■蘇向杲

    近期，債市走勢持續牽動著金融機構的神經。自12月2日10年期國債收益率歷史性跌破2%以后，備受市場關注的多個券種收益率出現持續下行。截至12月24日記者發稿，10年期國債收益率為1.7275%。

    尤為引人注意的是，近期長期國債等券種收益率有加速下行的跡象，據筆者梳理，從12月2日到12月20日期間的15個交易日，10年期國債收益率就快速下行了31.9個基點。這顯示出近期金融機構仍在加速買入長期國債等券種，“搶跑”買券的熱情依然高漲。

    自10年期國債收益率跌破2%的關口以后，《證券日報》曾刊文提醒金融機構理性投資債券。當前，債市又出現了一些新變化，筆者認為，有必要再次提示金融機構增強債券投資的穩健性，主要原因有三方面。

    其一，監管舉措“升級”，金融機構不可忽視監管導向。

    為了防范債市可能出現的系統性風險，今年上半年，央行曾多次提醒金融機構關注長債利率風險；7月1日，央行宣布開展國債借入操作，以平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風險的累積；8月份，部分中小金融機構因出借賬戶和利益輸送等國債交易違規行為被查處；12月18日，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，并提出了一些要求。

    此后的4個交易日，10年期國債等券種的收益率下行速度有趨緩跡象。如果后續一些金融機構無視監管導向，繼續激進交易，監管部門有可能出于防范風險的考慮，采取更進一步的監管舉措，這勢必會對債市走勢形成重要影響。因此，金融機構需要密切關注監管導向，提升債券投資的穩健性。

    其二，部分券種與政策利率利差持續縮窄，金融機構須關注利率風險。

    當前，10年期國債收益率與政策利率（公開市場7天期逆回購操作利率，目前為1.50%）的利差已接近20個基點。這顯示出，長期國債等券種利率短期內進一步下行的空間有限，除非政策利率短期內出現較大幅度下行。那么，政策利率短期內會大幅度下行嗎？

    中央經濟工作會議明確提出“要實施適度寬松的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息”。其中，“適度寬松”的貨幣政策信號是金融機構“搶券”的一大主要原因，但“適時降準降息”中的“適時”到底是何時，降息幅度又是多少，都需要監管部門綜合考慮經濟形勢、銀行業經營可持續性、各類市場利率走勢等多重因素后動態確定。而部分金融機構過早地將降息預期“打滿”，并在債市激進交易，一旦政策利率變化幅度及方向不及市場預期，勢必會面臨一定的利率風險。央行在約談部分交易激進的金融機構時也明確要求，要密切關注自身利率風險等風險狀況。

    其三，債市連續上漲后，金融機構需關注流動性風險。

    今年以來，隨著債市上漲，底層資產投向債市的銀行理財、公募基金等產品普遍收獲了不錯的收益率。比如，年內不少債基收益率已經超過20%。債市持續上漲也形成了一種正向循環：債市大漲—理財收益率上漲—投資者大量申購—金融機構繼續發行理財—債市繼續走高。

    而一旦股市大漲（對債市有虹吸效應）或債市下跌，正向循環可能會迅速變成負向循環，這種情況在資管新規后已多次出現。如2022年債市下跌引發了銀行理財大面積破凈，投資者大量贖回導致金融機構“踩踏式”賣出債券，給金融機構流動性管理帶來了很大壓力。因此，債市持續走牛后，金融機構要格外關注流動性風險。

    總之，債市有漲就有跌，對金融機構而言，無論從監管導向角度來看，還是自身防風險角度來看，都應該增強債券投資的穩健性。