科創(chuàng)板的準備工作牽動著整個市場的神經。

    近期，有消息指出，科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿的大方向已定，部分細節(jié)在做最后修訂，向社會公開征求意見指日可待。

    與此同時，上交所日前已經與大型頭部券商溝通了項目儲備情況，創(chuàng)投機構也在積極籌備。證券時報記者咨詢多家知名創(chuàng)投機構時發(fā)現(xiàn)，部分機構已經與頭部券商開展緊密合作，籌備優(yōu)質被投創(chuàng)新企業(yè)申報科創(chuàng)板。

    機構關注流動性

    與交易量問題

    日前在2019“陸家嘴資本夜話”年度高峰論壇上，上海證券交易所資本市場研究所所長施東輝就科創(chuàng)板企業(yè)選擇、投資者門檻等熱點問題作出了表態(tài)。他直言，VIE架構和紅籌股都可以在科創(chuàng)板上市，并且將設置投資者門檻以及上市公司退市條件。

    對于VIE架構和紅籌股允許在科創(chuàng)板上市的表態(tài)，達晨創(chuàng)投相關負責人表示，首先要考慮退出時候的因素。此前有投資VIE架構的公司，比如分眾傳媒尚未推出，最終這些企業(yè)真實的投資回報如何才是決定性因素，上市僅僅是第一步，能退出幫投資人賺到錢才行。

    “作為股權投資機構，我們最關注的還是科創(chuàng)板的申報條件。”德同資本創(chuàng)始合伙人邵俊接受證券時報記者采訪時表示。在他看來，科創(chuàng)板有望實現(xiàn)市場期待已久的一些制度創(chuàng)新，如實行注冊制、放開同股不同權要求、放開盈利要求、促進自主創(chuàng)新、高科技企業(yè)以及吸引注冊地在海外的企業(yè)或海外投資者直接參與等。

    盡管當前科創(chuàng)板的具體規(guī)則制度仍未塵埃落定，但業(yè)界人士預估，科創(chuàng)板大概率仍然會設置營業(yè)額或者利潤的要求。

    據(jù)毅達資本創(chuàng)始合伙人黃韜目前了解的情況，科創(chuàng)板的標準討論主要關于三大方面：一是行業(yè)范圍，集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等領域成為聚焦點；二是年增長情況和研發(fā)投入；三是財務指標要求。

    在制度設計中，黃韜認為，適當?shù)耐顿Y者門檻標準和完善的退市制度是至關重要的。他表示，此前新三板的困境一定程度上由于投資者門檻標準較高，導致有限的合格投資人才能參與，市場流動性較為匱乏；其次，完善的退市制度可以避免出現(xiàn)新三板“只進不出”導致的堰塞湖現(xiàn)象。與此同時，他還建議，應當充分借鑒納斯達克和其他較為成熟的國外資本市場，在調整上市門檻的同時不斷完善證券投資領域的相關配套制度和法律，例如加強對證券造假的處罰力度等。

    華睿投資董事長宗佩民也建議，可以在總結主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板經驗教訓基礎上，真正推出與國際接軌的制度，如果試驗成功，對改革整個中國資本市場都有積極示范意義。“希望監(jiān)管部門放下包袱，在制度設計上市場導向，對標國際，敢于超越，把科創(chuàng)板打造成為國際領先的科技創(chuàng)新板。”

    分享投資創(chuàng)始人白文濤表示，如果有營業(yè)額或者利潤要求，就會把一些新藥研發(fā)企業(yè)排除在外。因此他呼吁，能否對于新藥研發(fā)企業(yè)有一些特殊的政策，比如在新藥沒有研發(fā)成功之前，先不要求銷售額和利潤。

    此外，白文濤還建議，科創(chuàng)板要有足夠的流動性和交易量。尤其流動性，就是科創(chuàng)板的命門。“希望科創(chuàng)板的價格由市場定，最重要的是流動性。科創(chuàng)板要把更多的投資人請進來做交易。”白文濤說。

    希望減少行政干預行為

    在諸多投資人看來，在科創(chuàng)板上試行注冊制無疑是最大亮點。

    不過，根據(jù)施東輝日前的表態(tài)指出，注冊制絕不是不審核，還是要審的，會看公司經營的業(yè)務和傳統(tǒng)道德是否符合。

    盈科資本合伙人周曉晨認為，此番表態(tài)，進一步管理了市場的預期。此前市場對注冊制存在一定誤解，現(xiàn)在表態(tài)清晰了注冊制不是不審核就能上市，也需要審核。

    樸素資本董事長梁斐認為，試行注冊制決定了科創(chuàng)板的特殊性，交易環(huán)節(jié)可能會引入T+0制度，取消漲跌停板制度。“需要在投資人方面設定一些門檻，比如對機構投資人引入做市商制度，對個人投資人設定投資經驗的時間要求、持有金融資產的總額要求，正確評判個人投資者的風險偏好。”

    他進一步補充說，首先，監(jiān)管需制定嚴格的信息披露標準和執(zhí)行力度，從受理、審核、注冊、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)都需要真實全面地披露信息，避免內部交易，降低信息不對稱。其次，注冊制應與退市制度對應，顯著提高上市公司的違法成本，對于通過造假取得巨大利益的發(fā)行人，應制定嚴厲的處罰制度。第三，做好投資者權益保護，不僅從準入的金融資產標準、投資時間限制，還要做好投資者教育。

    “科創(chuàng)板的設計，將讓A股市場呼喚已久的注冊制改革，真正得以實行。”基石資本董事長張維認為，科創(chuàng)板要取得成功，關鍵就在于市場化和法治化。

    張維建議，未來科創(chuàng)板不要設條條框框和行業(yè)咨詢委員會，在制度上盡量減少認為的行政干預，讓市場自我選擇。此外，國際上成熟的資本市場，都有相配套的法制體系，張維認為，未來科創(chuàng)板要走出“沉疴”，必須依靠法治。

    “投資項目都在期待國家加大改革力度，加快推行注冊制，尊重市場規(guī)律，減少行政干預，讓科創(chuàng)板生得磊落，長得健康，真正對國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的確立發(fā)揮關鍵作用。”宗佩民也表達了類似的意見。

    邵俊則坦言，他個人十分期待科創(chuàng)板的設立能夠切實促進科技創(chuàng)新，為具備先進核心技術壁壘、產業(yè)自主性較強、有潛在進口替代能力、研發(fā)投入較高且初期成本壓力較大的企業(yè)提供資本市場支持。“科創(chuàng)板及注冊制試點，將為人民幣資本市場注入源頭活水和長期發(fā)展的活力。”

    儲備項目蓄勢待發(fā)

    盡管科創(chuàng)板具體的規(guī)則制度仍未出臺，但創(chuàng)投機構表示，自己已經基本準備好了。

    達晨創(chuàng)投相關負責人表示，目前他們正在熱切關注科創(chuàng)板的進展，希望能有被投企業(yè)沖擊到首批上市的名單。當前達晨創(chuàng)投也已經成立了相關小組，正在認真準備。

    “德同資本正在與券商緊密合作籌備優(yōu)質被投創(chuàng)新企業(yè)申報科創(chuàng)板。”在邵俊看來，德同資本長期專注于挖掘科技創(chuàng)新企業(yè)，其重點投資的行業(yè)與企業(yè)都和科創(chuàng)板的潛在目標與要求高度重合。

    “科創(chuàng)板服務重點是尚未進入成熟期但具有成長潛力的創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持的行業(yè)包括電子信息、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等五大關鍵領域。”邵俊說，德同資本主要投資方向，正是圍繞消費分級/TMT、醫(yī)療健康、高端制造與節(jié)能環(huán)保這三大領域中具有新技術、新模式、新業(yè)態(tài)的創(chuàng)新型企業(yè)。

    經過長期的行業(yè)專注，邵俊介紹說，德同資本目前積累了數(shù)百家優(yōu)質的投資標的，其中有一批高新科技企業(yè)，擁有多項發(fā)明專利、研發(fā)投入占收入比重較高、并且是細分行業(yè)的隱形冠軍，有的近幾年收入復合增長率較高，這些都有望優(yōu)先登陸科創(chuàng)板。

    黃韜也表示，毅達資本已經優(yōu)先在航空航天、高端制造、生物醫(yī)藥等領域的已投企業(yè)中挑選具備先進核心技術壁壘、產業(yè)自主性強、有潛在進口替代能力、研發(fā)投入較高的儲備項目，并與潛在標的企業(yè)方審慎地梳理企業(yè)自身條件，認真探討企業(yè)資本市場戰(zhàn)略思路。以上領域部分已投企業(yè)目前也正在積極地推動科創(chuàng)板的準備工作。大部分儲備企業(yè)已報名各地市經信委下發(fā)的擬申報企業(yè)報名表，甚至部分積極備戰(zhàn)的企業(yè)已籌備與后輪產業(yè)基金、專業(yè)投資機構磋商新的合作。

    白文濤更透露，去年年底，深圳證監(jiān)局召集了深圳部分知名創(chuàng)投機構一起商議面向科創(chuàng)板的準備工作。在會議上，分享投資推薦了5家已投企業(yè)申報科創(chuàng)板。“挑選的都是比較符合科創(chuàng)板概念的創(chuàng)新企業(yè)，包括醫(yī)療健康、大居住、互聯(lián)創(chuàng)新領域的企業(yè)。”白文濤說。

    去年科創(chuàng)板的消息推出后，白文濤表示，從已投企業(yè)反饋的情況來看，主要有兩種：第一種是目前已經有序在準備A股或者海外上市的企業(yè)，即便是科創(chuàng)板消息推出后，他們也不會進行更改，希望保持原有途徑上市。第二種則對科創(chuàng)板比較積極，這些企業(yè)都表示未來優(yōu)先會選擇在科創(chuàng)板上市。

    宗佩民表示，華睿投資長期致力于科技創(chuàng)新企業(yè)的投資，存量項目中初步具備科創(chuàng)板上市條件的儲備項目有多項，這些項目分布于國家鼓勵的行業(yè)，也是細分領域頭部項目。但是，科創(chuàng)板開板的時間、標準、第一批試點的數(shù)量依然具有不確定性，部分項目還沒有調整境外上市計劃。

    留住好企業(yè)在國內上市

    科創(chuàng)板一旦落地，對于國內資本市場和創(chuàng)投行業(yè)又會有什么影響？

    黃韜認為，科創(chuàng)板帶來最大的投資機會可以理解為兩個方面。第一點，讓國內投資者及投資機構有機會分享到中國乃至世界最優(yōu)秀的科技企業(yè)經營成果。前十年移動互聯(lián)網大發(fā)展的黃金周期，國內最優(yōu)秀的互聯(lián)網企業(yè)阿里巴巴、騰訊、京東、百度都去了海外市場，國內的投資者及機構較少能分享這些公司快速成長帶來的紅利。未來新的科技周期內，科創(chuàng)板將有機會培養(yǎng)或吸引新興科技行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)，讓國內投資者享受新周期新行業(yè)的發(fā)展紅利。

    第二點，有利于建立創(chuàng)投機構與科技的良性正向循環(huán)，創(chuàng)新科技企業(yè)發(fā)展初期最需要資本的關注，但針對該類企業(yè)一直缺乏很好的退出渠道，導致很多境內人民幣投資機構望而卻步，如若科創(chuàng)板推出能很好彌補這一短板，將極大提升創(chuàng)投機構對科技型企業(yè)的投資積極性，有利于形成資本與科技的良性循環(huán)，促進國內科技創(chuàng)新發(fā)展。

    在白文濤看來，科創(chuàng)板主要鼓勵的是硬科技，因此科創(chuàng)板的設立會直接提高投資機構對硬科技的熱情，也有利于硬科技企業(yè)的退出，會對硬科技企業(yè)帶來利好影響。

    但相對來說，對于那些靠模式創(chuàng)新、沒有太多硬科技特征的企業(yè)，白文濤認為并不會產生太多壞影響。這類企業(yè)仍然可以繼續(xù)探索在A股上市，或者海外上市的道路。

    宗佩民認為，科創(chuàng)板的推出對真正的創(chuàng)業(yè)投資是重大利好與鼓勵，能夠引導投資機構往科技含量高、創(chuàng)新意義大、投資周期長的方向投資，避免目前總體上偏重模式創(chuàng)新、科技含量不高、投資周期求快的傾向。

    梁斐強調說，科創(chuàng)板的推出必定會對整個資本市場產生一系列的影響。比如可能會有更多的投向人工智能、生物醫(yī)藥等高技術行業(yè)的創(chuàng)投機構出現(xiàn)，帶動這些行業(yè)的快速發(fā)展。

    梁斐認為，從長期看，科創(chuàng)板的推出對資本市場有正向的影響。首先，隔離了A股，在科創(chuàng)板試行注冊制，沒有對現(xiàn)有的資本市場產生巨大沖擊，推進的速度也會提高。科創(chuàng)板在上市環(huán)節(jié)、交易環(huán)節(jié)、監(jiān)管環(huán)節(jié)、退市環(huán)節(jié)、再融資環(huán)節(jié)等均有顯著的變化，增量改革的效果會反過來影響現(xiàn)有資本市場，資本市場也會逐漸規(guī)范，可能在交易環(huán)節(jié)、監(jiān)管環(huán)節(jié)、退市環(huán)節(jié)等逐漸出現(xiàn)改革的機會。

    其次，將更多優(yōu)秀的企業(yè)留在國內。比如今日頭條、螞蟻金服等高估值企業(yè)，這些企業(yè)見證了中國的快速發(fā)展，也可以將這些企業(yè)上市后的好處留在國內。“中國錯過了整整一代互聯(lián)網，不應該再錯過高新科技型企業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展。”梁斐說。