國信策略研究燕翔、戰迪
核心觀點
當前A股的估值水平已經再次回到歷史底部，全部A股的總體市盈率已經低于2016年2月兩次熔斷后的水平，低估值（PEttm30倍以下）公司超過1400家占比達41%。當前估值水平下的權益資產已經具有絕對的投資價值，無論從絕對收益還是相對收益角度看，在大類資產中均有明顯優勢。日后回頭來看，或許我們會再次感嘆2018年6月底的A股市場遍地是黃金！！

策略觀點：A股已進入絕對投資價值區域
上周滬深股市大幅調整下跌，上證綜指下跌4.37%，創業板指數下跌5.60%，Wind全A指數跌4.97%，國信價值指數下跌3.02%。而從全年來看，2018年以來A股主要指數跌幅多數都已經在10%以上，其中中證1000指數跌幅最大達21%。

造成上周股市大幅下跌的催化劑主要是中美貿易摩擦的進一步升級。從貿易戰的角度來看，我們認為：
（1）當前貿易戰從基本面角度來看的實際影響非常有限。從目前已經宣布的金額來看，500億美元占中國對美國出口的比例是11.6%，占中國全部出口比重的2.2%，以此金額計算加征25%的關稅。其實不論500億美元還是2000億美元加稅，相比中國13萬億美元的GDP體量都是忽略不計的。

（2）今年以來A股市場的調整幅度已經非常充分。短期內會不會對市場情緒有明顯影響？一定會。但從全球資本市場2018年以來的表現來看，A股的調整幅度在全球范圍內看都已經算是非常大的了（在國信策略跟蹤的20個全球主要指數中，滬深300今年以來排名倒數第二）。

雖然整體看今年以來新興市場股市表現弱于發達市場，但A股的表現在各新興市場國家中仍處于極其弱勢的地位，相較于很多地緣政治風險頻發和遭遇外匯沖擊的新興市場國家來說，中國經濟的基本面和穩定性都是具有絕對優勢的，但A股的表現卻遠遜于前者。因此綜合各方面來看，我們認為當前A股對貿易戰沖擊和經濟悲觀情緒的調整都已經非常充分了。

更為重要的是，當前A股的估值水平已經再次回到歷史底部，全部A股的總體市盈率已經低于2016年2月兩次熔斷后的水平，低估值（PEttm30倍以下）公司超過1400家占比達41%。當前估值水平下的權益資產已經具有絕對的投資價值，無論從絕對收益還是相對收益角度看，在大類資產中均有明顯優勢。日后回頭來看，或許我們會再次感嘆2018年6月底的A股市場遍地是黃金！！

從A股整體的估值水平來看，當前全部A股的PE（ttm，下同）在16倍左右，已經低于2016年2月兩次熔斷后的水平。而且這個低估值水平是在上證50和滬深300公司估值略有提高的情況下實現的，換言之，一大批中小市值公司當前的估值水平要顯著低于2016年2月兩次熔斷后的水平，中證1000指數PE相比當時已經跌去超過一半。

從結構上看，截至2018年6月22日，兩市3521個上市公司中，PE在10倍以下的公司有134家（占比4%），10到20倍PE的公司有605家（占比17%），20到30倍PE的公司有700家（占比20%）。30倍以下PE低估值公司有超過1400家占比達41%，這個比例已經超過了2014年牛市啟動前的水平。