■安青松

    新時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展是金融業(yè)發(fā)展與監(jiān)管的歷史使命。而金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵是要解決“好不好”的問(wèn)題，習(xí)近平總書(shū)記在第五次全國(guó)金融工作會(huì)議上提出的做好金融工作要把握的四項(xiàng)重要原則，即回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化監(jiān)管、市場(chǎng)導(dǎo)向，這是新時(shí)代做好中國(guó)金融發(fā)展與監(jiān)管工作的總遵循，具有豐富的內(nèi)涵和嚴(yán)密的邏輯，是引導(dǎo)中國(guó)金融跨越關(guān)口的重要指針，充分體現(xiàn)了服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。

    四項(xiàng)重要原則是新時(shí)代做好

    金融工作的總遵循

    新時(shí)代中國(guó)金融落實(shí)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的歷史使命，必須從國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的高度去定位金融發(fā)展與監(jiān)管的基本邏輯。

    做好金融工作的四項(xiàng)重要原則，為金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展指明了工作方向提出了工作要求：一是回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，全面貫徹落實(shí)新的發(fā)展理念，促進(jìn)創(chuàng)新成為第一動(dòng)力、協(xié)調(diào)成為內(nèi)生特點(diǎn)、綠色成為普遍形態(tài)、開(kāi)放成為必由之路、共享成為根本目的的高質(zhì)量發(fā)展，防止金融脫實(shí)向虛和自我循環(huán)而滋生、放大、擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。

    二是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，完善金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品體系，支持形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)邁向全球價(jià)值鏈高端，培育世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)和具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的一流企業(yè)，打牢防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的微觀基礎(chǔ)。

    三是強(qiáng)化監(jiān)管，緊扣供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線，提高金融供給體系質(zhì)量，推動(dòng)質(zhì)量、效率、動(dòng)力變革，促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，增強(qiáng)監(jiān)管的系統(tǒng)性、穿透性、專業(yè)性，提高防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)能力，著力將系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)外溢對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)的沖擊和損耗減至最小。

    四是市場(chǎng)導(dǎo)向，發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的決定作用，降低各種干預(yù)對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的扭曲，健全完善產(chǎn)權(quán)激勵(lì)有效、要素自由流動(dòng)、價(jià)格反應(yīng)靈活、競(jìng)爭(zhēng)公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制。

    四項(xiàng)重要原則體現(xiàn)服務(wù)

    高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在邏輯

    四項(xiàng)重要原則是落實(shí)金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的基本方針，是貫穿服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三大任務(wù)的內(nèi)在聯(lián)系，具有嚴(yán)密的邏輯性和實(shí)踐可操作性。

    首先，回歸本源涉及四個(gè)層面的內(nèi)容：一是金融回歸內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源；二是金融產(chǎn)品回歸銀行、證券、保險(xiǎn)本來(lái)屬性。三是金融機(jī)構(gòu)要回歸中介服務(wù)的角色定位。四是金融市場(chǎng)回歸公募與私募、直接融資與間接融資不同體系。

    其次，優(yōu)化結(jié)構(gòu)需堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，著力解決高質(zhì)量發(fā)展的迫切需求：一是怎樣為分散不確定性創(chuàng)造金融產(chǎn)品，推動(dòng)跨期限、跨產(chǎn)業(yè)、跨群體分散風(fēng)險(xiǎn)，增加有效投資；二是怎樣為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融支持，合理進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)和權(quán)益保護(hù)；三是怎樣適應(yīng)綠色投資回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，為中長(zhǎng)期資金供給提供制度安排；四是怎樣在產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)促進(jìn)、僵尸企業(yè)退出過(guò)程中推動(dòng)存量資產(chǎn)重組。

    再次，強(qiáng)化監(jiān)管須健全完善以監(jiān)管目標(biāo)為導(dǎo)向的宏觀審慎與微觀審慎監(jiān)管，強(qiáng)化行為監(jiān)管。宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)是防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，微觀審慎與行為監(jiān)管的目標(biāo)是針對(duì)微觀金融的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源和兩種不同的市場(chǎng)體系做出差異化監(jiān)管安排。

    最后，市場(chǎng)導(dǎo)向是指發(fā)揮金融市場(chǎng)在資源配置中的決定作用。金融市場(chǎng)是以信息和信用為基礎(chǔ)驅(qū)動(dòng)跨時(shí)間、跨空間、跨群體的價(jià)值交換市場(chǎng)，具有特殊的運(yùn)行規(guī)律和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮金融市場(chǎng)在資源配置中的決定作用，就要注重發(fā)揮金融市場(chǎng)的三大核心功能：一是市場(chǎng)決定資源配置；二是市場(chǎng)決定價(jià)格發(fā)現(xiàn)；三是市場(chǎng)決定風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)，高度重視金融市場(chǎng)特有的三大屬性：脆弱性（信用）、放大性（杠桿）和危機(jī)傳染性（錯(cuò)配），增強(qiáng)監(jiān)管的系統(tǒng)性、穿透性、專業(yè)性，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

    四項(xiàng)重要原則是引導(dǎo)

    中國(guó)金融跨越關(guān)口的重要指針

    習(xí)近平總書(shū)記指出：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)是靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)起家的，也要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向未來(lái)，我們學(xué)不了美國(guó)大搞虛擬經(jīng)濟(jì)那一套，而且美國(guó)搞虛擬經(jīng)濟(jì)本身就有很大隱患。”這一針見(jiàn)血地指明了20世紀(jì)80年代以來(lái)，以美國(guó)為代表的國(guó)際金融體系的內(nèi)在缺陷和潛在危機(jī)，即金融業(yè)正逐步由產(chǎn)業(yè)服務(wù)的代理人異化為交易服務(wù)的委托人，金融不再是為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)提供資金融通、優(yōu)化資源配置的服務(wù)者，已演化為追求交易牟利的自我服務(wù)者。西方傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論正是使金融業(yè)迷失本源的向?qū)А?/p>

    隨著經(jīng)濟(jì)的全球化進(jìn)程，中國(guó)金融在支持經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）穩(wěn)居世界第二，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率超過(guò)30%的同時(shí)，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的攻關(guān)期，貫徹落實(shí)四項(xiàng)重要原則是跨越關(guān)口的迫切要求和重要指針。金融部門(mén)擴(kuò)張高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一方面帶來(lái)經(jīng)濟(jì)體系的脫實(shí)向虛；另一方面帶來(lái)金融體系結(jié)構(gòu)失衡。

    經(jīng)濟(jì)體系脫實(shí)向虛主要表現(xiàn)在：一是實(shí)體部門(mén)的經(jīng)營(yíng)成本高企。統(tǒng)計(jì)表明近年來(lái)中國(guó)企業(yè)平均融資成本高達(dá)7.6%。經(jīng)濟(jì)增速下滑，杠桿率上升，新增GDP和每年付出的利息間缺口將增大。二是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患顯現(xiàn)。金融業(yè)受西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論放任發(fā)展思想影響，奉行“趨利避害賺大錢(qián)”的市場(chǎng)原則，形成了影子銀行規(guī)避監(jiān)管、資管業(yè)務(wù)交叉混業(yè)經(jīng)營(yíng)、互聯(lián)網(wǎng)金融無(wú)序發(fā)展、新興金融企業(yè)杠桿過(guò)度等系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

    金融體系結(jié)構(gòu)失衡則主要表現(xiàn)在直接融資的“短板”突出。2015年至2017年代表間接融資的新增人民幣貸款在社會(huì)融資總額中所占比例均在70%左右，企業(yè)債券融資分別占比19.1%、16.9%、2.3%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票市場(chǎng)融資分別占比4.9%、7%、4.5%。

    資本市場(chǎng)貫徹落實(shí)四項(xiàng)重要

    原則應(yīng)當(dāng)遵循的基本邏輯

    黨的十九大報(bào)告明確提出，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展的工作要求。資本市場(chǎng)貫徹落實(shí)四項(xiàng)重要原則，應(yīng)當(dāng)遵循以下四個(gè)方面的基本邏輯：

    一是尊重法律制度，堅(jiān)持依法治市，把發(fā)展與監(jiān)管工作全面納入法治軌道。中國(guó)資本市場(chǎng)投資者開(kāi)戶數(shù)高達(dá)3.8億戶，實(shí)際投資人1.2億人，其中中小投資人8000萬(wàn)人。在這個(gè)背景下，我國(guó)股市發(fā)展不可能也沒(méi)有條件照搬西方模式。因此中國(guó)資本市場(chǎng)的法治建設(shè)，必須堅(jiān)持以人民為中心的發(fā)展思想，這是資本市場(chǎng)建設(shè)的特殊國(guó)情、國(guó)家屬性、政治屬性、文化屬性所決定的。

    二是尊重市場(chǎng)規(guī)律，按市場(chǎng)規(guī)則辦事，更好發(fā)揮政府作用。“沒(méi)有掌握足夠的歷史真相，是毫無(wú)可能理解和認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和市場(chǎng)規(guī)律的”（熊彼特）。在2008年金融危機(jī)中，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克及其團(tuán)隊(duì)采取一切可用的工具，甚至采取違背經(jīng)典西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的救助方案，遏制金融危機(jī)蔓延，促使美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)和快速?gòu)?fù)蘇。本·伯南克及其團(tuán)隊(duì)產(chǎn)生“行動(dòng)的勇氣”的源頭，是幾十年來(lái)美國(guó)學(xué)界一直把研究1929年至1930年經(jīng)濟(jì)危機(jī)作為專門(mén)學(xué)科和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的“圣杯”，從中孜孜不倦地吸取養(yǎng)分，吃一塹長(zhǎng)一智，極大地提升了他們客觀認(rèn)識(shí)市場(chǎng)規(guī)律、更好發(fā)揮政府作用、按市場(chǎng)規(guī)則辦事的新境界。

    三是尊重金融屬性，特別關(guān)注金融內(nèi)生的信用脆弱性、杠桿放大性、價(jià)格失真性和危機(jī)傳染性風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持宏觀審慎與微觀審慎并重的監(jiān)管原則，強(qiáng)化行為監(jiān)管，嚴(yán)密監(jiān)測(cè)、防范、化解不可分散、不可消除的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，既要防范不可預(yù)測(cè)的“黑天鵝”，又要防范熟視無(wú)睹的“灰犀牛”，特別是在市場(chǎng)繁榮時(shí)期警惕明斯基時(shí)刻。有效管控可分散、可消除的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配和流動(dòng)性錯(cuò)配，注意保持市場(chǎng)流動(dòng)性機(jī)制和分散決策機(jī)制的有效性。

    四是尊重專業(yè)精神，按專業(yè)規(guī)則辦事，增強(qiáng)市場(chǎng)公信力和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。建設(shè)富有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的資本市場(chǎng)，首先要建設(shè)專業(yè)化的資本市場(chǎng)，專業(yè)化體現(xiàn)在平衡監(jiān)管目標(biāo)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和保護(hù)投資人的技巧上，專業(yè)化是增強(qiáng)市場(chǎng)適應(yīng)性、規(guī)則穩(wěn)定性和制度先進(jìn)性的基礎(chǔ)。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)推進(jìn)發(fā)行上市制度戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，支持新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式利用多層次資本市場(chǎng)快速發(fā)展，是服務(wù)建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家、實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的有力舉措，在方法和路徑上需要更加注重走專業(yè)化路子，堅(jiān)持法規(guī)制度先行，堅(jiān)持公開(kāi)、公平、公正原則，了解國(guó)際金融監(jiān)管制度最新變化，結(jié)合我國(guó)實(shí)際制定專業(yè)、精細(xì)、可預(yù)期的審慎監(jiān)管政策，處理好防范風(fēng)險(xiǎn)和支持創(chuàng)新的關(guān)系。

    （作者系中國(guó)證監(jiān)會(huì)天津監(jiān)管局黨委書(shū)記、局長(zhǎng)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院兼職碩導(dǎo)）