證券時報兩會報道組

    自2014年以來，專注于投資二級市場的私募證券投資基金管理規(guī)模實現(xiàn)了快速增長。截至2021年12月底，私募證券投資基金存量規(guī)模達(dá)到6.12萬億元，其中已有百余家私募證券投資基金的管理規(guī)模超過百億，成為影響資本市場運行的重要力量。

    全國政協(xié)委員、上海交大上海高級金融學(xué)院執(zhí)行理事屠光紹在接受證券時報記者采訪時認(rèn)為，目前，我國私募證券投資基金在日均交易量、資產(chǎn)管理規(guī)模、資產(chǎn)管理能力等方面已經(jīng)與股票型公募基金相當(dāng)，并還處在進(jìn)一步發(fā)展的過程中。在看到其積極作用的同時，也需關(guān)注還存在的不足和問題，從而在行業(yè)治理和有效監(jiān)管方面不斷完善。在上海高金等機(jī)構(gòu)的專家學(xué)者課題調(diào)研的基礎(chǔ)上，屠光紹建議從完善登記備案機(jī)制、改善私募證券基金市場結(jié)構(gòu)、提升基金管理人的資質(zhì)門檻和基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的最低額度等方面著手，不斷完善私募證券投資基金的行業(yè)治理和有效監(jiān)管。

    私募證券基金運作

    存諸多問題

    作為我國資本市場改革和發(fā)展的參與者，屠光紹近年多次呼吁完善私募基金行業(yè)治理。早在2019年，屠光紹就在公開場合就專注投資一級市場的私募股權(quán)投資基金如何補(bǔ)齊短板有過詳細(xì)分析論述。今年兩會，他提交了一份《關(guān)于進(jìn)一步完善私募證券投資基金市場監(jiān)管與治理體系的提案》，為完善私募證券投資基金市場的監(jiān)管體系，提高私募證券基金的運營和治理水平建言獻(xiàn)策。

    屠光紹表示，我國私募證券投資基金行業(yè)還處在進(jìn)一步發(fā)展的過程中，通過對行業(yè)的觀察和分析可以發(fā)現(xiàn)，私募證券投資基金在日常運作不斷規(guī)范的同時，基金治理等方面仍存諸多問題。

    具體來說，在私募證券投資基金的運作上，屠光紹表示，目前行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模上升很快，但當(dāng)同類策略的產(chǎn)品發(fā)行過多，或基金間出現(xiàn)跟風(fēng)或集中清盤現(xiàn)象，或有基金經(jīng)理與上市公司管理層“合謀”以市值管理的名義操縱股價，都會對市場流動性帶來沖擊，增大市場波動率，甚至引發(fā)市場系統(tǒng)性風(fēng)險。而行業(yè)的發(fā)展路徑使得私募證券基金市場呈現(xiàn)“渠道為王”的現(xiàn)象，同一家基金公司的同一類策略在不同的渠道都有單獨的產(chǎn)品發(fā)行，不光增加運營成本，帶來潛在的運營風(fēng)險，也引發(fā)產(chǎn)品同質(zhì)化傾向嚴(yán)重，同一個基金管理人不同產(chǎn)品間的利益輸送等問題。

    此外，屠光紹認(rèn)為，很多私募證券基金也面臨一些治理問題，一是過去十年基金公司“失聯(lián)”、股權(quán)紛爭和核心團(tuán)隊分歧風(fēng)波公開化等現(xiàn)象頻發(fā)；二是不少基金管理人股權(quán)過于集中或資產(chǎn)管理規(guī)模過低，沒有適當(dāng)?shù)馁Y源和機(jī)制建立應(yīng)有的KYC（了解你的客戶）、風(fēng)險管控和公司治理體系。

    改善私募證券基金

    市場結(jié)構(gòu)

    針對上述問題，屠光紹建議從完善登記備案機(jī)制、改善私募證券基金市場結(jié)構(gòu)、提升基金管理人的資質(zhì)門檻和基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的最低額度等三方面著手，完善私募證券投資基金市場的監(jiān)管體系，提高私募證券基金的運營和治理水平，發(fā)揮好其對資本市場發(fā)展的促進(jìn)作用，從而降低對資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。

    首先，為完善登記備案機(jī)制，屠光紹表示，在對于我國私募證券投資基金的辦公地點、關(guān)聯(lián)方、股東、實際控制人、管理層、產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模等備案信息做好信息管理和更新的基礎(chǔ)上，切實降低虛假登記或遺漏上報等現(xiàn)象的發(fā)生頻率，同時增加定期的運營風(fēng)險披露、管理層兼職情況、量化與程序化策略風(fēng)險評估等信息的備案，以及時了解市場動態(tài)，防范可能出現(xiàn)的市場操縱和利益輸送等不良行為。

    其次，改善私募證券基金市場結(jié)構(gòu)，形成合理的行業(yè)生態(tài)，促進(jìn)行業(yè)的有序和可持續(xù)發(fā)展。屠光紹建議，應(yīng)抓緊調(diào)研私募證券基金市場的結(jié)構(gòu)性問題，與券商、基金代銷機(jī)構(gòu)和基金管理人共同探討有利于業(yè)務(wù)發(fā)展、維護(hù)投資人利益的市場模式。

    “可參考海外市場的發(fā)展經(jīng)驗，將融資業(yè)務(wù)與PB（即主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)）、基金行政管理業(yè)務(wù)分開；考慮采用母子基金模式，減少一個基金管理人同類策略的產(chǎn)品數(shù)量，便于信息透明化，降低利益輸送的可能性。”屠光紹稱。

    鑒于基金風(fēng)險線對市場流動性的負(fù)面影響，以及私募基金投資者較強(qiáng)的風(fēng)險承受能力，屠光紹還建議，可以考慮要求新設(shè)立的基金產(chǎn)品不設(shè)置硬性的清盤線，以避免同類產(chǎn)品同期出現(xiàn)清盤風(fēng)險，造成對市場流動性的沖擊。

    此外，提升基金管理人的資質(zhì)門檻和基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的最低額度，加強(qiáng)對基金公司管理層的監(jiān)管力度。屠光紹表示，應(yīng)注重合規(guī)審查，由形式化審查轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性審查，明確私募管理人注冊登記人員法律責(zé)任，加大對于違約掛名、有侵害資產(chǎn)管理人利益行為空間的管理人的違規(guī)處罰力度。

    屠光紹解釋，為保證私募證券基金行業(yè)的有序發(fā)展，對基金管理人除了注冊備案和信息更新的要求外，對其資產(chǎn)管理資質(zhì)、必要資源的投入和運營合規(guī)的情況定期進(jìn)行現(xiàn)場抽查，以加強(qiáng)對私募管理人的公司治理體系的要求，提升基金運營管理能力和水平。

    “同時，鑒于過低的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模要求不利于基金公司投入必要的資源、建立合理的風(fēng)控體系和提供必要的投資者服務(wù)，建議適度提高基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的最低額度，也可避免私募基金牌照的閑置或濫用。”屠光紹稱。