本報記者 方凌晨

    A股正在見證指數(shù)力量的崛起。

    在ETF加速突破4萬億元規(guī)模大關(guān)的背后，以ETF為代表的被動指數(shù)型基金正以勢不可擋的姿態(tài)迅速崛起，不僅成為公募基金行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力，也在A股市場定價中掌握越來越多的“話語權(quán)”。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在被動指數(shù)型基金資源配置邏輯引導(dǎo)下，資源會向科技創(chuàng)新等符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的領(lǐng)域集中，形成政策與市場的協(xié)同效應(yīng)。在各方合力下，當(dāng)前我國指數(shù)投資生態(tài)已初步建立。隨著指數(shù)化投資進(jìn)一步發(fā)展，主動投資與被動投資協(xié)同發(fā)展、互促共進(jìn)的新發(fā)展格局正在加速構(gòu)建，推動資本市場投資生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

    結(jié)構(gòu)性重塑

    A股市場定價邏輯

    境內(nèi)ETF規(guī)模發(fā)展速度再次被刷新。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日，ETF市場總規(guī)模突破4萬億元，即第四個萬億元擴(kuò)容周期縮短至約6個月，而2024年其曾以9個月的時間完成第三個萬億元增量。

    這一加速擴(kuò)容的背后，是政策支持、市場環(huán)境、公募機(jī)構(gòu)發(fā)展與投資者需求的多維共振。近年來，監(jiān)管部門持續(xù)發(fā)力，通過建立ETF快速審批通道、推動產(chǎn)品創(chuàng)新等舉措，為ETF發(fā)展提供了有力支持。同時，ETF憑借其透明化、低成本和交易便利的特點(diǎn)，契合了投資者日漸增強(qiáng)的分散投資和資產(chǎn)配置需求。公募機(jī)構(gòu)在滿足投資者需求、適應(yīng)市場機(jī)構(gòu)化趨勢的同時，也著力提升自身競爭力，加大ETF產(chǎn)品開發(fā)與布局，不斷豐富產(chǎn)品線。

    當(dāng)眾多投資者還在驚嘆ETF爆發(fā)出的強(qiáng)勁生命力，ETF已不再滿足于“被看見”而是悄然掌握“話語權(quán)”，開始重塑公募基金行業(yè)發(fā)展的新格局，顯著影響A股市場定價邏輯。

    通過對公募基金2025年一季報與上市公司2025年一季報相互印證分析，《證券日報》記者了解到，以ETF為代表的被動指數(shù)型基金持續(xù)壯大，購買力及影響力不斷增強(qiáng)。

    以公募基金前二十大重倉股為例，座次更迭背后離不開ETF的“支持”，同時ETF持股市值在公募基金持股總市值中也占據(jù)著重要地位。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，登頂公募基金第一重倉股的寧德時代獲1861只公募基金持有，總市值共計1467.82億元。其中，持有市值前八名基金均為ETF，合計持有寧德時代558.4億元，占比約為38%。東方財富獲350只公募基金持有，總市值達(dá)474.02億元。其中，持有市值前16名基金均為ETF，合計持有東方財富359.96億元，占比約為76%。

    除自身特點(diǎn)優(yōu)勢鮮明外，上述公司作為指數(shù)成份股無疑會率先進(jìn)入ETF的配置視野中，隨之而來的增量資金，不僅為公司股價上漲提供動力，也將促使交易行為更趨穩(wěn)定，公司投資價值得到有效挖掘。

    南方基金管理股份有限公司（以下簡稱“南方基金”）指數(shù)投資部相關(guān)人士在接受《證券日報》記者采訪時表示：“指數(shù)化投資的發(fā)展有望結(jié)構(gòu)性重塑A股市場的定價邏輯。”

    “從市場流動性維度來看，指數(shù)型基金的被動跟蹤屬性或強(qiáng)化成份股的流動性溢價，納入主流指數(shù)的個股因資金被動配置需求增加，估值中樞可能系統(tǒng)性抬升。從市場有效性維度來看，A股定價效率或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，主流指數(shù)成份股定價邏輯更加倚重與編制方案相關(guān)的市場Beta（市場收益），而中小市值非成份股的價格發(fā)現(xiàn)功能可能面臨邊際弱化。”該人士進(jìn)一步表示。

    實(shí)際上，截至2025年一季度末，公募基金前二十大重倉股均有自己的指數(shù)“編制”。其中，海光信息已經(jīng)連續(xù)三個季度進(jìn)入公募基金前二十大重倉股之列，這與其相繼被納入多個指數(shù)不無關(guān)系。海光信息在2022年被納入科創(chuàng)50指數(shù)成份股，2023年被納入滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)的成份股，又于2024年被納入富時中國A50指數(shù)、中證A100指數(shù)、中證A500指數(shù)的成份股。此外，海光信息還是中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)、上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)、國證半導(dǎo)體芯片等指數(shù)的成份股。

    2025年一季報顯示，海光信息前十大流通股股東中，ETF占據(jù)五席。而從2023年一季報來看，彼時海光信息前十大流通股股東中更多的是主動權(quán)益基金。

    國泰基金管理有限公司（以下簡稱“國泰基金”）相關(guān)人士對記者表示：“伴隨ETF總規(guī)模突破4萬億元，以ETF為代表的被動指數(shù)型基金在A股定價權(quán)中將扮演越來越重要的角色。被動指數(shù)型基金通過跟蹤指數(shù)，能夠更準(zhǔn)確地反映市場整體的價值水平，有助于減少市場非理性波動，提升市場整體定價效率。”

    服務(wù)國家戰(zhàn)略

    積極捕捉發(fā)展機(jī)遇

    ETF的蓬勃發(fā)展，不但有效提升了底層資產(chǎn)流動性，更在不同行情環(huán)境下，起到了市場“穩(wěn)定器”的作用，特別是在獲取超額收益日益困難之際，指數(shù)產(chǎn)品必然會走向“舞臺中央”。

    從衡量公募基金在A股市場影響力的市值占比指標(biāo)來看，中國銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，公募基金持有A股市值5.87萬億元，占A股流通市值比例是8%。ETF方面，截至2025年一季度末，股票ETF持有A股市值為2.77萬億元，占A股流通市值比例是3.78%。根據(jù)中國銀河證券基金分類，股票ETF持有A股市值一直在增長，A股流通市值占比從2015年6月30日的0.37%增長到2025年3月31日的3.78%，顯示出股票ETF作為重要配置工具的價值。

    與此同時，A股市場被動化投資趨勢仍在繼續(xù)。繼2024年三季度末被動指數(shù)型基金在A股中的持股體量首次超過主動基金后，被動指數(shù)型基金持有A股占比持續(xù)提升。興業(yè)證券策略團(tuán)隊研究表明，截至2024年三季度末，偏股型公募基金（主動偏股型基金+被動指數(shù)型基金）中，被動指數(shù)型基金持有A股占比達(dá)51.11%，超過主動偏股型基金。截至2025年一季度末，被動指數(shù)型基金持股占比達(dá)54.82%，較2024年四季度末提高了0.34個百分點(diǎn)。

    華南某公募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士對《證券日報》記者表示，指數(shù)化投資的發(fā)展有利于引導(dǎo)公募基金行業(yè)進(jìn)一步堅守長期投資的理念，抑制市場的投機(jī)行為。同時，其為市場帶來了更多增量資金，有利于增強(qiáng)市場活躍度。

    此外，ETF吸引資金流入特定領(lǐng)域，有力支持科技企業(yè)創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，切實(shí)服務(wù)國家戰(zhàn)略，積極捕捉發(fā)展機(jī)遇。

    “被動資金的配置邏輯加速了資源向科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)等符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的領(lǐng)域集中，形成政策與市場的協(xié)同效應(yīng)。同時，寬基指數(shù)對龍頭企業(yè)的持續(xù)增持強(qiáng)化了行業(yè)集中度，頭部企業(yè)憑借資金和資源優(yōu)勢推動技術(shù)升級與產(chǎn)業(yè)鏈整合，而細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)及主題指數(shù)則為中小型優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了增量資金的關(guān)注，上述分層配置機(jī)制有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。”南方基金指數(shù)投資部相關(guān)人士如是稱。

    對于上市公司來說，多位受訪人士一致認(rèn)為，以ETF為代表的被動指數(shù)型基金的長期配置邏輯，有望引導(dǎo)并促使上市公司提升長期競爭力，如更加注重市值管理、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化ESG（環(huán)境、社會和公司治理）表現(xiàn)、加大研發(fā)投入以提高行業(yè)滲透率等。同時，被動資金的“規(guī)則導(dǎo)向”屬性有望督促企業(yè)提升信息披露透明度和財務(wù)規(guī)范性，推動資本市場基礎(chǔ)制度完善。

    國泰基金相關(guān)人士對記者表示：“隨著被動指數(shù)型基金的發(fā)展壯大，上市公司會更加重視市值管理，以爭取被更多指數(shù)納入成份股。另外，被動指數(shù)型基金的長期投資特性也促使上市公司更加注重長期戰(zhàn)略規(guī)劃，減少對短期財務(wù)指標(biāo)的過度關(guān)注，加大對創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展等方面的投入，以提升公司長期競爭力。”

    各方合力構(gòu)建完善

    指數(shù)化投資生態(tài)

    當(dāng)前我國指數(shù)化投資仍有顯著發(fā)展空間，在構(gòu)建完善指數(shù)化投資生態(tài)過程中，需要市場各方同題共答、增強(qiáng)合力。

    2025年以來，監(jiān)管部門圍繞推動指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展精心規(guī)劃“路線圖”。1月份，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，緊接著，中國證監(jiān)會印發(fā)《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，對公募基金、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)及相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)提出了明確要求，在營造“長錢長投”環(huán)境、推動公募基金主動投資與被動投資協(xié)調(diào)發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。

    交易所與指數(shù)公司持續(xù)豐富指數(shù)供給。中證A500指數(shù)、科創(chuàng)綜指等重磅寬基指數(shù)相繼問世，行業(yè)主題指數(shù)也在不斷上新。上海證券交易所在今年年初發(fā)布的《上海證券交易所ETF行業(yè)發(fā)展報告（2025）》中提出，要進(jìn)一步豐富寬基指數(shù)體系，推動中證、上證、A系列指數(shù)協(xié)同發(fā)展，持續(xù)完善寬基ETF產(chǎn)品布局，為中長期資金入市提供優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

    公募機(jī)構(gòu)則積極布局指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品，甚至在指數(shù)正式發(fā)布前“搶跑”，火速提交產(chǎn)品申報，并在獲批后迅速開始發(fā)行工作。以科創(chuàng)綜指為例，該指數(shù)于今年1月20日正式發(fā)布，而在1月13日，首批科創(chuàng)綜指ETF就已申報；1月22日，相關(guān)產(chǎn)品獲批；2月17日，首批科創(chuàng)綜指ETF集體發(fā)行。

    機(jī)構(gòu)投資者也在進(jìn)一步加大ETF配置力度。除中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司等中長期投資者多次大手筆增持ETF外，保險、私募等機(jī)構(gòu)也在不同程度增配ETF。招商證券非銀金融團(tuán)隊研究發(fā)現(xiàn)，險資對ETF配置力度明顯加大，2024年末險資持有ETF基金份額達(dá)2188.17億份，較年初增長40%。

    易方達(dá)基金管理有限公司指數(shù)研究部總經(jīng)理龐亞平對《證券日報》記者表示：“當(dāng)前我國指數(shù)投資生態(tài)已初步建立，在產(chǎn)品豐富度、市場活躍度、市場參與者等多個維度均有所體現(xiàn)。具體來看，一是指數(shù)產(chǎn)品多元化，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)推出；二是市場成交活躍度高，產(chǎn)品流動性較為充裕；三是指數(shù)投資參與者數(shù)量有顯著增長，中長期資金持續(xù)入市。”

    “長期來看，被動化帶來的規(guī)模效應(yīng)可能加速市場資金向頭部公司集中的‘馬太效應(yīng)’，但也需注意被動投資的同質(zhì)化交易在極端行情下對市場波動的沖擊。”前述南方基金指數(shù)投資部相關(guān)人士向記者提示。

    對此，龐亞平認(rèn)為，未來需要進(jìn)一步加快指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新。過去一年，ETF產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快，但仍需在策略類、跨境指數(shù)等方面開發(fā)出更多創(chuàng)新品種，為投資者提供更優(yōu)質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化投資工具。同時，需要將ETF的工具屬性和投資策略相結(jié)合，幫助投資者配置好指數(shù)，提升投資者體驗。

    不過，指數(shù)投資與主動管理并非對立取代的關(guān)系，而是一個相輔相成、動態(tài)平衡發(fā)展的生態(tài)。中金公司研報認(rèn)為，被動化趨勢下，各類指數(shù)產(chǎn)品豐富，投資者圍繞各類指數(shù)產(chǎn)品的投資，使得市場能更清晰地看出哪些Beta（市場收益）更重要，以這些Beta作為基準(zhǔn)，大量主動管理型產(chǎn)品相互競爭，努力以相對更小的跟蹤誤差做出相對更高的超額收益。在這個主動管理的過程中，不斷對指數(shù)成份股進(jìn)行價值發(fā)現(xiàn)與糾正錯誤定價，從而對指數(shù)權(quán)重進(jìn)行持續(xù)的影響與優(yōu)化。以此往復(fù)形成生態(tài)循環(huán)。

    未來，隨著指數(shù)化投資不斷發(fā)展，公募基金行業(yè)將加速構(gòu)建主動投資與被動投資協(xié)同發(fā)展、互促共進(jìn)的新發(fā)展格局，推動資本市場投資生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。