投資要點：

    要點一：股權質押風險顯現，A股大幅波動

    本周，融資盤和股權質押的風險開始顯現，A股在前四天繼續維持下跌的趨勢。而周五，隨著監管層釋放利好，A股大幅反彈。具體來看，上證50、滬深300、中小板指、創業板指本周漲跌幅分別為0.09%、-1.1%、-1.8%、-1.5%。從行業來看，銀行、非銀的表現較好，本周分別上漲了1.3%、1.3%。而前期漲幅較好的原材料股本周則下跌較多，有色、煤炭、石油本周分別下跌了6.4%、6%、5.9%。

    要點二：股權質押風險緩和，不同質地股票將會分化

    為了防止股權質押強平引起股市系統性風險，本周五，一行兩會集體發聲，穩定市場信心，它們提出的措施包括：①要求金融機構在股權質押觸及止損線的情況下，根據企業的經營情況，妥善的處理，而不是不計后果的在二級市場拋售。②引入長期資金來承接股權質押，資金來源包括民營企業發展支持基金、地方政府管理的各類基金、私募股權基金、券商資管和保險資金。接著，副總理劉鶴也表態將會高度重視股市的穩定發展。在監管層的表態下，周五上證指數大漲2.6%。

    我們認為，監管層表態的核心還是在于將妥善化解股權質押風險。對于融資盤和股權質押連環強平引發的系統性風險，市場可以放松了一口氣。但是，需要注意的是，劉士余主席強調“幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司緩解股票質押困境”。所以監管層救股權質押并不是無條件的救，而是主要提供流動性，救助長期基本面較好的股票。而對于一些基本面較差的“殼公司”，監管層可能并不會出手，這些股票仍有大幅下跌的風險。質優和質差公司股價的分化將會大幅加劇。

    要點三：個稅抵扣正式推出，但刺激消費效果有限

    周六，個稅抵扣暫行辦法正式推出，有望在明年1月1日正式實施。根據《暫行方法》，子女教育、繼續教育、大病醫療、住房貸款利息、租金、贍養老人等六項都可以進行個稅抵扣。但是我們認為個稅抵扣的實際效果可能有限：①新稅法實施后，全國的納稅人口約為7000萬，根據個稅抵扣，大約平均每人可以減稅300/月，總減稅約為2500億元。②2017年中國社會消費品零售總額為36.6萬億。如果假設減稅金額全部用于消費，則會使得消費品零售總額上升0.69%，影響較弱。

    要點四：系統性風險緩解，維持震蕩格局

    對于后面市場走勢，我們還是保持謹慎態度，認為市場將大概率繼續維持震蕩格局。一方面，監管層表態的核心，還是在于防止市場非理性大幅下跌，而并不是要干涉市場走勢。另外一方面，雖然市場現在悲觀情緒嚴重，向上的動力較大，但是還是缺乏積極的催化因素。尤其是9月社融和10月初的汽車銷售數據都較差，反映宏觀經濟暫時還未企穩。我們建議投資者還是保持耐心，不要追高，但是可以考慮逢低吸納一些基本面較好的個股。

    推薦投資者關注：①基建板塊，包括中西部的建筑標的。②政府投資板塊：包括油服、5G。③通脹板塊，我們認為大宗商品的漲價仍將持續，通脹有超預期的可能性，仍然建議關注煤炭、鋼鐵、黃金、石油、農產品。④成長板塊，關注成長板塊的龍頭和長期機會，推薦醫療信息化、自主可控、新能源汽車等。

    風險提示：海外風險因素。