為更好滿足服務(wù)粵港澳大灣區(qū)居民投資理財(cái)和金融素養(yǎng)提升需求，提振資本市場(chǎng)信心，中國(guó)基金報(bào)聯(lián)合行業(yè)協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)、媒體機(jī)構(gòu)共同推出“粵港澳大灣區(qū)投資公開(kāi)課”。

    近年來(lái)，在結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)的市場(chǎng)環(huán)境下，單一資產(chǎn)配置策略的局限性日益凸顯，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益平衡的需求顯著提升。2025年二季度以來(lái)，海內(nèi)外政策沖擊使得市場(chǎng)波動(dòng)加劇，進(jìn)一步催化投資者多元配置需求。

    為更好地解答投資者關(guān)于2025年資產(chǎn)配置的疑惑，中國(guó)基金報(bào)以“震蕩市中如何做到攻守兼?zhèn)洌?rdquo;為主題，邀請(qǐng)到東方基金基金經(jīng)理王銳，東方基金渠道管理部副總經(jīng)理、市場(chǎng)策略分析師張晉優(yōu)，圍繞“用配置思維應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性”主題進(jìn)行分享。

    以下為嘉賓觀點(diǎn)實(shí)錄：

    1、在震蕩市或者市場(chǎng)不確定性較高的背景下，如何投資？

    王銳：對(duì)于多數(shù)投資者而言，若想實(shí)現(xiàn)攻守兼?zhèn)涞耐顿Y效果，建議做好資產(chǎn)配置與投資組合管理。

    資產(chǎn)配置的核心是將資金合理分散于股票、債券、黃金、大宗商品等不同類型資產(chǎn)，構(gòu)建多元化組合。這一策略與組建足球隊(duì)有相似之處。

    一方面，足球隊(duì)需要不同角色的球員協(xié)同配合——既要有前鋒、中鋒負(fù)責(zé)進(jìn)攻，也需后衛(wèi)和守門員承擔(dān)防守，若全為前鋒則防守薄弱，若皆為后衛(wèi)則難以得分，多樣化的陣容搭配是取勝關(guān)鍵。資產(chǎn)配置亦是如此，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力與投資目標(biāo)，將股票類、固收類、黃金、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)收益特征各異的資產(chǎn)進(jìn)行合理搭配，在追求收益的同時(shí)，盡可能降低組合波動(dòng)，提升其對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)能力。

    另一方面，在面對(duì)不同對(duì)手時(shí)，足球教練會(huì)制定針對(duì)性戰(zhàn)術(shù)。對(duì)陣較弱對(duì)手時(shí)，可能通過(guò)中場(chǎng)逼搶創(chuàng)造機(jī)會(huì)；遭遇強(qiáng)敵時(shí)，則可能采用防守反擊，先穩(wěn)固防守再伺機(jī)得分的策略。資產(chǎn)配置同樣需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)整，而非一成不變。例如，在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，應(yīng)適當(dāng)控制組合波動(dòng)，避免本金大幅浮虧引發(fā)心態(tài)失衡。

    因此，多元資產(chǎn)配置需兼顧兩方面：一是在整體框架下配置多元資產(chǎn)，如除股票外，可納入黃金、債券等；二是根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境靈活調(diào)整，而非長(zhǎng)期保持固定組合。

    2、采用基金進(jìn)行資產(chǎn)配置有何優(yōu)勢(shì)？

    王銳：公募基金具有諸多優(yōu)勢(shì)，在投資配置中發(fā)揮著重要作用，具體可從以下幾方面來(lái)看：

    其一，品種豐富性是其核心優(yōu)勢(shì)之一。公募基金基本覆蓋主流大類資產(chǎn)，如A股、港股、美股、黃金、債券等；在細(xì)分領(lǐng)域，同樣包含多種類型的資產(chǎn)及策略。以A股為例，既有成長(zhǎng)型、價(jià)值型基金，又有高分紅基金及新能源、機(jī)器人、TMT等行業(yè)主題類基金。這種豐富性為投資者提供了充足的產(chǎn)品選擇，便于其結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資能力及市場(chǎng)研判，構(gòu)建個(gè)性化較強(qiáng)的投資組合。

    其二，運(yùn)作形式的多樣性提供了更多選擇。公募基金分為主動(dòng)型與被動(dòng)型兩類：主動(dòng)型基金依賴基金經(jīng)理的投資能力，力求獲取超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)或大盤的收益；被動(dòng)型基金（如指數(shù)基金）則專注于跟蹤特定指數(shù)，為投資者提供該類資產(chǎn)的平均收益，規(guī)避了超額收益的波動(dòng)。投資者可依據(jù)自身偏好，在主動(dòng)型與被動(dòng)型基金中靈活選擇。

    其三，透明度較高。公募基金定期發(fā)布年報(bào)、季報(bào)等公開(kāi)信息，投資者可通過(guò)這些資料了解基金的具體投資品種、策略等內(nèi)容。相較于個(gè)人直接投資股票或債券，公募基金在信息透明度與操作靈活性上更具優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步為投資者的選擇提供了便利。

    張晉優(yōu)：談及基金，便繞不開(kāi)資產(chǎn)配置這一核心問(wèn)題。所謂資產(chǎn)配置，其原理是投資者依據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資目標(biāo)，將資金分配至不同類型的資產(chǎn)中，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

    這一原理的核心邏輯在于“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，即通過(guò)分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)。不同資產(chǎn)具有各異的風(fēng)險(xiǎn)屬性與相關(guān)性，將資金分配其中可形成相互對(duì)沖的效果，進(jìn)而通過(guò)合理配置顯著降低整體風(fēng)險(xiǎn)。

    具體而言，資產(chǎn)配置首先要求投資者結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資目標(biāo)開(kāi)展操作，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是將資金分散到股票、債券、基金、黃金等不同領(lǐng)域。如此一來(lái)，即便某一類資產(chǎn)出現(xiàn)損失（即“一個(gè)籃子打碎”），其他資產(chǎn)仍能保持穩(wěn)定（即“其他籃子的雞蛋得以保全”）。

    3、如何選擇資產(chǎn)？

    王銳：建議依據(jù)資產(chǎn)的功能及風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行歸類與選擇。以彈性較高的資產(chǎn)為例，除股票外，大宗商品、黃金等亦屬此類，且各類資產(chǎn)均有其獨(dú)特屬性及更適配的市場(chǎng)環(huán)境。

    進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，應(yīng)充分考量不同資產(chǎn)的特點(diǎn)，構(gòu)建可利用其互補(bǔ)性的組合策略。此類分散性較強(qiáng)的組合，在經(jīng)濟(jì)處于不同狀態(tài)時(shí)，穩(wěn)定性會(huì)更優(yōu)。例如，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段，通脹增速常高于經(jīng)濟(jì)增速，此時(shí)大宗商品可發(fā)揮抗通脹作用；黃金作為另一類高波動(dòng)資產(chǎn)，相較于股票這一傳統(tǒng)高波動(dòng)資產(chǎn)，在特定環(huán)境下具有避險(xiǎn)功能——當(dāng)經(jīng)濟(jì)走弱、央行啟動(dòng)降息時(shí)，股票可能因企業(yè)盈利下滑而走弱，黃金卻可能因?qū)嶋H利率下降而表現(xiàn)較好；此外，國(guó)際突發(fā)事件發(fā)生時(shí)，黃金也能發(fā)揮一定避險(xiǎn)作用。

    由于高波動(dòng)資產(chǎn)的走勢(shì)驅(qū)動(dòng)因素不同，彼此間存在互補(bǔ)性，因此合理配置可降低組合整體波動(dòng)，提升其對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)能力。在此過(guò)程中，投資者可結(jié)合對(duì)市場(chǎng)周期與環(huán)境的判斷，適當(dāng)增加適配當(dāng)前市場(chǎng)的資產(chǎn)，減少不適配的資產(chǎn)。

    4、除了常見(jiàn)的資產(chǎn)，有沒(méi)有一些差異化較強(qiáng)的細(xì)分資產(chǎn)？

    王銳：?jiǎn)我淮箢愘Y產(chǎn)可依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征、地域等因素進(jìn)一步細(xì)分，以豐富配置選擇。

    以股票資產(chǎn)為例，A股內(nèi)部可劃分為成長(zhǎng)股與價(jià)值股兩類風(fēng)格：價(jià)值風(fēng)格常見(jiàn)如紅利股，成長(zhǎng)風(fēng)格則包含科技股、消費(fèi)股等，且兩類風(fēng)格在不同市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)存在差異。此外，容易被忽略的海外股票，亦是優(yōu)質(zhì)的底層組合工具。各國(guó)經(jīng)濟(jì)及政策周期不完全同步，其股市走勢(shì)也呈現(xiàn)非同步性，這一特征有助于通過(guò)分散配置進(jìn)一步平滑組合波動(dòng)。例如，2008年后中美經(jīng)濟(jì)周期逐漸分化，2023年便出現(xiàn)A股下跌而美股寬基指數(shù)上漲的情況，若組合中同時(shí)配置A股與美股，其回撤和波動(dòng)會(huì)低于單純投資A股。

    固定收益類資產(chǎn)同樣可細(xì)分：除國(guó)債、企業(yè)債等傳統(tǒng)低波動(dòng)品種外，可轉(zhuǎn)債作為兼具股票與債券特征的細(xì)分資產(chǎn)，彈性相對(duì)較高。受貨幣政策及市場(chǎng)流動(dòng)性影響，可轉(zhuǎn)債在特定環(huán)境下可能表現(xiàn)優(yōu)于A股且回撤更低，風(fēng)險(xiǎn)收益比更具優(yōu)勢(shì)。投資者可結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及研究結(jié)論，對(duì)固定收益類資產(chǎn)進(jìn)行細(xì)分搭配。

    對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行細(xì)分并合理配置，能夠更好地適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境，優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)。

    5、資產(chǎn)配置如何考慮不同資產(chǎn)的比例？

    王銳：投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)研判及流動(dòng)性需求等因素綜合考量。投資具有個(gè)性化特征，需基于對(duì)市場(chǎng)的充分理解與個(gè)人財(cái)務(wù)狀況制定策略。

    具體而言，保守型投資者可側(cè)重選擇波動(dòng)較小甚至無(wú)波動(dòng)的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品；穩(wěn)健型投資者可構(gòu)建更為多元化的投資組合；激進(jìn)型投資者在自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)，可增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，例如納入A股、港股、美股、黃金等彈性資產(chǎn)，但需重視組合風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是通過(guò)科學(xué)合理的分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)。由于不同類型資產(chǎn)在不同市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)各異，對(duì)于高波動(dòng)資產(chǎn)組合，需在做好分散配置的同時(shí)，對(duì)其波動(dòng)特征保持清晰認(rèn)知與心理準(zhǔn)備，以維持投資心態(tài)的穩(wěn)定。

    最后，投資者應(yīng)依據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)及市場(chǎng)環(huán)境變化，持續(xù)制定和調(diào)整投資組合。關(guān)鍵在于避免單純追漲殺跌，重視組合投資的作用。即便對(duì)特定資產(chǎn)進(jìn)行增配或減配，仍需注重整體組合的分散性與波動(dòng)性管理，防止資金過(guò)度集中于某一類資產(chǎn)，以免組合波動(dòng)率超出預(yù)期，對(duì)投資造成不利影響。

    張晉優(yōu)：在資產(chǎn)配置中，當(dāng)資金已分配至不同基金類別后，同一資產(chǎn)類別內(nèi)部仍需進(jìn)一步分散投資。以A股股票基金為例，其可細(xì)分為不同行業(yè)、不同指數(shù)的產(chǎn)品，而這些細(xì)分品類之間存在差異，甚至可能呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。基于此邏輯，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行二次細(xì)分與分配，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的二次分散。

    例如，對(duì)于相對(duì)激進(jìn)、傾向于投資高成長(zhǎng)賽道的投資者，在選擇資產(chǎn)時(shí)，需關(guān)注資產(chǎn)間的相關(guān)性，避免配置聯(lián)動(dòng)性過(guò)強(qiáng)的品種，而應(yīng)優(yōu)先考慮具備較強(qiáng)負(fù)相關(guān)性的資產(chǎn)。

    總結(jié)一下，除股票、債券、黃金等大類資產(chǎn)層面的分散外，某一類資產(chǎn)內(nèi)部亦需進(jìn)一步分散，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的層層分散，最大限度降低組合波動(dòng)。

    6、有沒(méi)有一站式資產(chǎn)配置工具？

    王銳：投資者可考慮采用多元資產(chǎn)配置的FOF基金。FOF即基金中基金，其運(yùn)作模式為投資不同類型的基金，核心策略在于資產(chǎn)配置與基金優(yōu)選。

    FOF的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩方面：其一，采取大類資產(chǎn)配置策略，將不同類型資產(chǎn)組合。由于各類資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)因素存在差異，組合后有助于平滑整體波動(dòng)，為投資者提供相對(duì)更平穩(wěn)的持有體驗(yàn)；其二，通過(guò)優(yōu)選基金，在大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，具體而言，既會(huì)篩選同風(fēng)格中歷史業(yè)績(jī)長(zhǎng)期更高、更穩(wěn)健的產(chǎn)品，也會(huì)尋找同類型中風(fēng)險(xiǎn)控制更出色的基金。

    綜上，F(xiàn)OF通過(guò)投資各類基金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置與基金優(yōu)選，為投資者提供一站式的資產(chǎn)配置解決方案。

    張晉優(yōu)：FOF基金具有以下特點(diǎn)：其一，F(xiàn)OF是專業(yè)的基金篩選與打包工具。專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)會(huì)從市場(chǎng)數(shù)千只基金中精選優(yōu)質(zhì)品種，打包形成單一產(chǎn)品，投資者持有一只FOF便相當(dāng)于間接持有多只基金。同時(shí)，F(xiàn)OF會(huì)依據(jù)自身屬性制定不同投資策略，例如混合型FOF可覆蓋A股、海外美股港股、黃金等大類資產(chǎn)，進(jìn)而根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好打造差異化配置方案。投資者可結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好與收益需求，選擇匹配的FOF產(chǎn)品。

    其二，F(xiàn)OF通過(guò)分散投資，力求提升組合整體的風(fēng)險(xiǎn)收益比，從而助力投資者解決日常投資中的諸多難題。

    7、基金如何選擇？

    王銳：基金選擇本質(zhì)上是基金研究與投資決策的過(guò)程。當(dāng)前較為成熟的基金分析與投資框架包含三個(gè)基礎(chǔ)部分：基金分類、定量分析及定性分析。

    研究基金的基礎(chǔ)是了解其收益與風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，而基金分類是深入探究這一來(lái)源的基本步驟。以權(quán)益類基金為例，通常可按投資策略或行業(yè)主題分類，不同類型的基金策略在不同市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)差異顯著。對(duì)基金進(jìn)行精準(zhǔn)分類，有助于理解其在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)及歷史業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素，且便于對(duì)同類型基金進(jìn)一步比較分析，以尋找超額收益較高或波動(dòng)率較低的基金。需注意的是，不同類型基金不可直接比較，否則易混淆其表現(xiàn)是源于策略適配市場(chǎng)還是選股能力強(qiáng)。

    完成分類后，需進(jìn)行定量分析。通過(guò)模型或統(tǒng)計(jì)分析對(duì)基金業(yè)績(jī)展開(kāi)分析與評(píng)價(jià)，旨在同一類型或策略下，判斷基金業(yè)績(jī)相對(duì)基準(zhǔn)或同類型基金是否具有持續(xù)性超額收益、較高的超額收益勝率，或更高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。隨后對(duì)基金進(jìn)行排序，篩選出整體效果較好的產(chǎn)品，以縮小研究范圍。

    最后是定性分析。通過(guò)調(diào)研或閱讀基金季報(bào)、年報(bào)中基金經(jīng)理的發(fā)言，分析評(píng)估其投資方法論與交易習(xí)慣。理論而言，科學(xué)穩(wěn)定的投資方法論、合理的交易及組合策略，是基金業(yè)績(jī)具備可持續(xù)性的重要基礎(chǔ)。同時(shí)，需對(duì)比基金經(jīng)理的自我介紹、文字表述與此前的分類及定量分析結(jié)果是否存在差異，盡量剔除存在差異或言行不一致的基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品，優(yōu)選知行合一的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

    張晉優(yōu)：對(duì)于定量定性方面，我還有一個(gè)問(wèn)題。在我看來(lái)定量是可以通過(guò)數(shù)據(jù)，或者通過(guò)打分得出一個(gè)很清晰的答案，但是定性好像工作量非常大，屬于很難給出一個(gè)明確答案的工作模塊。因?yàn)榧幢阕x大量研報(bào)，還得基于主觀判斷，而且信息也沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化，那你們是怎么樣去權(quán)衡這二者的？通過(guò)打分還是什么方式？

    王銳：不同F(xiàn)OF團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作模式存在差異。從東方基金團(tuán)隊(duì)的實(shí)踐來(lái)看，我們將量化打分置于首位，通過(guò)這一方式縮小可選基金的范圍，先排除大量不符合要求的標(biāo)的。在此基礎(chǔ)上，我們針對(duì)篩選后形成的細(xì)分基金池開(kāi)展進(jìn)一步研究，以此減少整體工作量。

    8、資產(chǎn)配置過(guò)程中應(yīng)遵守怎樣的原則？

    王銳：我個(gè)人建議遵循兩項(xiàng)基本原則：一是堅(jiān)持組合再平衡。通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整，使組合始終與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力及初始投資目標(biāo)相適配，以此避免追漲殺跌的操作。二是重視大類資產(chǎn)的估值與安全邊際。對(duì)于整體估值處于高位且交易過(guò)度擁擠的大類資產(chǎn)，應(yīng)避免追高。

    9、跨境投資是否需要關(guān)注匯率變化對(duì)收益的影響？

    王銳：跨境投資中，匯率對(duì)投資收益的影響值得關(guān)注。海外投資的總回報(bào)由三部分構(gòu)成：投資標(biāo)的的本幣價(jià)格變動(dòng)、可能的分紅或票息，以及匯率變化。其中，匯率變化是投資本國(guó)或本幣資產(chǎn)所不存在的收益或風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

    具體而言，若投資海外資產(chǎn)時(shí)遇到外匯升值或本幣貶值，總回報(bào)會(huì)因外匯升值的加成而增加；反之，若外匯貶值或本幣升值，總回報(bào)則會(huì)因外匯貶值的抵消而減少。因此，匯率影響是境外投資中不可忽視的因素，建議參與海外投資的投資者對(duì)此予以格外關(guān)注。

    （CIS）