美債收益率飆升、中國央行降準，節(jié)后如何影響市場？

    中國國慶長假期間，海外金融市場劇烈波動——美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勁帶動10年期美債收益率突破7年多高點3.25%，各期限收益率暴力拉升、逼近金融危機前高點；美元指數(shù)轉強，觸及96大關；美股受壓下挫，周四標普500盤中更是跌超1%至三周新低，跌幅創(chuàng)6月25日以來最大，科技和非必需消費品板塊領跌。

    盡管中國市場休市，但亞太等新興市場已經(jīng)對此作出反應——周四MSCI亞太指數(shù)跌1%至三周新低，也是四周最大單日跌幅；MSCI新興市場指數(shù)跌2.5%至三周新低，創(chuàng)3月以來最大單日跌幅。截至本周收盤，離岸人民幣對美元報6.895，曾觸及6.9105低位。

    作為全球資產(chǎn)定價之錨的10年期美債收益率大幅攀升，究竟對全球資產(chǎn)意味著什么？美元的轉強會否導致人民幣再度承壓？時不時再掀波瀾的貿(mào)易摩擦會否掐滅新興市場反彈的勢頭？

    記者采訪多家機構后發(fā)現(xiàn)，各界普遍認為，隨著美國經(jīng)濟持續(xù)走強、美聯(lián)儲認為當前利率遠未達到中性利率，美債收益率將持續(xù)攀升，這將有利于金融板塊，但對整體持倉擁擠的標普500指數(shù)和新興市場將構成沖擊。目前，主流機構都在關注美股和新興市場間接近20%的估值溢價，一旦貿(mào)易不確定性緩解、美股多倉平盤，可能會出現(xiàn)資金回流新興市場的情況，但這仍需要觀察。此外，盡管人民幣貶值壓力仍存，但交易員仍預計匯率今年將在6.8~6.9的區(qū)間波動，10月7日的定向降準不會對匯率構成主要壓力。

    美債收益率再破心理關口

    長假期間，美聯(lián)儲重量級官員輪番上陣唱多美國經(jīng)濟，再疊加各種超預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美債收益率開始暴力上漲。

    先是美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，大量數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟“看起來非常好”，穩(wěn)定的低通脹得以與超低失業(yè)率伴生，且當前的利率遠未達到中性利率，暗示加息進程仍將持續(xù)不短的時間。美聯(lián)儲目前預計此輪加息周期將持續(xù)到2020年，聯(lián)邦基金利率區(qū)間將達到3%。

    此外，鮑威爾認為美國貿(mào)易關稅將會導致物價上漲，但目前尚未看到特朗普貿(mào)易政策對經(jīng)濟數(shù)據(jù)帶來切實影響，也沒有系統(tǒng)性通脹趨勢出現(xiàn)的跡象。盡管當前新興市場面臨風險，但全球前景依然偏正面。

    值得注意的是，美國9月ISM非制造業(yè)指數(shù)為61.6，創(chuàng)1997年8月份以來新高。隨著各種表態(tài)和超預期數(shù)據(jù)的連續(xù)發(fā)布，2年期和5年期美債收益率均突破了金融危機前夕的水平，10年期美債收益率創(chuàng)出7年多來新高，10年期和2年期美債收益率價差一度快速走擴至0.5%。

    截至本周收盤，10年期美債收益率報3.233%，較前幾個月2.9%的水平大幅攀升。“10年期美債收益率已經(jīng)沖破了5月的3.12%關鍵點位，下一步將突破3.28%，此后可能繼續(xù)突破3.33%和3.43%。”法興銀行首席技術分析師埃姆斯（StephanieAymes）對記者表示。

    “上世紀80年代以來，美債收益率一路下行，催生了債券牛市，但在10月4日，30年期美債收益率在技術上完成了一個巨大的頭肩底。單純從技術分析看，收益率曲線圖上的目標位在4.5%~5%左右。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。

    瞬間，美股大幅下挫。這也令人回憶起2月時的美股閃崩，觸發(fā)因素就是就業(yè)數(shù)據(jù)超出預期導致美債收益率飆升，當時美股暴跌且引發(fā)全球普跌，市場當時無疑在暗示盈利能力和估值對10年期美債收益率的“容忍度”在2.9%左右。

    不過，機構人士普遍表示，隨著美國減稅措施對盈利提升的效果逐漸顯現(xiàn)和美國經(jīng)濟的強勁回升，再加上美聯(lián)儲將會以平穩(wěn)的風格逐步加息至2020年，市場對美債收益率的“容忍度”也在不斷提升。

    部分風險資產(chǎn)承壓

    盡管此次市場可能不會出現(xiàn)2月時的持續(xù)閃崩，但美股和新興市場風險資產(chǎn)難免受到?jīng)_擊。

    從歷史上看，美債收益率持續(xù)走高并突破心理關口，是一個危險的信號。據(jù)Tradeweb統(tǒng)計，9月美債交易量同比增加了25%，有跡象顯示，上漲的國債收益率正在觸發(fā)債市的超量買賣活動。

    就美股而言，美債收益率長期走強利好的是金融板塊特別是銀行類股。金融板塊周四也成為標普500大盤唯一領漲的板塊，開盤90分鐘就漲超1%，社區(qū)和地區(qū)中小型借貸機構股價表現(xiàn)最好。

    “我接下去會繼續(xù)關注能源、基礎材料、金融板塊。2008年7月，雷曼破產(chǎn)前2個月，石油價格曾達到140美元/桶以上。”司徒捷告訴記者，“標普500兩周前的回撤把9月20日的缺口回補了，如果2900點守住，這應該就是四季度趨勢的發(fā)動點。”

    盡管美股四季度整體偏強，但整體而言，機構對于中期美股的前景并不如二季度那般樂觀。摩根士丹利分析稱，全球熊市很可能會影響到美股。

    雖然美國不太可能出現(xiàn)衰退、美股沒有大幅向下的風險，“但標普500已沒有很大上行空間，目前已接近我們假設的最強情境3000點的目標位。10年期美債收益率飆升也會導致股市風險情緒下降，意味著遠期適應率正在接近我們預計的公允價值。美股暫時可能出現(xiàn)超調(diào)，但估值收縮的風險正在提升，尤其是在加息周期。”摩根士丹利美股分析師威爾遜（MichaelJWilson）對記者表示。

    再放眼新興市場，特別是經(jīng)常賬戶赤字龐大的國家將格外承壓。麥格理外匯與利率策略師貝里（GarethBerry）指出，美元走高給新興市場債務償付制造難題，當?shù)匮胄袑⒉坏貌患酉砗葱l(wèi)匯率，也令國內(nèi)借貸成本更高，加速資本流出高風險市場。

    就中國股市而言，機構普遍預計雖然并不太可能反轉，但四季度可能會出現(xiàn)反彈。

    “國內(nèi)基建投資有望觸底反彈，消費刺激存在空間，減稅減費也利好市場。由于基建投資反彈，建材、水泥行業(yè)值得超配。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

    吳照銀提及，近期，國家部委有關基礎設施建設補短板的政策陸續(xù)發(fā)布，各省市也加大了相關投資力度。目前，在鐵路、交通和城市地下管網(wǎng)等公共設施領域，基建投資還有很大的空間。隨著刺激消費政策出臺，機構認為消費行業(yè)將迎來良機。但是，與2008年促進消費的“家電下鄉(xiāng)”和“汽車下鄉(xiāng)”政策不同，此次酒類、旅游和食品飲料等行業(yè)龍頭有望獲益。

    人民幣雙邊波動或加劇

    隨著美元再度走強，交易員預計人民幣雙邊波動態(tài)勢將加劇，但年內(nèi)維持在6.8~6.9的區(qū)間仍是大概率事件。

    10月4日，受強勢美元影響，早盤離岸人民幣對美元跌破6.90關口，自10月2日來再次在6.90關口拉鋸，日內(nèi)跌約130點。午后，離岸人民幣對美元跌幅擴大，跌破6.91關口，創(chuàng)8月16日來新低，日內(nèi)跌超200點。

    “周一開盤人民幣可能會承受一定貶值壓力，此前購匯壓力也存在。”某外資行外匯交易員對記者表示，但當前并不存在2015年的恐慌性資本外流，預計未來人民幣仍會在6.8~6.9的區(qū)間波動。

    10月7日，中國央行宣布定向降準1%，并稱此次降準不會加大人民幣匯率的貶值壓力。野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺此前對記者表示，央行已經(jīng)加大管控力度，人民幣目前暫時穩(wěn)定。近期國內(nèi)債券收益率攀升、中美利差趨于穩(wěn)定，這也給了央行更多空間不去跟隨美國加息，并通過降準釋放流動性。

    自9月26日以來，美元連續(xù)多日走強，再次站上96關口；同時，受意大利預算問題等因素影響，歐元自9月26日以來連續(xù)多日下跌，歐元對美元匯率一度跌破1.15關口，也推動美元指數(shù)持續(xù)上漲。

    “美元指數(shù)守住了93.81的關鍵點位，反彈已經(jīng)沖破了6月、7月和9月的95.65高位。短期而言，很可能沖向96.23，一旦沖破這一點位，很可能會沖擊97.2點位。”埃姆斯對記者表示。

    盡管周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳導致美元指數(shù)小幅回落，但美國9月失業(yè)率創(chuàng)近49年最低，且8月非農(nóng)增速大幅向上修正近7萬至增加27萬人。非農(nóng)公布后，美聯(lián)儲12月加息概率有所上升，升至76.8%。