政策預期錯位，需等待基本面修復，震蕩格局，推薦低估值+盈利修復

    1、政策預期錯位，經濟基本面尚需修復：“經濟差+兩會政策”組合是此前市場的普遍預期，但是從要素市場改革+創業板注冊制試點+4月17日政治局會議堅持房住不炒來看，本輪政策定力充足，且更加致力于改革和長期發展。這就造成經濟反彈的斜率需要下修，導致兩會行情下，市場短期向上動能不足。

    2、估值安全墊將接受盈利預期下調考驗：一季報后，盈利預期面對下調壓力。按照我們目前測算，一致預期要維持下去，全A后三季度需要至少保持100%以上增速（這個數可能因為現有樣本存在一定的夸大）。考慮到前期估值反彈，如果疫情出現次生因素沖擊，估值安全墊相對并不充足。

    3、從我們跟蹤的交易結構看，內資交易型資金+配置型資金都出現流出趨勢，可能類似于2019年7月附近，公募重倉集中度也尚需時間改善；北上雖然在流入，這次其實是由于全球波動率下降慢于國內，交易與配置資金回流均慢于國內，近期動能也明顯減弱，不太具有擇時意義。

    4、5月區間震蕩為主，配置比擇時更為重要。我們預計由于前期部分標的確定性溢價過高，市場會逐步尋找風險消除+業績預期改善+性價比方向。具體來看，我們推薦的線下消費已有一定幅度反彈，后續從“預期修復”走向“基本面驗證”，推薦：食品飲料、農林牧漁、家電、汽車；同時新增兩個思路：低估值+確定增長的建筑、建材；基本面見底，業績預期走向改善：交通運輸、石化。

    風險提示：國內經濟下行超預期；海外疫情超預期惡化。