近4個(gè)月以來(lái)，A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力凸顯。不過(guò)，受國(guó)內(nèi)外不確定性因素影響，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)疲弱。隨著上證指數(shù)企穩(wěn)回升，各方面利多因素持續(xù)增加，投資者預(yù)期趨穩(wěn)，A股有望進(jìn)入穩(wěn)中向好的恢復(fù)上漲階段。筆者從六個(gè)方面分析當(dāng)前市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)。

    一是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所回落，總體運(yùn)行平穩(wěn)。2018年第三季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)6.5%，國(guó)內(nèi)GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)6.7%。近三年來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速保持在6.7%-6.9%的區(qū)間，總體穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)。

    不過(guò)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些問(wèn)題值得注意。面對(duì)問(wèn)題，高層強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，要求以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，加大改革開放力度，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。整體來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均保持在合理增長(zhǎng)區(qū)間，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些問(wèn)題也有精準(zhǔn)應(yīng)對(duì)措施。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)中短期增速有所回落，總體仍保持運(yùn)行平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

    二是A股投資吸引力上升。在估值層面上，縱向來(lái)看，當(dāng)前上證50指數(shù)市盈率為9.51倍，市凈率為1.02倍，處于歷史較低水平附近；橫向來(lái)看，美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)的市盈率分別為21.71倍、19.28倍和15.4倍，市凈率分別為4.18倍、3.05倍和1.67倍。上證50指數(shù)明顯低于世界主要金融指數(shù)的估值水平。

    從股息回報(bào)來(lái)看，上證50指數(shù)成份股對(duì)應(yīng)整體股息率為3.43%，而美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)的成份股對(duì)應(yīng)整體股息率分別為2.25%、1.86%和1.02%。在國(guó)內(nèi)各大類資產(chǎn)回報(bào)方面，盡管存在不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，跨資產(chǎn)類投資需要較強(qiáng)的專業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但各大類資產(chǎn)收益水平的顯著差異也會(huì)引導(dǎo)相關(guān)資金合理配置需求。由此可見，A股低估藍(lán)籌品種估值水平已處于歷史低位附近，且有較高的股息回報(bào)，有望成為長(zhǎng)線資金關(guān)注配置對(duì)象。

    同時(shí)，小、新、差、題材、偽成長(zhǎng)等高估值品種仍存在估值向下調(diào)整壓力。盡管在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，高估值品種股價(jià)也有大幅下跌，然而高估值品種市盈率多在20倍以上，市凈率多在2倍以上，顯著大于低估值藍(lán)籌股的估值水平，且業(yè)績(jī)下滑速度有超預(yù)期的情況，大小非減持壓力仍然存在。

    三是多項(xiàng)政策利好穩(wěn)定股市預(yù)期。10月中下旬，各有關(guān)部門相繼發(fā)聲并出臺(tái)措施，紓解金融市場(chǎng)壓力，穩(wěn)定投資者預(yù)期。具體措施包括：允許銀行理財(cái)子公司對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行投資；鼓勵(lì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品化解優(yōu)質(zhì)上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；央行增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元作為部分資本金，引導(dǎo)設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具；上市公司股份回購(gòu)制度修訂完善，包括簡(jiǎn)化回購(gòu)程序，支持回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃，鼓勵(lì)運(yùn)用其他市場(chǎng)工具為股份回購(gòu)提供融資等支持；推出并購(gòu)重組“小額快速”審核機(jī)制，按行業(yè)實(shí)行“分道制”審核，對(duì)高新技術(shù)行業(yè)優(yōu)先適用等。

    四是長(zhǎng)期資金積極投資A股。2018年上半年，在A股市場(chǎng)下跌調(diào)整過(guò)程中，二級(jí)市場(chǎng)大小非減持壓力持續(xù)，呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)資本凈減持的狀況。7月以來(lái)，低估值藍(lán)籌股大小非股東增持股票現(xiàn)象增加，高估值股票仍承受著二級(jí)市場(chǎng)大小非減持壓力。10月滬深兩市大小非股東凈增持30.38億元，產(chǎn)業(yè)資本的凈減持逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮粼龀帧?/p>

    此外，上市公司股票回購(gòu)力度增加，9月、10月滬深兩市股票回購(gòu)總額分別達(dá)到126.19億元和129.50億元。產(chǎn)業(yè)資本增持和股票回購(gòu)力量的增加有利于穩(wěn)定A股市場(chǎng)信心，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持低估值藍(lán)籌品種有利于提升其自身投資回報(bào)率。對(duì)高估值股票而言，大小非股東的拋售壓力將促使公司股價(jià)估值水平合理有效反映其基本面狀況。

    各地方養(yǎng)老金持續(xù)增加委托社保基金的投資規(guī)模。保險(xiǎn)資金可以財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資的方式投資優(yōu)質(zhì)上市公司，權(quán)益類投資規(guī)模快速增長(zhǎng)。各類外資機(jī)構(gòu)也通過(guò)QFII、滬港通和深港通等互聯(lián)互通渠道積極投資A股市場(chǎng)。此外，滬倫通機(jī)制也有望在年內(nèi)啟動(dòng)。可以預(yù)見，隨著國(guó)內(nèi)外資金投資A股市場(chǎng)渠道的完善，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)，投資A股的長(zhǎng)期資金也將持續(xù)增多。

    五是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)有序推進(jìn)。在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要工作安排，也是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措。

    設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制并不是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)擴(kuò)容。首先，注冊(cè)制的試點(diǎn)有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序。在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)更加注重全面真實(shí)的信息披露，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重投資者權(quán)益保護(hù)。其次，科創(chuàng)板將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面作出差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性，然而并不等于降低門檻，放開大批量企業(yè)集中上市。第三，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與，鼓勵(lì)中小投資者通過(guò)公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資。第四，引入中長(zhǎng)期資金，通過(guò)新增資金與試點(diǎn)進(jìn)展同步匹配。第五，通過(guò)在科創(chuàng)板的注冊(cè)制試點(diǎn)過(guò)程中的相關(guān)制度和機(jī)制安排，有望實(shí)現(xiàn)投融資利益平衡、一二級(jí)市場(chǎng)平衡、上市公司的新老股東利益平衡，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

    六是指數(shù)成分股受到新增資金青睞。若剔除新股因素，當(dāng)前市值排名在前100的公司，近三年以來(lái)總市值增速達(dá)到5.89%，大市值股票處于市值增長(zhǎng)階段之中。對(duì)于當(dāng)前市值小于50億元市值的公司，近三年以來(lái)總市值萎縮幅度達(dá)到57.55%，且50億元市值的公司由三年前占A股上市公司總數(shù)的20.75%，增加到目前超過(guò)53%。中小市值股票股價(jià)近三年來(lái)大幅下跌。市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱的局面。

    作為低估值大市值股票的代表，上證50指數(shù)近4個(gè)月的振幅為12%，成交額達(dá)到2.89億元，其成份股換手率（基于自由流通股本）的中位數(shù)達(dá)76.48%。外資積極關(guān)注低估值藍(lán)籌股的投資價(jià)值，通過(guò)滬股通買入上證50指數(shù)成分股市值規(guī)模接近2732億元，占其可自由流通市值的6.23%。

    大市值股票受關(guān)注的另一個(gè)現(xiàn)象就是指數(shù)化投資興起。近一個(gè)月，股票類ETF基金份額凈增長(zhǎng)233億份，而今年前十個(gè)月，股票類ETF基金份額凈增長(zhǎng)規(guī)模為511億份。顯然，股票類ETF基金正在受到場(chǎng)外資金大量申購(gòu)，資金的持續(xù)流入有望進(jìn)一步提升指數(shù)成分股的市場(chǎng)估值定位，進(jìn)而有助于鞏固相關(guān)企業(yè)的行業(yè)龍頭地位。

    綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速雖然有所回落，但仍保持總體運(yùn)行平穩(wěn)，A股投資吸引力顯現(xiàn)，回購(gòu)新規(guī)等各項(xiàng)利好政策陸續(xù)推出，各類資金大規(guī)模入市，指數(shù)成分股受到追捧，多層次資本市場(chǎng)的完善將進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力和創(chuàng)新發(fā)展動(dòng)力。A股底部已經(jīng)形成，有望進(jìn)入恢復(fù)向好的發(fā)展階段。