杰瑞股份：推“奮斗者4號”員工持股計劃，彰顯發(fā)展信心

    類別：公司研究機構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：王華君，朱榮華日期：2019-01-04

    事件：公司公告披露“奮斗者4號”員工持股計劃（草案），參與員工總?cè)藬?shù)不超過660人，涉及股票總數(shù)量不超過340萬股，約占現(xiàn)有股本的0.355%。

    參與人員：本次參加本員工持股計劃的董事（不含獨立董事）、監(jiān)事和高級管理人員共計6人，認購總份額為11.44萬份，占員工持股計劃總份額的比例為3.36%;其他員工預(yù)計不超過654人，認購總份額預(yù)計不超過328.56萬份，占員工持股計劃總份額的比例預(yù)計為96.64%。

    實施方式：員工持股計劃在股東大會審議通過后6個月內(nèi)，通過大宗交易定向受讓控股股東所持杰瑞股份股票等法律法規(guī)許可的方式取得并持有杰瑞股份股票。

    背景：公司自2015年以來已經(jīng)進行過3期員工持股計劃。前3期公司的員工持股計劃，成交金額6.35億元，持股均價27.4元股。1）2015年1月14日，公司“奮斗者1號”員工持股計劃通過大宗交易定向受讓控股股東孫偉杰先生、王坤曉先生以及劉貞峰先生所持杰瑞股份股票共計1806.4萬股，占公司股本總數(shù)的1.88%，成交均價30.68元/股。2）2017年一季度，公司完成“奮斗者2號”員工持股計劃，共135萬股，占公司總股本的0.14%，成交均價18.57元/股。3）2018年2月，公司推出“奮斗者3號”員工持股計劃，購買股票380萬股，占公司總股本的0.397%，成交均價14.82元/股。

    公司2018年全年業(yè)績高增長：公司前三季度營收29.07億元，同比增長41.90%;實現(xiàn)凈利為3.63億元，同比增長643.6%。公司同時預(yù)計2018年全年凈利為5.29億元至5.63億元，同比增長680%至730%。業(yè)績高增長主要體現(xiàn)在：國內(nèi)外油田服務(wù)市場復(fù)蘇，市場對于鉆完井設(shè)備、油田技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)需求增加，公司各產(chǎn)品線訂單增加，經(jīng)營業(yè)績大幅提升;另外，公司變更應(yīng)收款項計提壞賬準備的會計估計，對公司凈利也有積極影響。

    上半年公司訂單高增長，保障全年業(yè)績：2018-2020年公司業(yè)績趨勢向上。2018年上半年公司新獲取訂單26.6億元（不含增值稅），上年同期為20.27億元，與上年同期比增長31.23%，增長6.33億元。（訂單數(shù)額不含稅，不包括框架協(xié)議、中標但未簽訂合同）。

    公司為油服裝備行業(yè)領(lǐng)軍者，2018-2019年業(yè)績有望保持高速增長。伴隨油價企穩(wěn)，訂單質(zhì)量明顯提升。2018年上半年公司綜合毛利率為27.12%，三季度單季度毛利率29.85%，下半年確認收入的訂單主要為2018年上半年新簽訂單，毛利率有望逐步提升。預(yù)計2018-2020年公司凈利潤有望達5.49億元、9.72億元、14.69億元，對應(yīng)PE分別為26、15、10倍。維持“買入”評級。

    風險提示事件：油價大幅波動風險;海外業(yè)務(wù)所在地局勢及匯率波動風險。

    貴州茅臺：噸價提升超預(yù)期，直營增加保障未來增長

    類別：公司研究機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：黃付生，鄭漢鎮(zhèn)日期：2019-01-04

    我們的觀點：18年一季報基數(shù)較高，有春節(jié)備貨期長和提價的因素。今年春節(jié)比較靠前，但預(yù)期節(jié)前投放量不會少，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也更合理。即便最終只執(zhí)行一月的計劃量，按照全年計劃量的20%計算，也超過去年節(jié)前的5500噸。因此，盡管高基數(shù)，但是合理的較快的收入增長是可以預(yù)期的。

    盈利預(yù)測與評級：

    綜合考慮公司的經(jīng)營計劃以及茅臺酒的市場狀況，細致分解任務(wù)目標，量化茅臺酒量、價和渠道調(diào)整對收入、凈利潤的貢獻，我們預(yù)測公司2018-2020年收入增速分別為23%、14%、18%，凈利潤增速分別為26%、19%、21%，對應(yīng)EPS分別為27.17、32.39、39.25元。

    公司當前股價對應(yīng)2018年EPS僅21.71倍，對應(yīng)2019年18.22倍。公司作為白酒的絕對龍頭和標桿，業(yè)績穩(wěn)定且能較快增長、確定性強。從業(yè)績和估值兩個層面來看，股價都有支撐。我們認為，市場應(yīng)該逐漸接受茅臺未來的各種變化，也要適應(yīng)增速回歸正常，估值回歸合理。放長看，2020年對應(yīng)490億以上的凈利潤，保守給20倍PE、合理給22倍PE，完全能夠支撐1萬億左右的市值。

    考慮龍頭溢價和業(yè)績增長情況，并結(jié)合當前市場情緒，給予今年22倍PE，維持目標價700元不變，買入評級。

    風險提示：宏觀經(jīng)濟不景氣;市場價格短期快速上漲導(dǎo)致動銷不暢等。

    中國石化：市場或?qū)β?lián)合石化損失事件反應(yīng)過度，pb低位，維持“買入”

    類別：公司研究機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：柳強，楊偉日期：2019-01-04

    事件：2018年12月28日，公司發(fā)布關(guān)于媒體報道的澄清公告，聯(lián)合石化在某些原油交易過程中因油價下跌產(chǎn)生部分損失，公司正在評估具體情況。受此事件影響，公司近期股價大幅調(diào)整。

    主要觀點：

    1.一次性損益，具體損失額度尚在評估

    2015-2017年，中國石化原油加工量分別為2.365億噸、2.355億噸、2.385億噸，2018年計劃加工原油2.39億噸，其中約80%需要進口。聯(lián)合石化為中國石化全資子公司，主要從事原油及石化產(chǎn)品貿(mào)易。2017年中國進口原油4.2億噸，其中聯(lián)合石化進口原油1.85億噸，占中國原油進口總量的44%。我們認為其應(yīng)用金融衍生品工具進行套期保值實為職責所在。據(jù)部分媒體報道，對本次虧損金額多有臆測，實際公司尚在評估。從事件爆發(fā)至今，公司市值下滑超700億元。我們認為市場擔心的或許是聯(lián)合石化內(nèi)部流程及風控制度是否有漏洞，本次交易是否合規(guī)，公司未來治理及研判水平是否改善。

    2.煉油戰(zhàn)國，強者勝，中油價利好煉化行業(yè)

    2018年10月份以來，國際油價大幅調(diào)整，滑入中低油價水平。展望未來，我們維持前期判斷，當前決定油價的核心因素依然為供給側(cè)，從產(chǎn)油國的利益出發(fā)，油價上漲符合產(chǎn)油國利益，對于寡頭市場，具備上漲動力。從成本端出發(fā)，考慮頁巖油成本在45美元/桶以上，油價下有底。隨著民營大煉化的投產(chǎn)，我們認為競爭在所難免。影響煉化項目盈利水平的因素，除了外部油價波動，宏觀經(jīng)濟增長速度，關(guān)鍵在于項目本身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、煉化一體化程度、經(jīng)營管理及抗風險能力等。規(guī)范成品油稅收后，預(yù)計缺乏競爭力的小規(guī)模煉廠逐步淘汰。公司擁有2.6億噸煉油、1150萬噸乙烯、1000萬噸丙烯、100萬噸丁二烯、670萬噸聚丙烯，3萬多座加油站，資產(chǎn)優(yōu)良，具備競爭力。

    3.高分紅，低估值

    公司2017年分紅605.4億元，2018年中期每股股利0.16元，同比+60%。目前公司PB為0.84，接近歷史最低值0.8。同時，深化改革持續(xù)推進，公司銷售板塊有望價值重估。

    4.盈利預(yù)測及評級

    考慮2018年Q4油價大幅下行，公司勘探及開發(fā)板塊預(yù)計虧損、庫存損失以及預(yù)計減值，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測。暫不考慮聯(lián)合石化損失影響，預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利分別為658.46億元、636.56億元和621.93億元，對應(yīng)EPS0.54元、0.53元和0.51元，PE9.2X、9.5X和9.8X。考慮公司資產(chǎn)優(yōu)良、高分紅、低估值，維持“買入”評級。

    風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、油價大幅波動、煉能過剩競爭加劇、產(chǎn)品價格大幅波動、聯(lián)合石化損失

    長青集團：幾經(jīng)蟄伏，供熱龍頭再起航

    類別：公司研究機構(gòu)：國盛證券有限責任公司研究員：楊心成日期：2019-01-04

    中小鍋爐污染大，集中供熱市場廣闊。我國能源結(jié)構(gòu)以燃煤為主，中小鍋爐占比大，其中10蒸噸/小時以下的燃煤鍋爐占比80%，35蒸噸/小時以下占比90%，且脫硫、除塵的平均安裝率僅為25%和60%，污染嚴重。在此背景下，國務(wù)院2018年7月發(fā)布了《全面加強生態(tài)環(huán)境保護堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》明確中小鍋爐淘汰目標，即重點區(qū)域淘汰35蒸噸/小時以下燃煤鍋爐。我們預(yù)計到2021年，燃煤集中供熱投資886億元，年運營收入2400億元。

    環(huán)保督察望推動集中供熱項目投產(chǎn)加快。公司于2015年2月簽訂保定滿城縣紙制品加工區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項目，由于手續(xù)辦理較慢等原因，直到2018年6月方投產(chǎn)，投產(chǎn)后給公司盈利帶來積極影響。我們認為未來隨著環(huán)保督察的常態(tài)化，中小鍋爐的淘汰進程將加快，公司其他項目的投產(chǎn)速度望好于滿城項目，當前公司在手集中供熱項目多，盈利能力強，預(yù)計曲江、茂名、雄縣、蠡縣等項目將于2019、2020年陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績彈性大。

    生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)迎機遇。生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)受新能源補貼資金影響較大，加上北方清潔供暖需求大，近兩年逐步向生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)展。發(fā)改委2017年發(fā)布《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃》，要求到2021年我國農(nóng)林生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)相比2016年新增8億平方米，為2016年生物質(zhì)總清潔能源的5倍，行業(yè)迎來發(fā)展機遇。公司管理優(yōu)異，有望復(fù)制生物質(zhì)發(fā)電良好的項目管理經(jīng)驗，做大做強熱電聯(lián)產(chǎn)項目。

    公司管理穩(wěn)健、激勵到位、執(zhí)行力強。公司做燃氣具制造業(yè)起家，在家電行業(yè)紅海的競爭中，錘煉出優(yōu)質(zhì)的管理能力。開拓生物質(zhì)能源及燃煤集中供熱的業(yè)務(wù)以來，公司依靠細致的管控和對員工的充分激勵，扎實經(jīng)營，所有項目發(fā)電小時數(shù)和發(fā)電效率兩項指標均為行業(yè)第一，管理能力可見一斑。在生物質(zhì)能源和燃煤集中供熱的廣闊市場下，公司有望依靠優(yōu)質(zhì)管理，成為清潔能源的龍頭企業(yè)。

    盈利預(yù)測：公司管理優(yōu)秀，熱電建設(shè)、運行經(jīng)驗豐富，我們預(yù)計公司2018-2020年營收分別為20.1、28.5、39.7億元，對應(yīng)的歸母凈利為1.8、3.5、5.7億元，EPS分別為0.25/0.48/0.77元/股，對應(yīng)PE為29.2/15.3/9.5X。

    我們認為公司將制造業(yè)的成本控制能力和精細化管理能力成功復(fù)制于環(huán)保項目，給予公司2019年20X估值，對應(yīng)股價9.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    風險提示：生物質(zhì)電廠補貼電費拖欠的風險、項目進度不達預(yù)期。

    紫金礦業(yè)：增發(fā)融資購買nevsun，海外并購再下一城

    類別：公司研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：巨國賢，趙鑫，宮帥日期：2019-01-04

    增發(fā)融資購買Nevsun，海外并購再下一城

    據(jù)公司A股增發(fā)預(yù)案，公司擬增發(fā)不超過34億股（不超過公司已發(fā)行總股份數(shù)的15%）籌資不超過80億元，用于支付以要約收購方式收購Nevsun100%股份（總投資93.6億元）的收購款，目前Nevsun全部已發(fā)行股份中的89.37%已接受公司要約，本次要約收購已經(jīng)獲得成功。

    金銅鋅儲量將大幅提升，與塞爾維亞RTBbor項目產(chǎn)生協(xié)同

    Nevsun收購?fù)瓿珊螅俱~、金、鋅的權(quán)益儲量將分別增長26%、18%、24%，且預(yù)計一期開發(fā)的Timok上礦帶的銅平均品位3.7%，金平均品位2.4克/噸，屬于儲量大、品位高且有意愿出售的世界級礦山。同時，Timok項目與RTBbor項目同位于塞爾維亞且相距不遠，RTBbor項目的成功將為Timok的開發(fā)打下了良好的政府與社區(qū)關(guān)系，形成協(xié)同效應(yīng)。

    預(yù)計增發(fā)攤薄EPS有限，分紅強化股東回報

    本次增發(fā)募資不超過80億元，如果增發(fā)價按照1月2日收盤價3.01元/股的9.5折計算，攤薄18年EPS不超過10%;同時，據(jù)公司未來三年分紅規(guī)劃，原則上每年現(xiàn)金分紅不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的25%。17年分紅方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.09元，按照A股除權(quán)日股價3.61元/股計算，股息率達到2.5%，隨著盈利水平的提升有望進一步提高。

    給予公司“買入”評級

    預(yù)計公司18-20年銅產(chǎn)量分別為24.4/34.5/39.3萬噸，不考慮增發(fā)，EPS分別為0.19/0.25/0.28元/股，可比公司山東黃金、江西銅業(yè)、馳宏鋅鍺19年P(guān)E的萬得一致預(yù)期分別為43/15/13倍，考慮到可比公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異以及公司銅產(chǎn)量快速增長，我們認為給予公司19年15倍PE估值較為合理，對應(yīng)合理價值3.75元/股，“買入”評級。

    風險提示：新礦建設(shè)投產(chǎn)不及預(yù)期;金屬價格大幅下跌;公司繼續(xù)大額計提資產(chǎn)減值;匯率波動造成匯兌損失;自然災(zāi)害造成采礦停產(chǎn)。

    芒果超媒：垂直、細分、自制、締造“內(nèi)容+平臺”全產(chǎn)業(yè)鏈

    類別：公司研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：曠實，朱可夫日期：2019-01-04

    1）衛(wèi)視三次改革奠定地位，重組芒果TV等核心資產(chǎn)上市

    湖南廣電整體上經(jīng)歷了三次市場化的改革。而2018年快樂購以115.5億元并購芒果系資產(chǎn)（快樂陽光、天娛傳媒、芒果娛樂、芒果影視、芒果互娛），5家公司合計承諾凈利潤為2017-2020年5.2億、8.8億、10.9億和14.9億。

    2）芒果TV為國內(nèi)第四大視頻網(wǎng)站，廣告、會員、運營商收入驅(qū)動成長

    當前芒果TV為國內(nèi)第四大視頻網(wǎng)站，移動端月活突破1億，日活維持在1500-2000萬人區(qū)間，有819萬付費會員。公司目前主要收入來源包括廣告、會員、運營商業(yè)務(wù)、內(nèi)容業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)務(wù)5個板塊。國內(nèi)長視頻網(wǎng)站整體的流量驅(qū)動主要由內(nèi)容驅(qū)動，目前仍處于紅利期，付費會員滲透率有較大提升空間。而芒果TV的自制內(nèi)容在細分領(lǐng)保持了一定優(yōu)勢，受益于會員、用戶數(shù)量和時長的增加，芒果TV的主要收入預(yù)計將實現(xiàn)快速增長。

    3）芒果超媒有何不同？長于細分、綜藝、自制，打造一體化垂直生態(tài)

    我們認為芒果TV的核心競爭力在于立足年輕女性的細分市場，制作體系打造自有生態(tài)，綜藝細分門類保持一定優(yōu)勢。公司的攤銷政策較為嚴格，其相較于競爭者的盈利關(guān)鍵在于建立了以自制為主的內(nèi)容體系，有效地降低了內(nèi)容成本。視頻網(wǎng)站向上游內(nèi)容環(huán)節(jié)滲透成為趨勢，而芒果系的內(nèi)容團隊經(jīng)過了市場的檢驗，在口碑、流量方面都保持領(lǐng)先市場位置。短期我們認為公司將迎來綜藝節(jié)目數(shù)量的爆發(fā)，整體有利于提振整體會員、廣告收入;長期來看，公司有望提升內(nèi)容從綜藝到其他類別的多元化和精細度，對用戶進一步圈層和破壁。

    投資建議：公司是國資旗下控股的最大的視頻網(wǎng)站平臺，會員和廣告業(yè)務(wù)有望快速增長。預(yù)計公司2018-2020年將實現(xiàn)凈利潤10.5億元、14.0億元和17.0億元，同比增長1341%、34%和22%;當前股價對應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為35x、26x和22x，我們認為公司具有較強的自制壁壘和A股稀缺性，未來3年的復(fù)合增長率有望達到25%以上，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：廣告收入和會員收入不達預(yù)期的風險;內(nèi)容監(jiān)管的風險等。