東吳證券12日發(fā)布評(píng)論觀點(diǎn)稱(chēng)，在外部因素?cái)_動(dòng)下，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降。但對(duì)權(quán)益市場(chǎng)而言，事件性因素是外因，短期對(duì)市場(chǎng)的影響存在邊際遞減效應(yīng)。真正對(duì)權(quán)益市場(chǎng)起主導(dǎo)作用的因素是企業(yè)盈利能力和估值水平，結(jié)合這兩個(gè)要素來(lái)看，當(dāng)前A股投資價(jià)值凸顯。就估值而言，當(dāng)前A股估值水平處于歷史低位。從企業(yè)盈利來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)雖然面臨短周期回落但具備很強(qiáng)的韌性，優(yōu)質(zhì)公司ROE處在歷史高位，中報(bào)業(yè)績(jī)有望驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)板塊反彈。

    整體來(lái)看，東吳證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃琳認(rèn)為，目前萬(wàn)得全A的市盈率為15.5，接近歷史最低水平。分指數(shù)來(lái)看，無(wú)論是藍(lán)籌板塊還是成長(zhǎng)板塊，當(dāng)前估值水平均處歷史25%分位數(shù)以下。因此，A股的估值水平吸引力大增。

    “雖然我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨短周期回落，但仍有相當(dāng)?shù)捻g性。”黃琳表示，從需求端來(lái)看，低庫(kù)存背景下，地產(chǎn)投資進(jìn)一步下行的空間有限；從供給端來(lái)看，供給受到諸多限制，如去產(chǎn)能、環(huán)保治理等。因此，經(jīng)濟(jì)的韌性表現(xiàn)在價(jià)格韌性上。預(yù)計(jì)未來(lái)PPI環(huán)比增速將出現(xiàn)2002-2005年的情景，波動(dòng)不大。數(shù)據(jù)上看，6月制造業(yè)PMI為51.5，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于上半年均值0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)23個(gè)月處于50以上的景氣區(qū)間，制造業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)持續(xù)。

    與此同時(shí)，黃琳認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)占比和傳統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)集中度提升，這兩點(diǎn)呈現(xiàn)趨勢(shì)性變化，增長(zhǎng)方式的逐步變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化也將進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的韌性。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正從投資驅(qū)動(dòng)逐步向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)過(guò)渡。羅斯托在《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段》中從動(dòng)態(tài)生產(chǎn)理論出發(fā)，提出增長(zhǎng)的五個(gè)階段，即傳統(tǒng)社會(huì)、起飛前提條件、起飛、走向成熟和大眾高消費(fèi)時(shí)代。結(jié)合我國(guó)所處階段，未來(lái)經(jīng)濟(jì)從投資驅(qū)動(dòng)進(jìn)入消費(fèi)驅(qū)動(dòng)呈趨勢(shì)性變化。相關(guān)數(shù)據(jù)也在不斷驗(yàn)證這個(gè)趨勢(shì)，如消費(fèi)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在增加，以及個(gè)人貸款占比逐漸提升等。

    對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)而言，東吳證券策略分析師王楊認(rèn)為，周期的力量疊加供給側(cè)改革，大部分行業(yè)龍頭市占率逐步提升。從歐美傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)不斷淘汰落后產(chǎn)能，企業(yè)數(shù)量減少，市場(chǎng)集中度提升是一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性變化。從這個(gè)角度看，我國(guó)大部分傳統(tǒng)行業(yè)（比如房地產(chǎn)行業(yè)）的市場(chǎng)集中度提升也是一種可持續(xù)的趨勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化也將進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性。

    王楊表示，在多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能逐步出清，市占率提升背景下，以滬深300為代表的龍頭個(gè)股當(dāng)前ROE處在歷史較高水平。值得一提的是，盡管2018年社融增速有所下降，但是優(yōu)質(zhì)個(gè)股ROE仍然維持高位，這點(diǎn)與歷史經(jīng)驗(yàn)有所不同，我們認(rèn)為原因在于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化，當(dāng)前的價(jià)格水平具備持續(xù)性。

    同時(shí)，王楊認(rèn)為，三季度中報(bào)披露期有望驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)股反彈。每年7月1日至8月30日是中報(bào)披露的時(shí)間窗口，中報(bào)業(yè)績(jī)有望成為成長(zhǎng)板塊的催化劑。根據(jù)2012年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的月度漲跌幅，8月實(shí)現(xiàn)正收益的概率達(dá)83%，9月實(shí)現(xiàn)正收益的概率為67%。

    因此，東吳證券認(rèn)為，3000點(diǎn)下方不宜過(guò)度悲觀，A股投資價(jià)值凸顯，正是低位布局優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的良機(jī)。