本報(bào)訊 近期一直困擾港股IPO公司的破發(fā)陰云，一度因小米的破發(fā)更加令人擔(dān)憂。不過(guò)，7月12日，映客的上市，終于打破了這個(gè)魔咒。

    當(dāng)日，發(fā)行價(jià)3.85港元的映客，盤(pán)中最高沖至5.48港元，最終以4.26港元收盤(pán)，漲幅達(dá)到10.65%。

    在開(kāi)盤(pán)后接受記者采訪時(shí)，映客CEO奉佑生表示：“對(duì)于估值，我們希望能夠把價(jià)值真正地給投資者，短時(shí)間的估值對(duì)我們來(lái)說(shuō)是并不看重的。我們的現(xiàn)金流很高，相信未來(lái)可以提供長(zhǎng)遠(yuǎn)和持續(xù)增長(zhǎng)給投資者。很重要的是讓我們企業(yè)每年保持有節(jié)奏的增長(zhǎng)。”

    招股書(shū)顯示，成立三年的映客一直保持盈利及高速增長(zhǎng)。2015年、2016年及2017年，映客經(jīng)調(diào)整純利分別為人民幣150萬(wàn)元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元。按目前3.85港元的定價(jià)，映客總市值約77億港元，折合人民幣不超過(guò)65億元。按2017年凈利潤(rùn)計(jì)，PE僅為8倍出頭，成為近期港股IPO公司中的估值洼地。

    與低估相對(duì)應(yīng)的是，映客有良好的現(xiàn)金流，融資后手握超30億元人民幣的現(xiàn)金，極少負(fù)債。對(duì)比同行業(yè)上市公司估值，映客給了二級(jí)市場(chǎng)一個(gè)低估值高現(xiàn)金流的大禮包。

    映客股價(jià)嚴(yán)重低估？

    5月11日，另一家直播平臺(tái)虎牙赴美上市。在兩個(gè)月的時(shí)間里，虎牙股價(jià)一路瘋漲，最高曾一度超過(guò)50美元，盡管后續(xù)有所回落，但依舊在30美元左右，較12美元的發(fā)行價(jià)有約150%的增長(zhǎng)，市值在60億美元以上，約合470億港元，由此可以看到資本市場(chǎng)對(duì)于直播行業(yè)的追捧。

    對(duì)比映客和虎牙的業(yè)績(jī)，映客過(guò)去三年連續(xù)盈利并高增長(zhǎng)，2015年、2016年及2017年，映客經(jīng)調(diào)整純利分別為人民幣150萬(wàn)元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元，今年有望超過(guò)10億元，虎牙2017年則凈虧損為人民幣8100萬(wàn)元，雖然今年一季度利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，但盈利能力和現(xiàn)金流仍遠(yuǎn)低于映客。

    相比之下，按目前3.85港元的定價(jià)，映客總市值約77億港元，不足虎牙市值的1/6。這個(gè)盈利能力和市值對(duì)比，映客股價(jià)已經(jīng)被嚴(yán)重低估。

    這個(gè)直觀對(duì)比的“水位”差異，給映客在二級(jí)市場(chǎng)上留出了充分的投資和成長(zhǎng)空間。

    盈利模式“簡(jiǎn)單粗暴”

    數(shù)據(jù)顯示，映客目前在娛樂(lè)（秀場(chǎng)）直播領(lǐng)域排名第二，僅次于YY。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2017年，在中國(guó)的移動(dòng)端直播平臺(tái)中，映客的活躍主播為1，300萬(wàn)人，排名第一。營(yíng)業(yè)收入為人民幣39.4億元，市場(chǎng)占有率為15.3%，凈利潤(rùn)排名第二。

    截至2017年12月31日，映客已吸引逾1.945億名注冊(cè)用戶(hù)。2017年月活用戶(hù)達(dá)2269萬(wàn)人。2018年第一季度，映客月活用戶(hù)繼續(xù)攀升至2525萬(wàn)人，月均付費(fèi)用戶(hù)數(shù)72.9萬(wàn)人，月均每付費(fèi)用戶(hù)充值金額540元人民幣，第一季度充值總金額11.81億元人民幣。

    這就是映客簡(jiǎn)單但有效的盈利模式：提供平臺(tái)，主播表演，用戶(hù)充值。反過(guò)來(lái)又給平臺(tái)提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

    從商業(yè)模式上說(shuō)，直播平臺(tái)的核心資產(chǎn)就是頭部主播和圍繞頭部主播的付費(fèi)用戶(hù)。盡管主播和用戶(hù)總量下滑，核心資產(chǎn)的活躍度和盈利能力仍在提升。映客被視為業(yè)內(nèi)擁有“土豪”最多的直播平臺(tái)。包括最高百分比的一二線城市用戶(hù)、月收入萬(wàn)元以上用戶(hù)以及最高百分比的女性用戶(hù)。

    從2017年以來(lái)的趨勢(shì)看，映客總用戶(hù)數(shù)和月活用戶(hù)繼續(xù)增長(zhǎng)，但因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，月活主播和月均付費(fèi)用戶(hù)數(shù)有所下滑。但頭部主播直播時(shí)間和月均每付費(fèi)用戶(hù)充值金額在上升，也就是經(jīng)歷過(guò)高峰期的增長(zhǎng)之后，主播和付費(fèi)用戶(hù)都在向頭部集中。

    分眾、B站坐鎮(zhèn)基石投資

    映客此次IPO的基石投資者為分眾傳媒和B站。在業(yè)界看來(lái)，在分眾傳媒和B站的資源注入預(yù)期下，映客在廣告、娛樂(lè)和并購(gòu)擴(kuò)張上，也有相當(dāng)大的想象空間。

    分眾是國(guó)內(nèi)城市樓宇廣告的王者，B站則在年輕化二次元內(nèi)容上建立了絕對(duì)霸主地位。二者的投資，增加了映客上市后在城市渠道下沉和內(nèi)容品類(lèi)擴(kuò)張上的想象空間。

    分眾傳媒目前在樓宇視頻媒體市場(chǎng)占有率達(dá)到95%、樓宇框架媒體市場(chǎng)占有率達(dá)70%、影院銀幕媒體市場(chǎng)占有率達(dá)55%。渠道聚焦在城市核心生活區(qū)和商業(yè)區(qū)，在線下具有高頻和壟斷的優(yōu)勢(shì)。

    映客在移動(dòng)端直播平臺(tái)地位穩(wěn)固之后，積累的頭部主播和內(nèi)容，和線下渠道之間是互取所需的關(guān)系。直播內(nèi)容需要走出移動(dòng)端，滲透到線下場(chǎng)景；線下場(chǎng)景則可以用優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來(lái)提升瀏覽效果。這種新場(chǎng)景會(huì)讓映客在原有移動(dòng)端直播基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)張內(nèi)容品類(lèi)，并拓展增量商業(yè)空間。

    B站在投資映客之前已經(jīng)連續(xù)進(jìn)行了大量投資并購(gòu)，基本承包了年輕人的視頻和動(dòng)漫的二次元內(nèi)容。不久前快手收購(gòu)了另一家二次元站點(diǎn)A站，被認(rèn)為快手憑借A站打通了多元化的出口。

    B站和映客之間的聯(lián)手，異曲同工。大量二次元內(nèi)容的年輕受眾人群，和映客的直播內(nèi)容之間，有互補(bǔ)性且并不隔閡，因?yàn)槎际且詩(shī)蕵?lè)為主線。

    除了內(nèi)容和渠道上的互補(bǔ)之外，對(duì)分眾和B站來(lái)說(shuō)，之所以投資映客，還因?yàn)橹辈ナ悄壳耙曨l類(lèi)平臺(tái)里最有希望打造出社交屬性的平臺(tái)。視頻化社交，蘊(yùn)含著更大的平臺(tái)化商業(yè)機(jī)會(huì)。這也是渠道、內(nèi)容相互融合的前景所在。