野村證券1月7日的一則報(bào)告稱，鑒于國(guó)家隊(duì)在本土股市上表現(xiàn)活躍，認(rèn)為中國(guó)可能考慮通過(guò)央行來(lái)買入股票，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

    “在國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，央行成為股市的主動(dòng)投資者這一概念并非沒(méi)有先例。我們發(fā)現(xiàn)，日本、瑞士、南非都有通過(guò)央行來(lái)成為本土或國(guó)際股票的買家，以此來(lái)拓展他們的資產(chǎn)負(fù)債表。”野村證券注意到，美國(guó)央行，即美聯(lián)儲(chǔ)，是被嚴(yán)格禁止購(gòu)買美國(guó)股票的。中國(guó)能夠通過(guò)人民銀行來(lái)投資股市的這一能力，在未來(lái)將令特朗普感到沮喪，特朗普曾公開對(duì)美國(guó)政府缺乏影響美聯(lián)儲(chǔ)的能力表示不滿。

    有業(yè)內(nèi)人士稱，中國(guó)央行效仿日本央行購(gòu)買股票ETF的行為與中國(guó)國(guó)情不符。

    北京問(wèn)天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)，在現(xiàn)行的法律框架下是不能操作的，《中國(guó)人民銀行法》明確規(guī)定央行的職責(zé)范圍，入市是不符合規(guī)定的，除非修改法律和國(guó)務(wù)院的規(guī)定。

    是否具備可行性？

    1月8日，東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元在中國(guó)證券報(bào)中證網(wǎng)上發(fā)表評(píng)論文章，認(rèn)為各國(guó)中央銀行都大量持有外國(guó)股票資產(chǎn)，作為其外匯儲(chǔ)備多元化投資策略的一部分。出于穩(wěn)定市場(chǎng)等多種原因，中央銀行持有本國(guó)股市資產(chǎn)，并不出格。

    他還從目前央行和A股的情況來(lái)進(jìn)行分析，指出目前我國(guó)央行總資產(chǎn)規(guī)模約36萬(wàn)億元人民幣，A股總市值約48萬(wàn)億元。

    “按照日本央行對(duì)股票及ETF資產(chǎn)的持有比例簡(jiǎn)單測(cè)算，如果我國(guó)央行以合適的資產(chǎn)類型方式，持有1.58萬(wàn)億-1.78萬(wàn)億元的A股資產(chǎn)，不會(huì)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表和股市造成結(jié)構(gòu)性影響。借鑒日本央行的操作模式，A股穩(wěn)定市場(chǎng)資金來(lái)源的規(guī)范透明、目標(biāo)函數(shù)的明確一致、操作指令的集中統(tǒng)一、標(biāo)的選擇的進(jìn)一步指數(shù)化，更加有利于A股在2019大變局之年實(shí)現(xiàn)健康平穩(wěn)運(yùn)行。”

    另外，中信證券策略團(tuán)隊(duì)也在研報(bào)中稱，從中國(guó)情況來(lái)看，央行購(gòu)買ETF也具備一定可行性。

    中信證券策略團(tuán)隊(duì)從四個(gè)方面進(jìn)行了論證。一是最直接的一個(gè)潛在作用是置換證金的持倉(cāng)。相較證金，央行通過(guò)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行股票ETF購(gòu)買的成本更低，可以減少不必要的交易。二是既可以作為穩(wěn)定市場(chǎng)舉措，也可以壓低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，刺激直接融資市場(chǎng)。三是央行擴(kuò)表直接購(gòu)買ETF不存在信用乘數(shù)效應(yīng)，流動(dòng)性不會(huì)外溢，不會(huì)直接影響其他資產(chǎn)。四是可以學(xué)習(xí)日本設(shè)計(jì)“定向調(diào)控”式的ETF購(gòu)買計(jì)劃，鼓勵(lì)企業(yè)在特定領(lǐng)域加大投資，包括固定資本等。

    “現(xiàn)行法律框架內(nèi)不可操作”

    有法律人士對(duì)央行直接入市的可行性提出質(zhì)疑。

    “按照規(guī)定，央行可以貸款給金融機(jī)構(gòu)去救市，但自己直接入場(chǎng)買賣股票顯然已經(jīng)超過(guò)了法律規(guī)定的業(yè)務(wù)范疇。”北京問(wèn)天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)，在現(xiàn)行的法律框架下是不能操作的，《中國(guó)人民銀行法》明確規(guī)定央行的職責(zé)范圍，入市是不符合規(guī)定的，除非修改法律和國(guó)務(wù)院的規(guī)定。

    《中國(guó)人民銀行法》在第四章中對(duì)央行的業(yè)務(wù)作出了明確的劃分，一是要求金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金；二是確定中央銀行基準(zhǔn)利率；三是為在中國(guó)人民銀行開立賬戶的金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn)；四是向商業(yè)銀行提供貸款；五是在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債和其他政府債券及外匯；六是國(guó)務(wù)院確定的其他貨幣政策工具。

    從金融體系的角度，有券商業(yè)內(nèi)人士也提出反對(duì)央行入市的觀點(diǎn)。

    有券商業(yè)內(nèi)人士對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)：“如果央行去直接購(gòu)買A股ETF資產(chǎn)的話，那中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表將受A股的波動(dòng)而波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致A股風(fēng)險(xiǎn)直接傳染到央行及金融機(jī)構(gòu)，這顯然不利于我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性，所以央行入市的提議完全是不切實(shí)際的，實(shí)施可行性基本為零。”

    日本經(jīng)驗(yàn)不可直接照搬

    部分央行會(huì)購(gòu)買海外的股票或是ETF作為管理外儲(chǔ)的方式，但是直接購(gòu)買本國(guó)的股票是極其例外的操作，這么做的就只有日本央行和1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)香港金管局的操作。香港金管局目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)退出，而日本央行目前把擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表購(gòu)買股票ETF已經(jīng)作為常規(guī)化的寬松工具之一。

    日本央行的部分ETF購(gòu)買計(jì)劃甚至被設(shè)計(jì)為“定向調(diào)控”模式。2015年12月，日本央行提出了一種新的ETF購(gòu)買計(jì)劃，去購(gòu)買一些特定的ETF，規(guī)模是每年3000億日元。這些ETF當(dāng)中包含了很多主動(dòng)進(jìn)行研發(fā)開支、固定資本投資和人力資本投資的股票，旨在鼓勵(lì)企業(yè)去增加相關(guān)資本開支。

    中信證券固定收益首席分析師明明在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)說(shuō)，中國(guó)央行效仿日本央行購(gòu)買股票ETF的行為與中國(guó)國(guó)情不符。

    明明指出，從日本看，它經(jīng)歷了20年的通縮，并且是在金融危機(jī)爆發(fā)后，本土企業(yè)不愿意投資的情況下才選擇了央行購(gòu)買股票ETF的方式。從全世界的主權(quán)國(guó)家看，只有日本央行直接購(gòu)買了本國(guó)股票，歐美國(guó)家或美國(guó)都沒(méi)有選擇這種方式。并且，現(xiàn)在事實(shí)證明央行直接購(gòu)買股票弊大于利，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性大幅降低。值得注意的是，當(dāng)前日本的金融機(jī)構(gòu)也希望日本央行能夠退出本國(guó)股票市場(chǎng)。

    此外，有市場(chǎng)人士指出，日本央行入市并非有百利而無(wú)一害。

    目前，日本央行通過(guò)“買買買”成為了日經(jīng)225指數(shù)成分股中絕大部分個(gè)股的前十大股東。以優(yōu)衣庫(kù)的運(yùn)營(yíng)公司迅銷（9983.T）為例，日本央行通過(guò)三家信托銀行——TheMasterTrustBankofJapan、JapanTrusteeServicesBank、Trust&CustodyServicesBank，總計(jì)持有公司33.27%的股份。而迅銷的前十大股東總計(jì)持股超過(guò)80%，這意味著，在市場(chǎng)上可供交易的流通股比例少得可憐。

    因此，上述市場(chǎng)人士認(rèn)為，日本央行入市對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性可能造成影響，照搬日本經(jīng)驗(yàn)顯然并不可取。

    而從中國(guó)與日本兩國(guó)的國(guó)情來(lái)看，明明認(rèn)為相差非常大，中國(guó)央行遠(yuǎn)沒(méi)有到開展QE的階段。央行開展QE需要在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，但中國(guó)目前離零利率政策還有很大“距離”。

    “央行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)有很多方式，比如降準(zhǔn)、降息、定向支持三農(nóng)和小微等。就央行買股票而言，從日本的經(jīng)驗(yàn)看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用并不明顯。”

    此外，值得注意的是，明明認(rèn)為，中國(guó)央行效仿日本央行購(gòu)買股票ETF也會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)。比如，什么時(shí)間點(diǎn)入市，以及什么時(shí)間點(diǎn)退出都存在道德風(fēng)險(xiǎn)。股市投資是私人部門行為，央行從邏輯和法理上來(lái)講，都不具備可行性，尤其是人民銀行法并沒(méi)有指出它可以直接投資股市。