“首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應(yīng)該取消。”

    1月12日，中國證監(jiān)會副主席方星海在第二十三屆中國資本市場論壇上的表態(tài)，可謂給“新股上市首日漲停板限制”這一長期爭論的問題畫上句號。方星海指出，新股上市首日有44%的漲停板限制，第一天價格漲了44%，沒有交易量，“沒有交易量的價格是虛幻的、不準確的價格”。人為限制導(dǎo)致價格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理。

    事實上，對新股上市首日漲跌幅進行限制是否達到效果爭論不斷，但因其具有兩面性，一直也沒有結(jié)論。

    “這將有利于A股市場真實交易以及真實價格的形成”。1月13日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新接受長江商報記者專訪時認為，“取消新股上市首日漲跌幅限制，能夠有效抑制盲目打新、瘋狂炒新的過度投機，定價機制將更合理，更具公平性”。

    沒交易量的價格不準確

    “有一段時間我們國家的資本市場交易非?；钴S，股市也活躍，期貨市場也很活躍，太活躍了，就出臺了很多限制措施，讓它不要那么活躍。”方星海表示，但是現(xiàn)在情況在發(fā)生變化，現(xiàn)在又逐漸變成一個不夠活躍是一個主要矛盾了。

    他以舉例的方式提出兩個活躍交易的改革方向。一是股指期貨。他認為此前已經(jīng)采取三次放寬交易措施，但還不夠，還要進一步放開。

    二是新股漲跌幅。他認為，新股上市首日有44%漲停限制，市場沒有交易量，而“沒有交易量的價格是虛幻的、不準確的價格”，且上市后最初幾日都沒有交易量，人為限制導(dǎo)致價格不合理。

    實際上，2012年以前，新股上市第一天是不設(shè)漲跌停制度，在行情好的時候新股一上市就有幾倍漲幅，有些甚至第一天漲幅過大，第二天就開始連續(xù)跌停。那么，新股首日漲停板限制是如何制定而來呢？

    2013年12月13日，上交所發(fā)布通知，規(guī)定“上交所對新股上市首日的申報訂單全天實施申報價格控制，即集合競價階段最高申報價格限制為發(fā)行價格的120%，最低申報價格限制為發(fā)行價格80%，連續(xù)競價階段的有效申報價格不得高于集合競價階段最高申報價格限制的120%（即發(fā)行價的144%），不得低于集合競價階段最低申報價格限制的80%（即發(fā)行價的64%）”。其目的是“為了加強首次公開發(fā)行股票上市初期的交易監(jiān)管工作，防控新股炒作，維護市場交易秩序，保護投資者合法權(quán)益”。

    同日，深交所發(fā)布通知，規(guī)定新股在上市首日的開盤集合競價的有效競價范圍為發(fā)行價的上下20%。通知還規(guī)定，“盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%的，臨時停牌時間為1小時；盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌至14：57”。

    至此，新股發(fā)行上市首日漲跌幅度限制形成。

    這一空前的新股首日交易制度，盡管對抑制過度投機起到了一定作用。但市場上“炒新”的問題似乎并未得到解決，尤其是，機構(gòu)、大戶每天開盤前利用通道優(yōu)勢以大資金掛漲停板排隊買新股，既破壞了市場公平又引發(fā)新股非理性炒作。

    董登新指出，新股上市首日設(shè)置最大漲跌幅限制，更有利于莊家用極少的資金量控盤、拉升股價，散戶只能跟風(fēng)、抬莊，不利于保護中小投資者。

    “新股上市首日規(guī)則初衷是好的，當(dāng)時制定新股上市首日規(guī)則，主要是為了限制新股爆炒，保護中小投資者，但實際上起了反作用”。董登新表示，目前幾乎所有新股無論質(zhì)地好壞，都遭爆炒，這種限制并沒有起到保護中小投資者的作用，相反讓投機行為有虛可乘。

    沒有漲跌停限制更易反映真實價格

    從很多成熟市場看，沒有漲跌停的限制顯然更容易反映出更接近真實價值的價格。有券商人士指出，限制新股第一天上漲數(shù)倍，但是每只新股上市以后還是上漲了好幾倍后才能被買進，只不過上漲的時間拉長了。由于一開始就有漲停板限制，造成一直沒有換手，新股整體漲幅甚至被抬高。

    2018年5月，董登新曾撰文指出，在A股不限漲跌的T+0時代，莊家坐莊的成本與風(fēng)險都很高，因為沒有漲停板與跌停板，而且還可以T+0，因此，莊家無法掌控籌碼，也無法操縱股價的漲跌節(jié)奏，散戶買賣比莊家更靈活、更自由，莊家弄不好就套住了自己，或是將自己懸掛在高高的山巔。

    從1995年1月1日開始，A股決定取消T+0，實行T+1交易結(jié)算制度，即當(dāng)天買入的股票，不允許當(dāng)天賣出；但當(dāng)天賣股的錢，可以當(dāng)天買入股票。A股日換手率大幅降低。

    從1996年12月16日起，A股又開始實施漲跌停板制度。制度規(guī)定，除上市首日之外，股票、基金類證券在一個交易日內(nèi)的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10%，超過漲跌限價的委托為無效委托。

    從此，A股市場不僅有了漲跌停板限制，而且也不再允許T+0回轉(zhuǎn)交易，這一方面有助于抑制市場換手率，另一方面也掩蓋了個股交易的真實供求關(guān)系，漲跌停板制下的T+1較容易被機構(gòu)或莊家所利用，并達到控盤的目的。

    事實上，如果A股沒有漲跌幅限制，并且允許T+0回轉(zhuǎn)交易，那么，莊家企圖以很少的實際成交量來控盤拉漲停，將十分困難，而且做莊成本與風(fēng)險都會無限放大。

    對此，董登新表示，只有取消漲跌停板制，才能讓股價與成交量更真實地反映市場供求關(guān)系，而不是人為操控“漲停板”、以較小成交量壟斷控制買賣價格。