證券時(shí)報(bào)記者 毛可馨

    激進(jìn)并購(gòu)之殤仍在隱隱作痛。今年以來(lái)，陸續(xù)有涉及合同詐騙罪的并購(gòu)案判決出爐，被并購(gòu)對(duì)象往往被判以重刑。但這并非故事的結(jié)束，更算不上劇情的反轉(zhuǎn)，上市公司在求償?shù)缆飞先孕杵D苦跋涉。曾經(jīng)那場(chǎng)瘋狂的并購(gòu)潮釀下苦果，至今仍在被市場(chǎng)默默消化。

    訴諸司法途徑尤其以刑訴解決的案件已經(jīng)是最為極端的一批，并購(gòu)標(biāo)的實(shí)在是扶不起的阿斗，以至于上市公司都打不了圓場(chǎng)，無(wú)奈在法庭相見(jiàn)。更為廣泛的后遺癥已經(jīng)在市場(chǎng)體現(xiàn)，包括前些年大面積的商譽(yù)減值引發(fā)雷聲陣陣，以及眾多并購(gòu)來(lái)的子公司完全失控而不得已低價(jià)轉(zhuǎn)手。

    上市公司業(yè)績(jī)?cè)獾街貏?chuàng)，而最大的受害者還是中小投資者。高溢價(jià)收購(gòu)時(shí)暗藏商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，投資者不能對(duì)公司真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率水平作出準(zhǔn)確評(píng)估；追繳股權(quán)不得，導(dǎo)致投資者股權(quán)遭到稀釋?zhuān)伙L(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上更是引起股價(jià)受挫。然而，中小投資者若想在此類(lèi)案件中獲得補(bǔ)償仍困難重重，只有當(dāng)案件受到證監(jiān)會(huì)處罰，才有機(jī)會(huì)通過(guò)起訴上市公司要求賠償損失。

    值得一提的是，投資者保護(hù)困境或?qū)⒂瓉?lái)改觀。最高法計(jì)劃在今年底完成證券虛假陳述司法解釋修訂，將對(duì)中小投資者索賠的前提條件進(jìn)行完善，更加強(qiáng)調(diào)維護(hù)投資者合法權(quán)益。在司法實(shí)踐中，五洋債欺詐發(fā)行案中未勤勉盡職的中介機(jī)構(gòu)被判擔(dān)責(zé)，也令眾多投資者拍手稱(chēng)快。

    不過(guò)，亡羊補(bǔ)牢再精美也比不上事先防范，歷史教訓(xùn)留下的鏡鑒具有價(jià)值。回顧發(fā)源于2014年的溢價(jià)并購(gòu)潮，大背景有宏觀環(huán)境的孕育，經(jīng)濟(jì)下行壓力引發(fā)內(nèi)生增長(zhǎng)減弱，導(dǎo)致上市公司產(chǎn)生外延式并購(gòu)需求，資本市場(chǎng)彼時(shí)的繁榮又為此創(chuàng)造了條件；動(dòng)力也不乏不良動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，例如追概念、炒題材一度在資本市場(chǎng)流行，上市公司甚至寄希望于企業(yè)轉(zhuǎn)型通過(guò)并購(gòu)一蹴而就；此外，不夠透明的信息披露還為潛在的利益輸送創(chuàng)造了條件。

    在這樣的環(huán)境下再次審視“踩雷”并購(gòu)案，部分并購(gòu)標(biāo)的粉飾業(yè)績(jī)或許本身并不難查，只是并購(gòu)雙方各自為追求更大的利益而你情我愿地交易。因此，如今落得一地雞毛，也可以說(shuō)是部分上市公司自尋煩惱。

    如今，并購(gòu)市場(chǎng)相比當(dāng)年已少了許多浮躁，這得益于市場(chǎng)的日趨成熟。但往事并不如煙，后遺癥的療傷過(guò)程同時(shí)也在長(zhǎng)鳴警鐘。清澈健康的并購(gòu)市場(chǎng)需要理性，這既包括并購(gòu)主體的理性，能夠堅(jiān)持正確的并購(gòu)戰(zhàn)略，尋找真正具有協(xié)同效應(yīng)的標(biāo)的；也包括市場(chǎng)規(guī)則朝著鼓勵(lì)理性行為的方向設(shè)置，事前規(guī)范和事后監(jiān)管織成牢密的網(wǎng)絡(luò)，給投資者真實(shí)的安全感。