精測電子（300567）：中報預告高速增長不斷加碼半導體檢測領域

    公司中報預告高速增長，符合我們預期：

    2018年6月26日公司發(fā)布中報業(yè)績預告，2018年上半年，公司實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.10-1.25億元，同比大幅增長109.72%-138.32%。整體而言，公司中報預告高速增長，符合我們預期。我們認為公司作為國內面板檢測設備龍頭，2018年將會充分受益于平板檢測設備國產替代，維持之前盈利預測不變，預計公司2018-2020年歸屬于母公司凈利潤分別為2.85、4.16、6.25億元，同比分別增長71.0%、45.8%、50.2%，對應EPS分別為1.74、2.54和3.82元。當前股價對應2018-2020年PE分別為41、28和19倍。維持“強烈推薦”評級。

    2018年LCD檢測設備繼續(xù)高速增長，OLED檢測設備有望爆發(fā)：

    我們認為2018年公司在LCD檢測設備方面繼續(xù)保持較高的增長速度，主要原因如下：其一，國內LCD產線投資額仍處于較高位置，且短期不會有明顯下降，對于檢測設備的需求旺盛；其二，公司Array和Cell制程的設備更加成熟，不斷有新設備出現，中、前段設備已經成為LCD檢測設備方面的主要增長動力，成長空間大。OLED方面，我們認為公司在OLED檢測系統方面同樣具備足夠的競爭力，伴隨著國內OLED產線的逐步投產，公司2018年OLED檢測設備有望迎來爆發(fā)期。

    設立子公司上海精測微電子，不斷加碼半導體檢測領域：

    2018年1月份，公司與韓國IT&T成立合資公司，進軍半導體檢測設備領域；2018年6月19日，公司在上海設立全資子公司上海精測微電子裝備有限公司，進一步加碼半導體檢測設備領域。上海精測微電子以集成電路工藝控制檢測設備的生產為主，將通過自主構建研發(fā)團隊及海外并購引入國產化等手段，實現半導體測試、制程設備的技術突破及產業(yè)化。我們認為公司在半導體檢測設備領域的競爭力將會逐步體現，有望成為全球領先的半導體測試設備供應商及服務商。根據我們的測算數據，國內已經公布的半導體產線投資金額將超過1000億美元，對應的半導體檢測設備市場規(guī)模高達72億美元，國產替代空間巨大。

    風險提示：下游面板、半導體投資放緩風險；市場競爭加劇風險（新時代證券）

    新疆眾和（600888）點評：受益于環(huán)保紅利鋁電極箔漲價助力業(yè)績增長

    公司主要從事高純鋁、電子鋁箔和電極箔等電子元器件原料的生產和銷售。其“煤-電-鋁”一體化具備相對成本優(yōu)勢，疊加電極箔高景氣，高增長可期。預計2018-2020年，凈利潤分別為2.03、2.36、2.71億元，PE=21.8X、17.7X、16.3X，PB=1.2X、1.2X、1.1X，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。

    全產業(yè)鏈布局的鋁電子新材料生產商。公司為布局“能源-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”全產業(yè)鏈的電子新材料公司。其第一大股東特變電工，持股28.14%。公司主要產品為電子新材料（包括高純鋁、電子鋁箔及鋁電極箔），主要用于下游鋁電解電容器制造。公司生產模式為外購氧化鋁（國產+進口），制備高純鋁，制成電子光箔后，通過腐蝕、化成環(huán)節(jié)，得到中高壓鋁電極箔對外銷售；鋁電極箔專用于制造鋁電容器，廣泛應用于家電、消費電子、工業(yè)、新能源汽車、通訊等領域；公司定價模式為鋁價基礎上加一定的加工費。目前，公司一次高純鋁產能為18萬噸，高純鋁產能為4.2萬噸，電子鋁箔產能為3.5萬噸，電極箔產能為1600萬平米。

    自備電廠+一體化生產為公司核心優(yōu)勢。鋁電解電極箔制造中，化成環(huán)節(jié)需消耗大量電力，公司核心競爭優(yōu)勢之一為“煤-電-鋁”一體化所帶來的電力成本優(yōu)勢：公司目前具備2*150MW熱電聯產機組，年發(fā)電量約20億度，可實現50%生產用電需求（主要是化成環(huán)節(jié)消耗），自備電成本0.2元/度（外購約0.35元/度），每年該部分節(jié)約成本3億元。此外，公司鋁合金業(yè)務隨著產品向中高端遷移的趨勢，產品附加值逐步提升，2017年合金產品毛利率13.75%，較去年增長2.29PCTS。

    電子新材料業(yè)務持續(xù)向好，公司盈利彈性較大。公司17年實現營收60.06億元，同比+8.31%，其中電子新材料（高純鋁+電子鋁箔+電極箔）、合金材料、貿易業(yè)務分別占營收36.05%、15.72%、33.18%，電子新材料同比+1.52PCT；17年實現毛利7.26億元，其中電子新材料、合金材料分別貢獻70.35%、17.89%。公司2017年電極箔收入9.36億元，若價格上漲10%，則公司毛利上漲約9千萬元，盈利彈性較大。（招商證券）

    高能環(huán)境（603588）公司動態(tài)點評：上半年業(yè)績預增翻倍大股東承諾股權激勵保底

    事件：

    2018年6月26日，公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績預增公告，公司預計2018年半年度實現歸屬凈利潤為1.4億元到1.6億元，同比增加112%到142%。同時，公司實際控制人李衛(wèi)國先生擬對公司已經實施的員工股權激勵計劃產生虧損部分進行保底。

    并表疊加項目實施增多增厚業(yè)績：

    公司2018年上半年歸母凈利潤預增翻倍的主因：（1）2018年上半年度公司由于開工及實施項目較多，相應收入、利潤均有較大增長；（2）2018年上半年與去年同期相比，新增貴州宏達環(huán)保科技有限公司、甘肅中色東方工貿有限公司及山東揚子化工有限公司并表，合計新增14.92噸/年的危廢產能。（3）公司加大回款力度，收回歷史項目欠款，由欠款形成的壞賬計提沖回。

    大股東承諾股權激勵保底、管理層接連增持，彰顯信心：

    公司實際控制人李衛(wèi)國先生擬對公司已經實施的員工股權激勵計劃產生虧損的部分進行保底，補償時點為2019年6月28日，表明了公司對未來經營的信心，同時也能充分調動中高層管理人員及核心技術/業(yè)務骨干、資深優(yōu)秀員工的積極性。自2017年11月28日至2018年6月16日，公司管理層共增持股份10，742，501股，占公司總股本1.62%，平均增持價格為11.84元/股，高于2018年6月26日收盤價8.93元，安全邊際明顯。

    三大主業(yè)齊發(fā)力，2018年業(yè)績確定性更強：

    （1）環(huán)境修復：訂單接連落地，如杭州項目（0.64億元）、武漢項目（1.08億元）、江陰項目（0.84億元）、白銀項目（0.60億元）；（2）城市環(huán)境：垃圾焚燒在2018年將進入集中建設期；（3）工業(yè)環(huán)境：危廢產能接近50噸/年。

    看好土壤修復龍頭的發(fā)展前景，維持“推薦”評級：

    我們預計公司2018-2020年EPS分為為0.44、0.56和0.72元，對應PE分別為20.3、16.1和12.4。我們認為，公司目前在手訂單充足，土壤修復行業(yè)空間有望逐步打開，2018年業(yè)績確定性更強，維持“推薦”評級。

    風險提示：垃圾焚燒業(yè)務推進不及預期，土壤修復政策推進不及預期（新時代證券）

    正海生物（300653）調研簡報：再生醫(yī)學領導者增長態(tài)勢強勁

    核心觀點

    再生醫(yī)學領域領導者，口腔修復膜和骨修復材料增長空間廣闊

    公司立足于再生醫(yī)學領域，主要產品包括口腔修復膜、生物膜、骨修復材料，應用在口腔科、神經外科領域。2017年，口腔修復膜和生物膜的營收占比分別為47.44%和47.22%，毛利率分別為93.73%和94.56%，是公司收入和利潤的主要來源。

    口腔修復膜2017年營收8670.82萬元，同比增長17.96%。口腔修復膜在口腔科應用的細分科室為頜面外科及種植科：1）公司在頜面外科市場占據主導地位，頜面外科手術量較多的公立醫(yī)院為主要市場。口腔修復膜在頜面外科使用的面積較大，收入占比較高，銷量增長穩(wěn)定。2）種植牙在2017年全國約有200萬顆，其中有50%需要用到口腔修復膜、骨修復材料類產品，市場空間巨大。目前我國口腔修復膜市場由外資企業(yè)蓋氏占據主導地位，公司產品在國內企業(yè)中居于領先地位。正海生物的口腔修復膜較外資產品性價比優(yōu)勢突出，具備進口替代機會；且2017年規(guī)格由45個提升至500余個，有利于應對招投標和價格維護。

    骨修復材料2017年營收838.53萬元，同比增長21.81%。國內市場目前也是由蓋氏主導，公司產品是國內第一款含有膠原蛋白的產品，伴隨公司學術推廣以及招標入院工作的推進，骨修復材料有望快速放量。

    近年來，隨著民營牙科醫(yī)院/診所的發(fā)展和我國居民口腔保健意識的提高，我國種植牙行業(yè)以30%的速度快速增長，公司的口腔修復膜和骨修復材料產品將充分受益于行業(yè)增長，且進口替代空間廣闊。

    生物膜位列三甲，增速高于行業(yè)平均

    生物膜是公司第二大收入來源，2017年實現營收8631.21萬元，同比增長23.71%。生物膜主要用于硬腦（脊）膜缺損的修復，在國內屬于相對成熟的品種。正海生物的生物膜產品市占率在國內企業(yè)位居前三，主要終端市場為三甲醫(yī)院，銷量增速高于行業(yè)平均。公司同時積極開發(fā)升級產品新一代生物膜，通過豐富生物膜產品線，有望進一步搶占該領域市場份額。

    在研品種豐富，活性生物骨、子宮內膜修復產品將成為新的增長點

    圍繞再生醫(yī)學領域，公司在研產品儲備豐富，研發(fā)實力雄厚，在研產品涉及因子和干細胞，未來應用領域會拓展到骨科、婦科及婦產科。

    活性生物骨屬于藥械組合產品（材料+BMP2），國外市場由美敦力和史塞克產品占據主導地位，用于骨缺損、骨壞死、骨不連等癥，市場規(guī)模巨大。國內尚無同類產品上市，美敦力和史塞克產品也暫未向我國提交申報。公司的活性生物骨已經完成臨床試驗，預計將于2019-2020年取得注冊證書，大概率成為該領域首個上市銷售的產品，搶占先發(fā)優(yōu)勢。

    子宮內膜修復產品主要用于子宮內膜缺損和瘢痕化、子宮內膜粘連的預防，目標人群為剖腹產和人流群體，國內外均無產品上市。目前處于臨床預實驗，計劃2022年取得產品注冊。

    此外，引導組織再生膜、尿道修復補片、鼻腔止血材料等項目研發(fā)進展順利，未來新產品的陸續(xù)上市有利于進一步提升公司盈利能力，增強核心競爭力。

    經銷占比不斷加大，凈利潤增幅顯著

    公司采用直銷和經銷相結合的銷售模式，目前已建立覆蓋全國的營銷網絡，產品直接銷往全國300多家醫(yī)院和口腔診所，2017年直銷和經銷分別實現銷售收入6821.87萬元和1.15億元。

    2018年，公司通過加大營銷力度，促進產品銷量的快速增長。一方面，加強直營隊伍建設；另一方面，積極拓展經銷渠道，經銷商數量超過300家，覆蓋全國主要省份和城市。2018年1季度，公司實現經銷收入3440萬元，同比大幅增長61.6%；經銷在銷售收入中占比73%，仍將不斷加大，其中包含部分直銷轉經銷的因素。經銷模式下，產品銷量實現高增長，銷售費用率和管理費用率均大幅下降，公司在一季報中預計2018年上半年歸母凈利潤增幅可達85%-95%。

    投資建議

    公司是再生醫(yī)學領域的領導者，現有品種口腔修復膜和骨修復材料將隨著口腔種植科的快速增長而增長，且進口替代機會較大。后續(xù)儲備品種豐富，活性生物骨已經完成臨床試驗，子宮內膜修復產品市場空間廣闊，是未來的新的利潤增長點。隨著經銷占比不斷加大，產品銷量實現高增長，銷售費用率和管理費用率大幅下降，我們預測公司2019-2020年EPS分別為1.08/1.46/1.92元，對應市盈率分為62X、46X、35X，首次覆蓋，給與“推薦”評級。

    風險提示：單一產品占比較大風險、新品研發(fā)風險、估值風險。（長城證券）

    浙江龍盛：比染料更多彩

    報告摘要：

    我們認為目前市場對于浙江龍盛染料行業(yè)龍頭這樣的定位不足以完全反映其核心價值。2018年一季度浙江龍盛化工中間體板塊的利潤貢獻度已經超過染料，并且公司具有極為可貴的跨行業(yè)、國際化的管理運作能力，未來具有發(fā)展成為超大型國際化工企業(yè)的潛力。

    浙江龍盛化工中間體板塊凈利潤超染料有望成為常態(tài)。

    間苯二酚由于國外落后產能的永久退出，供不應求的局面預計仍將持續(xù)。

    間苯二胺既提供了重要的盈利點，又是間苯二酚和其他眾多化工中間體的原料，形成了公司化工中間體板塊重要的護城河。

    浙江龍盛仍有超10倍的發(fā)展空間，真正的天花板還很遠。

    對標巴斯夫、拜耳等染料起家的化工企業(yè)，公司尚處于發(fā)展的早期階段，未來有望通過產業(yè)鏈的上下游延伸，進一步打開發(fā)展空間。

    公司在間苯二酚等化工中間體板塊的成功，是由技術革新重塑行業(yè)格局的顛覆性創(chuàng)新，充分證明了公司的技術眼光和實力。

    此次染料景氣度及持續(xù)性強，公司受益顯著。

    此次染料景氣大幅提升的三大因素--成本驅動、格局優(yōu)化和下游回暖均具有較強持續(xù)性，而且向下游傳導得較為順利。

    由于環(huán)保的影響，活性染料的供需格局顯著優(yōu)化，價格彈性有望大幅提升，增厚公司盈利水平。

    盈利預測及投資評級。預計公司18-20年EPS為1.26、1.37和1.72元，對應PE為10、9和7倍，給予公司18年14倍PE估值（國內染料12倍、德司達15倍，化工中間體20倍，疊加地產和投資收益的NAV），對應目標價17.74元，維持公司“強烈推薦”評級。

    風險提示：主營產品價格大幅波動；新產能及房地產施工進度不及預期。（東興證券）

    洋河股份：行業(yè)新趨勢洋河新征程

    1、機制靈活的優(yōu)質白酒龍頭正迎來二次加速發(fā)展：作為國內第三大白酒企業(yè)，公司歷史悠久，品牌地位突出，而且員工持股比例高，機制靈活，發(fā)展穩(wěn)健，是少有的高度市場化發(fā)展的優(yōu)質白酒龍頭企業(yè)。伴隨行業(yè)恢復，公司次高端夢之藍快速放量，省內增速提升，省外持續(xù)擴張，正迎來向上二次加速發(fā)展。

    2、次高端市場迎來爆發(fā)期，各大酒企正跑馬圈地：行業(yè)正進入縱深化發(fā)展階段，未來結構升級是大勢所趨。300元左右次高端價位開始逐步替代原有100元中高價位，成為新商務消費主流，迎來爆發(fā)式發(fā)展。未來3-5年，次高端市場有望從現有的300-350億左右市場規(guī)模擴充至千億體量。同時，行業(yè)穩(wěn)態(tài)格局尚未形成，未來有望形成“全國化品牌+區(qū)域強勢品牌并存”的競爭格局，而洋河夢之藍市場規(guī)模第二，有望引領發(fā)展潮流。

    3、上一輪黃金十年中，洋河成長最快，奠定百元價位最強領導地位，次高端市場有先發(fā)優(yōu)勢：02-12年，白酒行業(yè)量價齊升，中高價位興起，各區(qū)域誕生出1-2家龍頭酒企。其中，洋河股份表現最突出，2012年營收達到173億元，行業(yè)第三，在高端酒以外的中高價位品牌中高居第一位，遠超古井、汾酒等其他區(qū)域龍頭，而且完成全國化發(fā)展初步占位。此外，在13-15年行業(yè)深度調整期，洋河率先恢復，收入達到199億元，與同類競爭對手進一步拉大差距。

    4、次高端是綜合實力的較量，洋河有品牌、有渠道、積淀深厚，新龍頭呼之欲出：與上一輪百元價位產品以渠道競爭為核心所不同，次高端的發(fā)展機會在于資源和營銷重點由渠道向消費者轉移，通過提升產品檔次和投入來完成占位。相比較而言，洋河不僅全國化程度高，更重要的是品牌影響力位居行業(yè)前茅，夢之藍頻頻亮相國際舞臺，形成強大品牌沖擊。以往公司輝煌時期最明顯體現是銷量和噸價復合增速均在20%以上，未來將是以夢之藍為代表的次高端快速放量。由于基數抬升，未來3-5年公司銷量平均增速可能在10%左右，噸價提升速度在10-15%左右，合計收入增速預計在20-30%左右。

    5、新江蘇市場持續(xù)開發(fā)，全國發(fā)展縱深化推進：省內市場公司渠道調整完畢后開始恢復雙位數增速，而且消費升級正推動公司中高端酒更快放量，成長加速；省外市場，公司已經在河南、安徽、山東等市場初具規(guī)模，未來通過新江蘇市場的持續(xù)開發(fā)，有望將這些市場的成功復制至全國各地，形成全國深度化覆蓋。

    6、盈利預測與估值：我們認為公司依托上一輪行業(yè)大發(fā)展建立起的品牌、渠道優(yōu)勢，將在新一輪次高端爆發(fā)中持續(xù)發(fā)力，迎來二次向上加速發(fā)展。而且產品結構升級，效率優(yōu)化，費用率穩(wěn)中下降，盈利提升可帶來業(yè)績更快增長。不考慮外延，預計公司18-20年EPS分別為5.70/7.33/9.37元，對應PE分別為23/18/14倍，維持“強烈推薦”評級。

    7、風險提示：1）行業(yè)趨勢下，次高端加速升級，公司主導價位產品增速放緩拖累整體業(yè)績；2）行業(yè)競爭格局加劇導致費用上升，影響凈利潤表現；3）夢之藍目前聚焦省內市場，省外市場擴張不達預期；4）行業(yè)政策調整影響；5）食品安全問題等。（方正證券）