“棚改專項債發(fā)行后，險企將會逐漸加碼投資，緩解資產(chǎn)負(fù)債久期錯配問題。”近期，多數(shù)險企人士認(rèn)為，財政部、住建部近日研究制訂的《試點發(fā)行地方政府棚戶區(qū)改造專項債券管理辦法》對險企助力經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重點領(lǐng)域方面起到積極的作用。不論從政策層面還是棚改專項債本身來看，棚改專項債的發(fā)行將對險資涉及相關(guān)領(lǐng)域的另類投資業(yè)務(wù)形成一定程度的替代效應(yīng)。

    匹配保險資金長久期特性

    “棚改專項債具有融資量大、期限長、償債來源穩(wěn)定、風(fēng)險低等特點，與保險資金的特點較為契合。”東方金誠首席分析師徐承遠(yuǎn)對中國證券報記者表示，首先，棚改專項債規(guī)模較大，融資需求較為旺盛，與險資資金運(yùn)用規(guī)模大相匹配；其次，棚改專項債現(xiàn)金來源具有保障性，風(fēng)險較低，適合險資追求收益穩(wěn)定的特點，棚改專項債發(fā)行期限原則上不超過15年，具有長期性特點，與險資負(fù)債端久期長相匹配。

    近年來，多數(shù)險企通過商業(yè)不動產(chǎn)債權(quán)計劃參與棚改項目，據(jù)華寶證券統(tǒng)計，2017年商業(yè)不動產(chǎn)債權(quán)計劃發(fā)行數(shù)量比較多的保險資產(chǎn)管理公司有：太平洋資管、新華資管、中意資管；此外，超過三分之一的保險資產(chǎn)管理公司都參與到了棚戶區(qū)建設(shè)改造項目，如中英益利發(fā)行的海爾地產(chǎn)棚戶區(qū)改造債券投資計劃、長江養(yǎng)老發(fā)行的武漢地產(chǎn)棚戶區(qū)改造債權(quán)計劃、太平資產(chǎn)發(fā)行的湖州棚戶區(qū)改造不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃，合眾資產(chǎn)發(fā)行的岳陽舊城棚改債權(quán)投資計劃，光大永明發(fā)行的點檢地產(chǎn)武漢棚改債權(quán)計劃。從區(qū)域上看，注冊產(chǎn)品覆蓋的區(qū)域分布范圍繼續(xù)擴(kuò)展，從項目所在地域的數(shù)量上看，天津，北京，武漢，長沙以及四川地區(qū)的項目較多。

    東方金誠公用事業(yè)部技術(shù)總監(jiān)張子范指出，棚戶區(qū)改造是推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展和打好扶貧攻堅戰(zhàn)的重點領(lǐng)域，未來3年棚戶區(qū)改造計劃仍面臨較大的資金缺口，急需多渠道籌措資金。

    “棚改專項債的期限與保險資金負(fù)債端久期長的特點較為契合。”徐承遠(yuǎn)表示，險企的負(fù)債端久期較長，并對現(xiàn)金流回報提出預(yù)期要求。但我國證券市場波動較大，呈熊長牛短特征；15年及以上的長期債券較少，銀行存款收益不足，難以覆蓋險企負(fù)債端對久期和收益率的要求，因此，棚改專項債發(fā)行后，險企將會逐漸加碼投資。

    另類投資或受限

    險企加大對另類資產(chǎn)的配置，使得另類資產(chǎn)成為險資第一大重倉資產(chǎn)。銀保監(jiān)會4月3日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年前2月保險業(yè)總資產(chǎn)16.89萬億元，較年初增長0.81%，保險資金前兩月運(yùn)用余額近15萬億元，較年初增長0.53%，其中另類投資占比近四成。

    徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，棚改專項債規(guī)模較大、期限較長、風(fēng)險較低，與保險資金另類投資中基礎(chǔ)設(shè)施及民生工程類股權(quán)計劃、債權(quán)計劃有相似性，但同時還具備了標(biāo)準(zhǔn)性，結(jié)構(gòu)簡單，現(xiàn)金來源較有保障等特點。因此，不論從政策層面還是棚改專項債本身來看，棚改專項債的發(fā)行將對險資涉及相關(guān)領(lǐng)域的另類投資業(yè)務(wù)形成一定程度的替代效應(yīng)。同時，隨著《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（即“資管新規(guī)”）的落地，保險公司另類投資業(yè)務(wù)將會受到一定限制。

    分析人士指出，由于另類投資項目的非標(biāo)準(zhǔn)性、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點，風(fēng)險隱蔽性更強(qiáng)，另類投資過快增長往往會帶來信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的上升。

    穆迪研報認(rèn)為，一些另類投資項目復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)掩蓋了金融求償權(quán)的真實性質(zhì)。比如，很多另類投資的結(jié)構(gòu)通常涉及多個利益方和法律實體的合同安排，保險公司可能難以識別對最終借款人的實際金融求償權(quán)。尤其是“名股實債”將債權(quán)投資以股權(quán)的方式表現(xiàn)出來，投資者名義上成為股東而并非最終借款人的債務(wù)持有人。此外，一些“名股實債”和證券化產(chǎn)品常被設(shè)計為表外業(yè)務(wù)，可能存在低估借款人或擔(dān)保人的財務(wù)杠桿，如果涉及關(guān)聯(lián)方交易，還會蘊(yùn)含交叉違約的問題。

    鎖定高資質(zhì)融資平臺

    雖然另類投資存在諸多風(fēng)險隱患，但多數(shù)險企人士仍然對險資布局另類投資有信心。

    張子范稱，預(yù)計信用類債券仍將在棚戶區(qū)改造領(lǐng)域發(fā)揮重要的補(bǔ)充作用。一方面，棚改領(lǐng)域的資金缺口較大，完全依靠專項債券投入財政性資金完成棚改任務(wù)并不現(xiàn)實，仍需充分發(fā)揮社會性資本的作用；另一方面，城投公司等棚改項目承接主體在項目上能產(chǎn)生較為穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流，也為通過信用類債券募集參與棚改項目建設(shè)資金提供了償付保障能力。

    華寶證券日前發(fā)表的《2018年保險資產(chǎn)管理行業(yè)報告》顯示，在基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃方面，從注冊主體上看，平安資管、太平洋資管、長江養(yǎng)老注冊的產(chǎn)品數(shù)量最多，超過20個，合計超過總數(shù)量的30%，第二梯隊的包括：中意資管、光大永明資管，合眾資管、中英益利資管、華泰資管、太平資管、泰康資管，全年注冊的數(shù)量均超過10例。同時，2017年保險資金認(rèn)購股權(quán)投資計劃熱度較高。從認(rèn)購資金數(shù)量來看，2017年認(rèn)購金額最大的是人保財險認(rèn)購中國信達(dá)（2.85+1.06%）股權(quán)投資基金股權(quán)投資計劃，認(rèn)購金額為55億元；其次為人保人壽，出資45億元認(rèn)購人保資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立的國開金融重點城鎮(zhèn)化項目股權(quán)投資計劃；此外，認(rèn)購金額超過20億元的還有人保財險24億認(rèn)購神州優(yōu)車股權(quán)投資計劃與華夏人壽出資30億元認(rèn)購遠(yuǎn)洋地產(chǎn)復(fù)權(quán)投資計劃。另外，不少保險資產(chǎn)管理公司還開發(fā)了跨境股權(quán)投資項目。

    泰康資產(chǎn)認(rèn)為，從未來的機(jī)會來看，另類投資應(yīng)以“有穩(wěn)定現(xiàn)金流、長期限”為主線，研究和挖掘細(xì)分市場，重點關(guān)注景氣度高的行業(yè)、高資質(zhì)政府融資平臺、補(bǔ)齊短板的基礎(chǔ)設(shè)施項目，以及與國家重大戰(zhàn)略有關(guān)的機(jī)會。同時，還要分散風(fēng)險，進(jìn)行全球化配置，穩(wěn)步推進(jìn)能提供較好的現(xiàn)金收益和總收益的境外投資。

    國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生表示，要警惕另類投資的信用風(fēng)險加大。近年來，非標(biāo)資產(chǎn)占比顯著提升，信用風(fēng)險敞口擴(kuò)大。相較于公開市場而言，非公開市場的信用違約成本更低，信用風(fēng)險更高。過去在信用擴(kuò)張期，出現(xiàn)集中違約的可能性較低，未來信用擴(kuò)張速度減慢后，由于非標(biāo)產(chǎn)品的流動性較弱，需要警惕集中違約的風(fēng)險。