邢萌

    1月10日，上海市人民政府辦公廳發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》提出，試點(diǎn)開展股權(quán)投資基金實(shí)物分配股票。

    通俗來說，私募股權(quán)投資基金向投資者實(shí)物分配股票，是指基金管理人將被投公司上市前持有的股票，按照投資者持有的份額比例直接分配給實(shí)際投資者。這也意味著，投資者能夠直接持有被投上市公司的股票，自主作出投資決策。從境外市場來看，私募股權(quán)投資基金在被投企業(yè)上市后向投資者實(shí)物分配股票也是較為常見的制度安排。

    開展股權(quán)投資基金實(shí)物分配股票，優(yōu)化了私募股權(quán)投資基金的非現(xiàn)金分配機(jī)制，提高了基金的退出效率，既能促進(jìn)行業(yè)長期健康發(fā)展，又能更好發(fā)揮其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

    其一，拓寬退出渠道，平滑二級市場波動。被投上市公司股份解禁期滿后，私募股權(quán)投資基金由于以現(xiàn)金分配收益為主，往往需要大規(guī)模減持股票后將現(xiàn)金分配給投資者，也就容易造成被投公司股票的大幅波動。尤其是私募股權(quán)投資基金集中拋售股票，可能對整個二級市場造成沖擊。

    私募股權(quán)投資基金向投資者實(shí)物分配股票，而非分配現(xiàn)金，給基金管理人和投資者提供了新的退出渠道。分配股票后，各個投資者可自行決定退出節(jié)奏，這就使退出更加分散化，能夠減少二級市場拋壓，平滑基金退出對市場的影響。另外，這也使相關(guān)上市公司的持股主體更加分散化，有利于提高市場流動性。

    其二，優(yōu)化退出環(huán)境，滿足投資者差異化需求。在私募股權(quán)投資基金運(yùn)營過程中，基金管理人和投資者、投資者和投資者之間在股票減持的價(jià)格、數(shù)量和時(shí)間方面可能存在分歧，甚至?xí)霈F(xiàn)由于意見不統(tǒng)一導(dǎo)致基金遲遲無法退出的情形。

    由投資者自行作出退出安排或繼續(xù)持有，滿足其短期回籠資金或長期價(jià)值投資的差異化需求，同時(shí)也不影響其他投資者的利益，解決了基金管理人和投資者對于股票減持的分歧，優(yōu)化了退出環(huán)境。此外，好公司更易留住秉承價(jià)值投資理念的基金管理人和投資者，在一定程度上也加速了市場優(yōu)勝劣汰。

    其三，提高退出效率，賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。可以看出，私募股權(quán)投資基金向投資者實(shí)物分配股票，有效解決私募股權(quán)投資基金退出的難點(diǎn)、痛點(diǎn)，能夠提高退出效率、縮短退出周期，促進(jìn)投資—退出—再投資良性循環(huán)，進(jìn)一步優(yōu)化私募股權(quán)投資基金發(fā)展生態(tài)，推動行業(yè)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    事實(shí)上，私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)已于兩年前啟動，全國首單股票實(shí)物分配試點(diǎn)案例也于去年在上海市成功落地，試點(diǎn)開展股權(quán)投資基金實(shí)物分配股票已不存在實(shí)質(zhì)性障礙。從時(shí)間線來看，證監(jiān)會于2022年7月份啟動私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)，并于同年10月份原則同意首單試點(diǎn)，即上海臨理投資合伙企業(yè)（有限合伙）的實(shí)物分配股票試點(diǎn)。截至2023年7月底，該企業(yè)將所持有的瀾起科技約731萬股股份非交易過戶至11個投資者名下，標(biāo)志著股票實(shí)物分配實(shí)施完畢。

    可以預(yù)期的是，上海市試點(diǎn)開展股權(quán)投資基金實(shí)物分配股票這項(xiàng)制度創(chuàng)新，將進(jìn)一步推動完善私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制，為私募股權(quán)投資基金拓寬更大發(fā)展空間，加快推動資金良性循環(huán)，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供更大助力。