劉士余是近幾屆證監(jiān)會(huì)主席中唯一沒(méi)有IPO暫停經(jīng)歷的掌舵人。

    圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

    1月26日，被稱作資本市場(chǎng)“火山口”的證監(jiān)會(huì)主席一職宣告更迭，工行董事長(zhǎng)易會(huì)滿接棒劉士余。

    2016年2月，連續(xù)經(jīng)歷了股市異常波動(dòng)和熔斷危機(jī)的A股脆弱不堪，來(lái)自銀行系統(tǒng)的劉士余臨危受命，執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)。

    2019年1月，完成了IPO常態(tài)化，令科創(chuàng)板、滬倫通在途的劉士余揮手離開(kāi)證監(jiān)會(huì)。

    3年光陰，劉士余留下了什么？

    監(jiān)管12字經(jīng)

    3年來(lái)，證監(jiān)會(huì)和劉士余的“嚴(yán)監(jiān)管”手段有目共睹。

    2016年3月，履新剛剛一月的劉士余，在出席當(dāng)年“兩會(huì)”時(shí)就以“依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管”12個(gè)字描繪了其履職期間證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管方面的應(yīng)有之意。

    “只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實(shí)施”。面對(duì)2015年股市大波動(dòng)和2016年初“熔斷”后滿目瘡痍的A股和市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制的期冀，劉士余選擇由內(nèi)而外，率先對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)現(xiàn)象施以重拳。

    連續(xù)三年的新年首個(gè)工作日，劉士余都會(huì)前往證監(jiān)會(huì)稽查局、稽查總隊(duì)進(jìn)行工作調(diào)研，并由此拉開(kāi)新的一年的證監(jiān)會(huì)工作部署。

    一向被市場(chǎng)貼上“低調(diào)”、“高情商”標(biāo)簽的劉士余也在履職證監(jiān)會(huì)主席后一反常態(tài)，公開(kāi)大談“妖精論”。

    2016年12月3日，劉士余在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上脫稿演講，痛批“野蠻收購(gòu)”，稱，“你用來(lái)路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購(gòu)，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。這是在挑戰(zhàn)國(guó)家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線，這是人性和商業(yè)道德的倒退和淪喪，根本不是金融創(chuàng)新”，并直言，“希望資產(chǎn)管理人不當(dāng)奢淫無(wú)度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”。

    2017年的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，劉士余再次直言：“資本市場(chǎng)不允許大鱷呼風(fēng)喚雨，對(duì)散戶扒皮吸血，要有計(jì)劃地把一批資本大鱷逮回來(lái)。”

    “到證監(jiān)會(huì)工作后，花了較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)了解資本市場(chǎng)的各種亂象，感到很震驚。”對(duì)于自己的“性格大變”，劉士余曾作出如此解釋。

    言辭激烈又平易近人，劉士余的種種言論高調(diào)彰顯了對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)現(xiàn)象的零容忍高壓態(tài)度。

    2017年3月，鮮言領(lǐng)取34.7億元的證監(jiān)會(huì)“史上最大罰單”。不到一個(gè)月，前發(fā)審委員馮小樹(shù)遭罰沒(méi)4.99億元，并對(duì)其采取終身市場(chǎng)禁入措施。于內(nèi)于外證監(jiān)會(huì)都展現(xiàn)了清理資本市場(chǎng)毒瘤的決心。

    政策上，2016年6月證監(jiān)會(huì)一口氣出臺(tái)四項(xiàng)重磅政策，迅速為并購(gòu)重組市場(chǎng)打下了嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)，跨界并購(gòu)、借殼、類借殼被當(dāng)頭棒喝。

    2017年2月，證監(jiān)會(huì)再次通過(guò)《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》等文件，完成對(duì)上市公司再融資亂象的精準(zhǔn)打擊。

    而在剛剛過(guò)去的2018年，回購(gòu)制度、停牌制度、退市制度也被迅速落實(shí)完善。

    細(xì)數(shù)劉士余在職期間最受關(guān)注的市場(chǎng)監(jiān)管政策，莫過(guò)于“減持新規(guī)”的出臺(tái)。

    2017年端午假期，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司股東、董監(jiān)高減持的若干規(guī)定》，市場(chǎng)稱“減持新規(guī)”。從減持方式、數(shù)量以及信息披露等方面進(jìn)一步規(guī)范了大股東減持行為、封堵制度漏洞。

    再通過(guò)一些數(shù)據(jù)來(lái)看看劉士余在強(qiáng)監(jiān)管上的作為。

    劉士余在任3年來(lái)，行政處罰案件每年都創(chuàng)出新高，罰沒(méi)金額也在2018年首次突破百億。

    另?yè)?jù)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2016年全年，證監(jiān)會(huì)共對(duì)183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書(shū)218份，同比增長(zhǎng)21%，罰沒(méi)款共計(jì)42.83億元，同比增長(zhǎng)288%，對(duì)38人實(shí)施市場(chǎng)禁入，較去年增長(zhǎng)81%。

    之后的2017年、2018年監(jiān)管繼續(xù)升級(jí)。2018年，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)全年作出行政處罰決定310件，同比增長(zhǎng)38.39%，罰沒(méi)款金額106.41億元，同比增長(zhǎng)42.28%，市場(chǎng)禁入50人，同比增長(zhǎng)13.64%。

    力挺IPO常態(tài)化

    3年證監(jiān)會(huì)主席的歷程，劉士余最為人稱道的變革可能還是IPO常態(tài)化的實(shí)現(xiàn)。

    2016年末，證監(jiān)會(huì)喊出“IPO常態(tài)化”的口號(hào)。當(dāng)年6月IPO在審企業(yè)數(shù)量高達(dá)895家，到2017年IPO在審企業(yè)已下降近一半，達(dá)到484家。截至2019年1月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)291家，其中已過(guò)會(huì)27家，未過(guò)會(huì)264家，未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)251家，中止審查企業(yè)13家。長(zhǎng)期困擾A股的IPO堰塞湖真正得到緩解，符合條件的IPO企業(yè)審核周期由過(guò)去3年以上大幅縮短至1年以內(nèi)。

    這樣的成績(jī)離不開(kāi)劉士余三年來(lái)對(duì)恢復(fù)IPO常態(tài)化的決心。

    長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)多視IPO常態(tài)化為洪水猛獸，認(rèn)為會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重的“抽水效應(yīng)”，從歷史來(lái)看，近幾屆證監(jiān)會(huì)主席也因種種原因暫停了IPO新股發(fā)行。

    “新股不能停！”劉士余在任職期間曾多次表態(tài)不會(huì)停止新股發(fā)行，盡管3年來(lái)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)頻頻，證監(jiān)會(huì)每周五新股審核上市的公告一直如約而至。劉士余也因此成為近幾屆證監(jiān)會(huì)主席中唯一沒(méi)有IPO暫停經(jīng)歷的掌舵人。

    新股發(fā)行常態(tài)化不代表新股IPO就能夠簡(jiǎn)單放行。

    數(shù)據(jù)顯示，2018年拿到IPO批文的企業(yè)僅有2017年的四分之一。劉士余在2017年17屆發(fā)審委集體履職儀式上放言，要強(qiáng)化發(fā)審委和發(fā)審委委員的監(jiān)督機(jī)制，要成立發(fā)行監(jiān)察委和發(fā)審委并行運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)證監(jiān)會(huì)IPO、再融資、并購(gòu)重組實(shí)行全方位監(jiān)察，堅(jiān)持“無(wú)禁區(qū)、全覆蓋、零容忍，終身追責(zé)”。

    “6過(guò)1”、“7過(guò)1”或“零通過(guò)”的發(fā)審情況令市場(chǎng)膽寒。懾于IPO過(guò)會(huì)的高門檻和高否決率，眾多企業(yè)紛紛選擇主動(dòng)撤送上會(huì)材料，成為2018年A股市場(chǎng)的一道獨(dú)特風(fēng)景。監(jiān)管層從IPO的源頭拔高企業(yè)質(zhì)量的同時(shí)，也從另一個(gè)側(cè)面緩解了發(fā)審上市的堰塞湖情況。

    股權(quán)質(zhì)押風(fēng)云

    雖然解決了IPO常態(tài)化的大問(wèn)題、從嚴(yán)完善了市場(chǎng)監(jiān)管，但3年來(lái)，A股依然“不給面子”。

    2016年2月22日，劉士余上任后首個(gè)交易日，滬指以2888.60點(diǎn)開(kāi)盤(pán)；3年后，2018年1月25日，劉士余任上最后一個(gè)交易日A股收于2601.72點(diǎn)，下跌近10%。

    經(jīng)歷了2016年、2017年觸底后的緩步上行，A股在2018年迎來(lái)了一整年的長(zhǎng)熊，前期20%的滬指漲幅蕩然無(wú)存。與2015年A股異常波動(dòng)相似，2018年這波長(zhǎng)跌也是因杠桿而起，只不過(guò)這次引發(fā)大跌的主角由配資轉(zhuǎn)為了股權(quán)質(zhì)押。

    在去杠桿的大周期下，收緊后的可轉(zhuǎn)債等再融資工具無(wú)力幫助企業(yè)填補(bǔ)融資缺口，“18個(gè)月再融資間隔限制”導(dǎo)致上市公司股東資金周轉(zhuǎn)速度大大延長(zhǎng)。劉士余前期推行的資管新規(guī)等嚴(yán)監(jiān)管政策，反而影響了資金進(jìn)入A股的積極性，直接加劇了上市公司尤其是民營(yíng)上市公司的融資問(wèn)題。

    在此背景下，2018下半年證監(jiān)會(huì)開(kāi)始利用政策精準(zhǔn)“呵護(hù)”A股。

    2018年10月開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)密集發(fā)布了超過(guò)10項(xiàng)監(jiān)管問(wèn)答或者政策文件修訂，涉及內(nèi)容從調(diào)價(jià)機(jī)制、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)認(rèn)定到小額快速審核和配套募集資金，甚至包括被否IPO企業(yè)借殼間隔期等，刷新了市場(chǎng)以往對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管的認(rèn)知。

    “減少交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。減少對(duì)交易環(huán)節(jié)的不必要干預(yù)，讓市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管有明確預(yù)期，讓投資者有公平交易的機(jī)會(huì)。”10月30日的證監(jiān)會(huì)盤(pán)中聲明更讓市場(chǎng)感覺(jué)監(jiān)管風(fēng)格為之一變。

    回購(gòu)政策及再融資政策上，監(jiān)管政策也出現(xiàn)松動(dòng)。

    2018年11月，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》，在完善上市公司回購(gòu)股份規(guī)則的同時(shí)，也對(duì)回購(gòu)股份給予了一定力度支持。同時(shí)，上市公司融資行為的監(jiān)管要求也被重新修訂，剛剛實(shí)行不到2年的“18個(gè)月融資間隔限制”直接取消。

    如此來(lái)看，相比一成不變的IPO政策，劉士余在任的3年市場(chǎng)監(jiān)管可謂起起伏伏。

    去年10月14日，劉士余召開(kāi)座談會(huì)，聽(tīng)取資本市場(chǎng)發(fā)展的意見(jiàn)并現(xiàn)場(chǎng)表示，部分意見(jiàn)可以吸收到政策中去，并感言：“春天已經(jīng)不遠(yuǎn)了”。

    隨著新任證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿上任，科創(chuàng)板及滬倫通推動(dòng)在即，新任主席能否守住IPO常態(tài)化的成果，并帶領(lǐng)市場(chǎng)走向春天，外界拭目以待。