上交所日前發(fā)布的《債券質(zhì)押式三方回購交易及結(jié)算暫行辦法》(簡稱“暫行辦法”)規(guī)范了債券質(zhì)押式三方回購業(yè)務(wù),首次將ABS納入質(zhì)押券籃子。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,暫行辦法會使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受益,有利于增加其二級市場流動性。
短期高評級項目受益
“三方回購模式兼具高效和靈活的特征。”中信證券明明表示,綜合來看,質(zhì)押回購、協(xié)議回購、三方回購三種回購業(yè)務(wù)主要差異體現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)化程度,其中質(zhì)押回購最為標(biāo)準(zhǔn)化,協(xié)議回購最為靈活,而三方回購介于兩者之間,標(biāo)準(zhǔn)及折扣率由質(zhì)押券籃子統(tǒng)一劃分,提高了交易結(jié)算的效率,同時第三方的介入可以幫助交易雙方便利存續(xù)期風(fēng)險管理、降低協(xié)商成本。
近年來,在強監(jiān)管、去杠桿的大背景下,ABS作為盤活存量資產(chǎn)的主要融資方式,受到政策鼓勵。中債登發(fā)布的《2017年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》顯示,2017年共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品14519.82億元,同比增長65.86%;年末市場存量20688.08億元,同比增長66.41%,供給加速顯著。需求端方面,去年兩只ABS基金正式設(shè)立,機構(gòu)投資者參與度提高。
聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示,三方回購的推出使金融機構(gòu)多了一種融資工具,其流程較協(xié)議式回購更加簡潔,交易成本更低,質(zhì)押券范圍也更廣更規(guī)范。此次推出三方回購的質(zhì)押籃子中,除傳統(tǒng)的利率與信用品種(含非公開)外,還新增了ABS與AA信用債,使ABS具備了融資加杠桿的功能,有利于提高投資者持有ABS的動力與熱情,拓寬融資渠道。
“三方回購的推出短期內(nèi)還應(yīng)該考慮一些因素。”天風(fēng)證券分析師孫彬彬坦言,一是三方回購本質(zhì)上是升級版的協(xié)議式回購,需要考慮市場參與方對ABS質(zhì)押品的接受程度;二是對于正回購參與方的限制,券商資管暫時無法參與正回購。
孫彬彬認(rèn)為還需要考慮第三方估值的問題。《上海證券交易所債券質(zhì)押式三方回購交易業(yè)務(wù)指南》規(guī)定擔(dān)保品使用中證估值,但對于ABS來說,由于成交量低、基礎(chǔ)資產(chǎn)異質(zhì)性等因素的存在,讓市場參與方普遍接受第三方估值可能還需要一些時間。
值得注意的是,這次開啟三方回購對資產(chǎn)質(zhì)量有著一定要求。明明指出,此次并沒有把次級檔ABS納入質(zhì)押券籃子,而AA級標(biāo)的受制于信用資質(zhì)問題,交易對手方在實際操作中短期或難以直接放開,因此當(dāng)前新規(guī)主要利好高評級標(biāo)的。
改善二級市場流動性
“一直以來,ABS二級市場交易并不活躍,其背后原因包括交易模式選擇較少以及持續(xù)性信息披露不夠透明充分。”明明表示,暫行辦法有助于改善二級市場流動性。因為它不僅完善了回購業(yè)務(wù)體系和結(jié)算機制,提供多樣化的回購融資工具,也通過劃分質(zhì)押券籃子這一途徑,實現(xiàn)透明標(biāo)準(zhǔn)的信息披露,防范脫虛入實。
明明指出,對于發(fā)行主體來說,流動性的提升可以降低發(fā)行成本;對于投資者來說,流動性溢價的壓縮有助于二級市場成交利率的下行;流動性溢價壓縮后,市場會更加聚焦在基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量方面,信用資質(zhì)差別成為定價區(qū)分的主要因素,有利于真實成本的體現(xiàn)。
中債資信評級總監(jiān)李欣表示,要增強二級市場的流動性,除了合理的信息披露之外,還需要投資人會用、用好信息披露原則,具備風(fēng)險識別、價值判斷的能力。他建議建立平臺,使發(fā)起人和投資人在平臺上實現(xiàn)交互,并能夠互相印證。
中央結(jié)算公司副總經(jīng)理、中債金融估值中心總經(jīng)理劉凡表示,二級市場投資人不了解底層資產(chǎn)內(nèi)容,是二級市場活躍度不高的原因之一。而由于評級機構(gòu)也算相關(guān)利益方,應(yīng)當(dāng)讓第三方評級機構(gòu)介入,才能多視角揭示內(nèi)在風(fēng)險。
天元律所合伙人黃再再認(rèn)為,ABS信息披露仍存在一些難點。從法律層面看,一是客戶有比較強的商業(yè)秘密需求,需要協(xié)調(diào)信息披露和商業(yè)秘密、個人秘密。二是ABS結(jié)構(gòu)在不停創(chuàng)新,特別是基礎(chǔ)資產(chǎn)部分,基礎(chǔ)資產(chǎn)的復(fù)雜性導(dǎo)致了后面信息披露的復(fù)雜性。三是后期的信息披露,如果出現(xiàn)循環(huán)購買,信息披露的壓力較大。
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