日前，財政部原副部長朱光耀在出席某論壇發(fā)表演講時表示，全球負利率值得高度警惕。全球以負利率標價的債券規(guī)模高達17萬億美元，這對全球金融市場的穩(wěn)定造成了重大挑戰(zhàn)。

    他認為，美聯(lián)儲從10月15日開始每月購買600億美元規(guī)模的債券，至少持續(xù)四個月，購買規(guī)模達到2400億美元。美聯(lián)儲這種債券購買上的重大政策調整值得高度關注。在美聯(lián)儲貨幣政策調整的同時，歐央行的利率水平已經是-0.5%，這對全球經濟和金融市場的影響值得高度關注，尤其要警惕新危機的出現(xiàn)。

    他認為美聯(lián)儲政策轉變考量的是提高流動性、對股市形成支撐、緩解企業(yè)債務壓力。現(xiàn)在不少經濟學家認為，如果爆發(fā)新的經濟危機，將很可能是由企業(yè)債券引起的。事實上，包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內的很多人認為，美國公司債務的快速增長可能對金融穩(wěn)定構成威脅。

    2008年后，美聯(lián)儲多次實施量化寬松政策，出現(xiàn)了長期低利率現(xiàn)象，這鼓勵了市場愿意借更多的錢，最終導致債務泛濫。美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日，美國非金融企業(yè)借款已升至創(chuàng)紀錄的9.95萬億美元，占GDP的47%。其中，約有2.9萬億美元的未償BBB公司債，是2008年的四倍多，占投資級公司債券的50%，這些都是違約可能性相對較高的企業(yè)。

    但是，這些債務中大部分并沒有用于投資生產，而是被用于支付股息、股票回購和收購。通過債務融資進行股票回購是最近幾年美國股市屢創(chuàng)新高的主要動力。國際貨幣基金組織在其最近發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》中指出，一些市場的資產價格過高，帶來金融穩(wěn)定風險，其中，主要包括美國和日本的股票市場估值過高。報告還提到，8個主要經濟體的公司在借入更多債務，但其償債能力在減弱。

    低利率不僅鼓勵了企業(yè)借債，消費者的債務總額也在增長。截至2019年第二季度末，美國消費者債務總額達到13.9萬億美元，美國消費者債務總額連續(xù)第10個季度創(chuàng)下歷史新高。其中，消費者抵押貸款債務也達到了創(chuàng)紀錄的9.4萬億美元。雖然，存在借款人數(shù)量增加的狀況而使得人均債務額降低。但是，如此高的債務總額也意味著驅動美國經濟繁榮的消費需求后繼乏力，并會傳導至公司的業(yè)績，從而導致一些債務纏身的公司面臨考驗。

    這也是為什么美聯(lián)儲從10月15日開始每月購買600億美元債券的原因。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，這不是量化寬松。的確，從美聯(lián)儲的購買行動看，它主要關注短期債券而不是購買長期債券，它的目標只是影響短期債務工具，這些工具通常被用作回購市場的抵押品。美聯(lián)儲的最終目的是穩(wěn)定隔夜借款利率，解決市場流動性方面的擔憂，避免債務違約。

    長期低利率的寬松政策本身就是希望通過更多的債務刺激增長，但是卻積累了更多的脆弱性，使得金融政策被債務綁架。一旦貨幣政策收緊，就會對資產價格與龐大債務產生壓力，可能會出現(xiàn)信貸質量惡化。這也是為什么會有如此多的負利率現(xiàn)象出現(xiàn)，而17萬億美元負利率債券的投資者，顯示了市場規(guī)避風險的決心有多大，這就像一面鏡子，反映了市場風險有多么高。

    那么，美國可能通過增加財政開支維持經濟增長，避免經濟下行帶來的金融風險嗎？事實上，美國政府的這種能力也受到限制。2019財年前10個月（2018年10月1日至2019年7月31日），美國財政赤字達到8668億美元，已經超過2018財年的全部赤字；到今年8月，進一步突破1萬億美元，成為2011年以來美國最大的赤字。因此，雖然美國一些數(shù)據(jù)——比如就業(yè)率、消費等——看上去讓經濟顯示出繁榮景象，但風險可能隨著經濟放緩而成倍放大。

    長期以來，因為發(fā)達經濟體的利率更低，促使資本從發(fā)達經濟體流向新興經濟體，使得新興經濟體外債持續(xù)增加。據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，新興市場經濟體的中位外債水平從2008年相當于出口的100%上升到目前的160%。如果金融狀況明顯收緊導致借款成本上升，將使這些經濟體更難以償還債務。因此，在全球金融危機爆發(fā)十年之后，全球經濟的脆弱性增加了，而不是減少了。

    雖然我國的政府和公司債務水平也處于較高位置，不過絕大部分是國內債務，并不受國際金融市場過多影響，尤其是考慮到我國的利率還處于相對較高水平。但應該注意，全球經濟放緩對中國經濟的影響需要更加重視。