展望2018年，影響市場的關(guān)鍵變量和主題詞是什么？我們該如何布局和應(yīng)對？

    清和泉資本得出的結(jié)論是影響市場整體環(huán)境的幾個總量因素的邊際變化在減弱：經(jīng)濟總量的增長、流動性的變化、風(fēng)險偏好的強化。在系統(tǒng)性風(fēng)險與機會不明顯，總量邏輯有限的背景下，認(rèn)清影響市場的長期核心因素——經(jīng)濟增長的驅(qū)動方式已轉(zhuǎn)換為效率驅(qū)動，這對看清2018及未來的證券市場就變得尤為重要。

    清和泉資本認(rèn)為，進入效率驅(qū)動階段均對應(yīng)著優(yōu)質(zhì)股權(quán)類資產(chǎn)價格的大幅增長，原因如下：1）效率驅(qū)動對應(yīng)著經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換，傳統(tǒng)實體經(jīng)濟的投資回報率勢必下降，與之對應(yīng)的是股權(quán)類資產(chǎn)吸引力的上升。當(dāng)前中國金融資產(chǎn)居民占比僅不足15%，而美國占比高達(dá)32%。2）各行業(yè)增速明顯放緩，但集中度提升進程加快，行業(yè)龍頭受益于資源優(yōu)質(zhì)和技術(shù)壁壘，其盈利能力和市場份額的有效擴大導(dǎo)致強者恒強。2010-2016年間，A股一級行業(yè)中極高寡占型行業(yè)由6個擴大至9個，而競爭性行業(yè)數(shù)量由12個銳減至5個。3）因為分化嚴(yán)重，市場對投資專業(yè)性要求的提升，使得去散戶化的進程加快，市場穩(wěn)定性有所提高。美國在1965年-1985年期間，散戶占比從80%快速下降至53%。

    從行業(yè)角度看，消費服務(wù)和高端制造行業(yè)將脫穎而出。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗顯示，消費服務(wù)和高端制造行業(yè)會持續(xù)向好，而重資本行業(yè)則會不斷落后。1）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的，未來經(jīng)濟將繼續(xù)倒向消費部門，而傳統(tǒng)依賴投資驅(qū)動的部門占比會不斷下降。2）需求升級導(dǎo)致的，為滿足高質(zhì)量增長的消費需求，未來各行業(yè)必須進行技術(shù)的變革和商業(yè)模式的創(chuàng)新。

    在效率驅(qū)動的經(jīng)濟背景下，清和泉資本表示應(yīng)該關(guān)注兩件重要的事：

    第一件事：擁抱好企業(yè)

    1）時代特征：好企業(yè)的誕生往往伴隨時代更替背景下的行業(yè)興起或剛需的觸底反彈，能夠獲得持續(xù)增長的公司必然以行業(yè)的深刻變化為前提。

    2）公司特征：好公司的業(yè)務(wù)具有超過同行的競爭力，由于壁壘高，競爭力能夠長時間維持，好公司往往能夠享受超過行業(yè)平均水平的利潤率和更快的成長速度。因此，盈利水平和成長速度領(lǐng)跑往往是公司具有強大競爭力的直接表現(xiàn)。

    3）管理團隊：踏實做事的產(chǎn)業(yè)精英。優(yōu)秀的管理層需要具備至少三個特點：踏實專注、產(chǎn)業(yè)精英、穩(wěn)健做事。

    第二件事：選擇好價格

    1）好的價格就是為投資結(jié)果設(shè)立一個安全邊際，價值投資中的一個重要環(huán)節(jié)是判斷價格是否合理，而考量的標(biāo)準(zhǔn)正是估值。每個行業(yè)的估值方法不盡相同，我們優(yōu)先選擇可現(xiàn)金流折現(xiàn)法的公司。

    2）衡量企業(yè)價值，不僅要關(guān)注估值，還要關(guān)注資本回報率（ROIC），看重的原因在于，對企業(yè)的估值主要從每股收益增長、凈利潤增長、營收等方面評估，但實際上利潤的增長跟企業(yè)股東的投入是息息相關(guān)的，成功的投資應(yīng)該是投入資本回報率要持續(xù)大于資本成本要求的回報率。

    基于以上中長期的宏觀分析，我們認(rèn)為未來5-10年股市有望進入歷史性的黃金發(fā)展階段。同時伴隨著中國的不斷崛起，市場將孕育著較大的投資機遇，而行業(yè)方向就是消費服務(wù)和高端制造的核心資產(chǎn)。