12月24日，國(guó)家審計(jì)署發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于2017年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問(wèn)題整改情況的報(bào)告》顯示，經(jīng)過(guò)近半年的整改后，部分“沉睡”的政府引導(dǎo)基金開始投資運(yùn)營(yíng)。與此同時(shí)，不少地方也針對(duì)審計(jì)暴露的產(chǎn)業(yè)基金投資進(jìn)度慢、資金沉淀等問(wèn)題，進(jìn)一步明確了政府產(chǎn)業(yè)基金的定位、目標(biāo)和投向。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金的設(shè)立是用市場(chǎng)化方式放大財(cái)政資金杠桿效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給的重要步驟，在募資難大背景下，更需要體現(xiàn)出母基金特別是政府引導(dǎo)基金在整個(gè)股權(quán)投資市場(chǎng)中的“壓艙石”作用。

    仍存在“資金沉淀”現(xiàn)象

    12月24日，國(guó)家審計(jì)署發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于2017年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問(wèn)題整改情況的報(bào)告》，在關(guān)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相關(guān)制度還不完善時(shí)提到，“未對(duì)外投資的6只創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金中，有4只已開始投資運(yùn)營(yíng)，另外2只正在積極尋找投資對(duì)象。”此前，國(guó)家審計(jì)署對(duì)11個(gè)省36只創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金進(jìn)行抽查，發(fā)現(xiàn)有6只從未對(duì)外投資，涉及資金7.8億元。

    “各地設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的初衷，是為了把產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)過(guò)去，把資源匯集過(guò)來(lái)。這是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金誕生的使命，同時(shí)也是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的痛點(diǎn)。”重慶某產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金董事長(zhǎng)表示。

    實(shí)際上，“資金沉淀”現(xiàn)象已經(jīng)受到不少地方政府的重視。11月30日，河南審計(jì)廳發(fā)布《關(guān)于2017年度省級(jí)預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問(wèn)題整改情況的報(bào)告（河南）》，提到關(guān)于7只基金運(yùn)營(yíng)效率還不高的問(wèn)題時(shí)稱，河南雨韻新材料創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行效果不理想，省財(cái)政已對(duì)其中的政府引導(dǎo)基金6000萬(wàn)元及相關(guān)利息收回國(guó)庫(kù)。其他4只基金通過(guò)調(diào)整完善基金實(shí)施方案、重新引入合作伙伴、加強(qiáng)投資項(xiàng)目考察和論證等方式，提高了社會(huì)資本到位率和基金的項(xiàng)目投資績(jī)效。

    11月29日，浙江審計(jì)廳發(fā)布《2017年度省級(jí)預(yù)算執(zhí)行和全省其他財(cái)政收支審計(jì)查出問(wèn)題的整改結(jié)果（浙江）》表示，針對(duì)審計(jì)暴露的全省產(chǎn)業(yè)基金投資進(jìn)度慢、資金沉淀、“名股實(shí)債”等問(wèn)題，省政府進(jìn)一步明確了政府產(chǎn)業(yè)基金的定位、目標(biāo)和投向；研究打造省政府產(chǎn)業(yè)基金2.0版，即圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端裝備制造、特色小鎮(zhèn)、“鳳凰行動(dòng)”和金融穩(wěn)定等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，整合設(shè)立若干主題基金，采取省市縣聯(lián)動(dòng)方式，增強(qiáng)基金合力；注重引導(dǎo)社會(huì)資本、金融資本加大對(duì)重點(diǎn)、關(guān)鍵領(lǐng)域和省市縣長(zhǎng)工程等重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投入，提高省內(nèi)有效投資比重；完善基金投資運(yùn)作機(jī)制，創(chuàng)新基金運(yùn)作方式，加快主題基金和定向基金投資運(yùn)作。

    探索市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制

    吉林某產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金總經(jīng)理認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金大規(guī)模設(shè)立是從2014年開始，以前財(cái)政資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是通過(guò)補(bǔ)助貼息等方式進(jìn)行，更多的是一種行政化資源配置，政府引導(dǎo)基金的設(shè)立是用市場(chǎng)化方式配置政府資源的一個(gè)重要的標(biāo)志性步驟。

    根據(jù)投中最新數(shù)據(jù)，截至2018年6月底，我國(guó)共成立1171只政府引導(dǎo)基金，總目標(biāo)規(guī)模達(dá)5.85萬(wàn)億元（含引導(dǎo)基金規(guī)模+子基金規(guī)模），其中政府引導(dǎo)基金本身總規(guī)模約為1.46萬(wàn)億元至1.76萬(wàn)億元。在放大財(cái)政資金杠桿效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給，克服單純通過(guò)市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問(wèn)題等方面發(fā)揮了重要作用。

    上述人士進(jìn)一步表示，圍繞引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)去思索，對(duì)政府引導(dǎo)基金而言，首先是設(shè)計(jì)市場(chǎng)化機(jī)制的問(wèn)題。在機(jī)制設(shè)計(jì)上，政府引導(dǎo)基金以LP的身份出現(xiàn)，與GP合作時(shí)應(yīng)該與其他市場(chǎng)化母基金沒(méi)有區(qū)別。唯一不同的是，政府引導(dǎo)基金追求的是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，社會(huì)資本追求的是財(cái)務(wù)回報(bào)。“政府引導(dǎo)基金一般不以營(yíng)利為目的。我們甚至?xí)颜５某~收益讓渡60%獎(jiǎng)勵(lì)給GP和其他社會(huì)LP，以調(diào)動(dòng)各級(jí)參與方的積極性。”

    上海某政府引導(dǎo)基金GP總經(jīng)理認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)作，按照市場(chǎng)規(guī)律同股同權(quán)參與，對(duì)于返投比例，可以根據(jù)對(duì)產(chǎn)業(yè)支持的力度適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。

    國(guó)內(nèi)某國(guó)家級(jí)創(chuàng)投引導(dǎo)基金CEO認(rèn)為，市場(chǎng)化的考核和激勵(lì)機(jī)制不容忽視。“從2014年成立第一只市場(chǎng)化基金開始，每一只基金無(wú)論是薪酬水平、團(tuán)隊(duì)分成，抑或是項(xiàng)目跟投，幾乎全部按照市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)配置，因此也吸引了眾多優(yōu)秀人才加入。”

    北京某創(chuàng)投引導(dǎo)基金董事長(zhǎng)在談到市場(chǎng)化機(jī)制時(shí)，同樣提到了利益讓渡。“對(duì)于科創(chuàng)母基金而言，特別是在原始創(chuàng)新階段，設(shè)計(jì)利益讓渡機(jī)制非常重要。除去基本收益之后，我們把超額部分返給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和社會(huì)出資人，通過(guò)這樣一種設(shè)計(jì)，我們希望能夠在原始創(chuàng)新上，跟科學(xué)家團(tuán)隊(duì)成為真正的伙伴。”

    發(fā)揮“壓艙石”作用

    前述北京某創(chuàng)投引導(dǎo)基金董事長(zhǎng)認(rèn)為，從私募股權(quán)基金規(guī)模來(lái)看，目前母基金占比并不高。“年初以來(lái)，我們已經(jīng)接受約150只子基金的申報(bào)，組織了幾百場(chǎng)路演活動(dòng)。越是在募資難的背景下，越需要體現(xiàn)出母基金特別是政府引導(dǎo)基金，在整個(gè)股權(quán)投資市場(chǎng)的‘壓艙石’作用。”

    北京某產(chǎn)業(yè)資本人士認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金分為創(chuàng)投引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，兩者的方向和目標(biāo)不同，創(chuàng)投引導(dǎo)基金更多是從支持早期項(xiàng)目角度發(fā)揮財(cái)政作用，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金則是從支持區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面實(shí)施布局。政府引導(dǎo)基金需要做到幾點(diǎn)：一是不能違反出資紅線，“政府引導(dǎo)基金對(duì)每只子基金的出資比例都設(shè)有紅線，在此基礎(chǔ)上才能用市場(chǎng)化方式去和子基金合作，當(dāng)然前提是子基金團(tuán)隊(duì)過(guò)往業(yè)績(jī)不錯(cuò)。”第二，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，部分政府引導(dǎo)基金是通過(guò)注入國(guó)資平臺(tái)后再進(jìn)入子基金，可能涉及考核指標(biāo)問(wèn)題，包括國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，這就需要用市場(chǎng)化方式去做。作為母基金，同樣涉及“募投管退”流程，一系列問(wèn)題都需要解決。

    對(duì)于政府引導(dǎo)基金的發(fā)展，投中研究院建議，一是以引導(dǎo)基金為支點(diǎn)加快生態(tài)圈建設(shè)，根據(jù)本地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，適當(dāng)放寬對(duì)GP注冊(cè)地、返投比例、投資決策等方面的政策限制，集聚更多優(yōu)秀LP、GP創(chuàng)業(yè)資源；二是細(xì)化考核標(biāo)準(zhǔn)及績(jī)效結(jié)果應(yīng)用，加強(qiáng)對(duì)基金“募投管退”各個(gè)環(huán)節(jié)包括帶動(dòng)后續(xù)融資、科技成果轉(zhuǎn)化等社會(huì)效益、基金收益、創(chuàng)新指標(biāo)等方面進(jìn)行定量與定性考核；三是著力解決資本市場(chǎng)失靈問(wèn)題，設(shè)立天使引導(dǎo)基金和創(chuàng)投引導(dǎo)基金，引導(dǎo)政府引導(dǎo)基金投早投小，在資本市場(chǎng)失靈環(huán)節(jié)發(fā)揮關(guān)鍵作用，避免過(guò)多后期投資對(duì)資本市場(chǎng)造成擠出效應(yīng)；四是優(yōu)化基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制與決策能力，將引導(dǎo)基金通過(guò)公開方式遴選，交由市場(chǎng)化運(yùn)作基金進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，提升資金的運(yùn)作效率與質(zhì)量。