■本報(bào)記者 蘇向杲

    隨著壽險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告陸續(xù)披露，各險(xiǎn)企2017年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)也隨之出爐。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)顯示，截至昨日，共有65家險(xiǎn)企披露了去年四季度償付能力報(bào)告，其中有36家險(xiǎn)企凈利潤(rùn)為正，29家凈利潤(rùn)為負(fù)，其中4家的凈虧損均超過(guò)5億元。

    從已經(jīng)披露的情況來(lái)看，凈利潤(rùn)較高的壽險(xiǎn)公司包括泰康人壽、華夏人壽、友邦保險(xiǎn)、陽(yáng)光人壽、前海人壽、恒大人壽、中信保誠(chéng)人壽等險(xiǎn)企；虧損的壽險(xiǎn)公司包括長(zhǎng)城人壽、吉祥人壽、中韓人壽等險(xiǎn)企。

    從全行業(yè)來(lái)看，保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)行業(yè)去年共實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.2%，保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)為2567億元，同比增長(zhǎng)了29.7%。

    轉(zhuǎn)型陣痛凈利下滑

    從虧損險(xiǎn)企的特征來(lái)看，均為中小險(xiǎn)企，多數(shù)險(xiǎn)企以銀保渠道為主，個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍建設(shè)較為薄弱，個(gè)別險(xiǎn)企銀保保費(fèi)占比超過(guò)80%。從保費(fèi)構(gòu)成來(lái)看，虧損險(xiǎn)企此前多以銷售萬(wàn)能型保險(xiǎn)為主，傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品占比較低。

    在強(qiáng)監(jiān)管政策背景下，以萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品為主的中小險(xiǎn)企面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力。個(gè)別虧損中小險(xiǎn)企前期依賴銀保渠道銷售萬(wàn)能險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)規(guī)模快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)模式面臨調(diào)整壓力，銀保渠道控制力弱化，前三季度保費(fèi)收入下滑明顯。

    同時(shí)，這些中小險(xiǎn)企此前大量銷售的中短存續(xù)期產(chǎn)品去年以來(lái)進(jìn)入高退保期，隨著退保和滿期給付的增加，投資收益進(jìn)一步下滑，投資端彌補(bǔ)承保端成本的壓力有所加大，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損。

    例如，本報(bào)記者獲得一份中債資信近期對(duì)某壽險(xiǎn)公司的債券評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，該險(xiǎn)企去年前三季度的凈利潤(rùn)為-116.78億元。

    從投資端來(lái)看，該公司保持了較高的可變現(xiàn)資產(chǎn)，但資本市場(chǎng)投資難度增加，公司投資收益率環(huán)比下降。未來(lái)隨著退保和滿期給付的增加，該公司需要持續(xù)預(yù)留大量現(xiàn)金及等價(jià)物，將削減可投資規(guī)模，從而使得投資收益進(jìn)一步下滑，投資端彌補(bǔ)承保端成本的壓力有所加大。

    投資收益方面，在保費(fèi)收入明顯下滑、營(yíng)業(yè)支出增加較快的背景下，加之部分投資由交易性金融資產(chǎn)調(diào)至可供出售金融資產(chǎn)，使得賬面浮盈不計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)，公司凈利潤(rùn)逐年下降。未來(lái)隨著公司承保端收入不斷下滑，而退保增加明顯，公司盈利壓力增加。

    尤其是在海外投資方面，中債資信提到，該公司已通過(guò)“內(nèi)保外貸”和境外自有資金收購(gòu)多家公司，主要是保險(xiǎn)公司和酒店等，大多獲取其100%權(quán)益，并將其納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。截至2017年6月末，海外子公司總資產(chǎn)合計(jì)為10086.93億元，子公司借款1200億元左右。隨著去年8月4日《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)，房地產(chǎn)、酒店、娛樂(lè)業(yè)等境外非理性投資受到限制，未來(lái)該公司海外投資難度將有所增加，投資收益或?qū)⒂兴鶞p少。

    個(gè)別險(xiǎn)企現(xiàn)金流為負(fù)

    除遭遇轉(zhuǎn)型陣痛之外，個(gè)別虧損險(xiǎn)企的現(xiàn)金流也為負(fù)。

    中韓人壽表示，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)方面，去年第四季度凈現(xiàn)金流為-892萬(wàn)元，主要原因?yàn)閷①Y金合理配置投資資產(chǎn)所致。從綜合流動(dòng)比率和流動(dòng)性覆蓋率的計(jì)算結(jié)果來(lái)看，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)和5年以上綜合流動(dòng)比率會(huì)出現(xiàn)異常，其他指標(biāo)均顯示良好。

    針對(duì)以上情況，中韓人壽提到，該公司已于2017年年末制定應(yīng)對(duì)2018年年初退保的現(xiàn)金流預(yù)案，相關(guān)部門(mén)建立定期例會(huì)加強(qiáng)業(yè)務(wù)方面和資產(chǎn)方面的管控，以將未來(lái)3個(gè)月內(nèi)的綜合流動(dòng)比率風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)；同時(shí)，該公司也開(kāi)始著重考慮通過(guò)聘請(qǐng)外部專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)等方式加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的合理配置，以在未來(lái)年度減小此類風(fēng)險(xiǎn)。

    另一家中型壽險(xiǎn)公司也提到，公司在保持現(xiàn)金流充足的前提下，2017年度以來(lái)，始終堅(jiān)持業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，主動(dòng)控制躉繳業(yè)務(wù)規(guī)模，做大價(jià)值類業(yè)務(wù)保費(fèi)；堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，通過(guò)存量資產(chǎn)的盤(pán)活，釋放投資業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入，支付保險(xiǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出，因此，公司業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流有所降低。

    該中型險(xiǎn)企2017年四季度3個(gè)月內(nèi)綜合流動(dòng)比率較上季度下降了169個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)季度交易類現(xiàn)金流減少了23.65億元；3個(gè)月內(nèi)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流入總計(jì)減少了178.89億元。

    同時(shí)，該險(xiǎn)企2017年四季度壓力情景下的流動(dòng)性覆蓋率與上季度相比有所下降，主要是預(yù)計(jì)2018年一季度滿期、賠付、退?，F(xiàn)金流出較多，使得未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（業(yè)務(wù)）現(xiàn)金流出增加，流動(dòng)性覆蓋率下降。

    該險(xiǎn)企在償付能力報(bào)告中提到，其業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流、短期綜合流動(dòng)比率和流動(dòng)性覆蓋率較上季度有所下降，但仍保持流動(dòng)性充足。一方面，該公司主動(dòng)控制躉繳業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)施結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。另一方面，在保持流動(dòng)性前提下，該公司將部分流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置，增加收益。

    大型險(xiǎn)企利潤(rùn)占“大頭”

    雖然目前上市險(xiǎn)企暫未披露2017年的凈利潤(rùn)情況，但券商研究員及業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來(lái)壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)將向上市險(xiǎn)企等大型險(xiǎn)企傾斜。

    從去年上半年壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)分布來(lái)看，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，75家公司（個(gè)別未披露）凈利潤(rùn)為463億元。其中，41家盈利，合計(jì)盈利583億元；34家虧損，合計(jì)虧損120億元。值得注意的是，凈利排名前七的7家公司合計(jì)凈利為493億元，占盈利險(xiǎn)企凈利總額的84.6%。也就是說(shuō)，其余68家險(xiǎn)企合計(jì)凈利占比不到兩成。

    中保協(xié)去年發(fā)布《回歸保險(xiǎn)本源，中小壽險(xiǎn)公司發(fā)展之道》（下稱“報(bào)告”）也提到，2012年-2016年，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)1.2萬(wàn)億元，七家大公司占比約40%；2014年至2016年，中小公司行業(yè)利潤(rùn)占比分別僅為20.14%、23.2%、19.32%；大公司分享了代理人增員的絕大部分紅利，招募到接近90%的新增人力。

    長(zhǎng)城證券近期發(fā)布的研報(bào)指出，壽險(xiǎn)方面，2017年以來(lái)，A股4家上市險(xiǎn)企保費(fèi)收入市場(chǎng)占有率有所分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，他們?cè)诶麧?rùn)端的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于中小險(xiǎn)企。

    “經(jīng)過(guò)近幾年以‘個(gè)險(xiǎn)、期交、價(jià)值’為方向的轉(zhuǎn)型，大型壽險(xiǎn)公司代理人渠道的保費(fèi)占比都達(dá)到了較高水平；隨著代理人渠道保費(fèi)占比逐步擴(kuò)大，大型險(xiǎn)企期交保費(fèi)的占比也相應(yīng)有顯著提升；渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，帶來(lái)高價(jià)值保費(fèi)的良性增長(zhǎng)，使壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值率得到有效提升；同時(shí)，依托于近兩年代理人隊(duì)伍的高速發(fā)展，保費(fèi)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，新業(yè)務(wù)價(jià)值總量加速增長(zhǎng)，并對(duì)公司價(jià)值的成長(zhǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)定貢獻(xiàn)。”廣發(fā)證券的研報(bào)也表示。