山東實杰卷入其中，被吊銷營業執照并退市。

    當年沃森生物所發的“大生物制藥”宏愿，最終只有“惠生系”的澤潤生物和嘉和生物是相對靠譜。

    然而，這兩家公司后來又都被沃森生物賣掉了。

    離奇放棄嘉和生物控股權

    在2018年之前，嘉和生物一直牢牢抓在沃森手里。公司三大品種貝伐珠單抗類似藥、曲妥珠單抗類似藥、英夫利昔單抗類似藥也都進入了三期臨床，距離產品上市收獲在即。

    2015年時，嘉和生物引入戰略投資者陽光人壽和東海證券，但沃森生物通過增資等操作，依然在2017年底保持了對嘉和生物68.47%的控股權。

    2018年6月，情勢發生了180度的大轉彎。

    先是陽光人壽和東海證券將持有的嘉和生物股份，轉給了上市公司康恩貝和福建國資背景的華興康平。沃森生物不但沒有優先收購，反而在幾天后也向康恩貝賣出了8.6455%的股權。

    然后就是泰格醫藥出手，用旗下兩個并購基金向嘉和生物增資3.7億元，沃森生物的持股比例因此進一步被稀釋。

    2018年6月26日，沃森生物宣布交出嘉和生物的控股權，新主人是HHCT。這家公司還向華興康平等機構繼續收購嘉和生物的股權，最終實現控股50.04%。康恩貝被稀釋到持股25.34%，沃森生物的占股比例則降到13.59%，泰格系投資基金則喝到了一口肉湯，持股比例為9.84%。

    HHCT不是星球大戰里的機器人，其背后的實控人是能叫國資都讓路的高瓴資本。尤其是在一系列看不懂的醫藥投資標的里面，大都有高瓴資本的身影。

    高瓴自從2014年介入生物醫藥行業投資后，一發不可收拾。嘉和生物在沃森生物手里的5年，累計虧損額在2.49億元以上，沃森生物為之投入了大量的研發費用，但在轉讓股權時，嘉和生物的估值僅為34.7億元人民幣，沃森生物獲得的股權轉讓收益只有11.29億元。

    但僅僅過了兩年，這筆現在看來被賤賣的資產，卻獲得了暴漲。2020年10月27日，嘉和生物在高瓴的一路護持下登陸香港聯交所，首日市值高達140億港幣。

    其實，被賤賣的質疑并不是現在才出現的。早在兩年前股權轉讓時，一位投資者就在深交所互動易上向沃森生物發問：

    “好好的一個嘉和生物，為什么突然要放棄控股權？？？”

    沃森生物當時的回復是：“推進嘉和生物在境外證券市場上市，一方面可以解決嘉和生物單抗藥物研發和產業化的資金需求，另一方面有利于對核心團隊的激勵。”但這個解釋顯然沒有徹底廓清投資者的質疑。

    即將變現的HPV疫苗業務

    這一次沃森“賤賣”澤潤醫藥，和兩年前出售嘉和生物股權時幾乎一模一樣。

    2019年年底時，高瓴和泰格已經悄悄進入了澤潤生物。當時高瓴和泰格旗下的投資基金通過增資、可轉債換股的方式，持有了澤潤生物11.05%的股份。其中，高瓴占股8.95%。

    高瓴之所以看好澤潤生物，是因為在苦修10年之后，澤潤生物的2價HPV疫苗有望在2022年獲批上市。與嘉和生物的生物類似藥相比，HPV疫苗更是可以看得見的金蛋。

    HPV疫苗因為前幾年的大力宣傳，在國內幾乎盡人皆知。HPV病毒據稱與90%的宮頸癌有關，而我國是宮頸癌高發的國家，發病率居世界第二。作為全球唯一一支可以預防癌癥（宮頸癌）的疫苗，HPV疫苗剛一上市就受到女性的追捧。

    有一陣子，很多內地女性趕赴香港打疫苗，成為時尚。

    HPV病毒有很多亞型，引發宮頸癌最常見的是16和18亞型，大約占70%左右，能預防這兩種亞型HPV病毒感染的疫苗稱為2價HPV疫苗。覆蓋亞型越多，自然預防效果越好。目前，全球最先進的是默沙東的4價和9價HPV疫苗，葛蘭素史克也能提供2價HPV疫苗。

    今年4月29日上市的萬泰生物，是國內首家生產2價HPV疫苗的企業。賣農夫山泉的鐘睒睒在掙到錢之后，于2001年出資拿下了萬泰生物95%的股份，資助廈門大學教授夏寧邵開發HPV疫苗。夏教授花了18年的時間，做出了第一支國產2價HPV疫苗。

    澤潤生物緊隨萬泰其后，有望成為國內第二家能提供2價HPV疫苗的企業，而且在澤潤的管線中，還有更具價值的9價HPV疫苗。

    面對一個每年百億級銷售額的市場，澤潤生物距離實現效益可謂只差“臨門一腳”。持股比例高達65.14%的沃森生物卻要讓出澤潤的控股權。

    這一幕幾乎是轉讓嘉和生物股權的翻版，所不同的是，這次的接盤方里并沒有高瓴，而是高瓴的“好基友”泰格系控制的兩家基金。

    “35億的澤潤生物，和已經上市的萬泰生物816億估值相比，簡直是個笑話。”在一眾機構眼里，澤潤生物的2價HPV疫苗雖未獲批上市，但公司價值也絕對不止35億元。這正是“周末怒懟事件”的根源。

    12月5日，一段沃森生物投資者電話會的錄音在網上流傳，有投資機構質問沃森生物管理層：“你們這樣做事情，相不相信有因果報應？”

    背后資本力量浮現

    實際上，在“怒懟事件”的背后，可能已經有投資者注意到，嘉和生物和澤潤生物的股權轉讓背后，其實是同一撥力量在主導。

    嘉和生物收購案中，高瓴直接出手，泰格系基金從旁協助；而在澤潤生物的收購案中，高瓴雖有入股，但并未送出關鍵一刀，換成了泰格沖鋒在前。

    據天眼查APP顯示，沃森生物公布的股權收購方淄博韻澤顯然是個投資平臺，背后實際出資的是西安泰明，這是一家包括泰格醫藥、太平洋人壽、博時資本、東方證券、上海國資委、蘇州高科技園區以及長三角多個省市國有資本的投資機構。另一家收購方則是泰格旗下的觀由資本，此前觀由資本也出現在對嘉和生物的收購中。

    今年11月3日，惠生集團出讓其所持有的6.4814%澤潤生物股權，其受讓對象也主要是泰格系控制的基金，出讓的估值基礎為34.86億元。沃森生物方面稱，股權轉讓正是參考了惠生集團對澤潤生物的估值。

    如果不出意外，澤潤生物在交割完股權之后，將和它的同胞兄弟嘉和生物一樣獨立登陸資本市場，到時候上市股東名單上，同樣會有高瓴和泰格的身影。而屆時澤潤的市值，就算只有萬泰生物的一半，也將會達到350億元以上，比沃森轉讓時的估值會多個零。

    這就難怪在投資者電話會上，有機構明確指出：“這其中是不是有利益輸送？”

    在回答機構投資者“是主動賣還是被迫賣出”的問題時，沃森生物董事長李云春斬釘截鐵地說：“我們是主動賣的！”

    沃森出讓澤潤生物的控股權，據官方說法是為了有更多精力投入與蘇州艾博生物的合作，全力開發mRNA疫苗。

    蘇州艾博是由科學家英博創立的企業，英博在在美國Moderna公司有過十幾年的研發經歷，開發mRNA疫苗和澤潤生物史力團隊開發HPV疫苗一樣，都是手到擒來。在新冠疫情的大背景下，沃森認為蘇州艾博比澤潤生物更有潛力。

    巧合的是，天眼查APP顯示：蘇州艾博的股東里也有泰格系主導的西安泰明，持股比例為9.3483%。

    西安泰明背后站著的是泰格系資本，泰格系背后隱隱浮現的則是高瓴資本。

    不管沃森生物選擇與誰合作或者放棄誰，似乎都難以逃脫背后資本的力量。

    這似乎就是沃森生物的宿命。