20日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室召開會(huì)議，圍繞下一個(gè)階段的資本市場(chǎng)改革與發(fā)展工作傾聽市場(chǎng)建議。對(duì)于市場(chǎng)投資者而言，應(yīng)該如何理解這次會(huì)議的意義？對(duì)此，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在接受中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，本次座談會(huì)釋放出加快資本市場(chǎng)發(fā)展的重要信號(hào)，即一個(gè)有廣度和深度、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此，必須深化上市制度、退市制度、處罰制度與投資者結(jié)構(gòu)等方面的改革。目前，導(dǎo)致過(guò)去一段時(shí)間市場(chǎng)下跌的因素開始有所緩解，從中長(zhǎng)期看，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間去泡沫，我國(guó)資本市場(chǎng)已具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

    大力發(fā)展資本市場(chǎng)是新時(shí)代內(nèi)在要求

    中國(guó)證券報(bào)：如何看待當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展？

    彭文生：我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新時(shí)代，基本特征就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。一個(gè)有廣度和深度、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)有助于新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、國(guó)企民企平衡發(fā)展、提升宏觀調(diào)控效率，從而促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。

    一是新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換。以創(chuàng)新促發(fā)展是告別過(guò)去粗放型模式、完成新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵。對(duì)于創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)而言，傳統(tǒng)的間接融資存在渠道狹窄、價(jià)值發(fā)現(xiàn)困難等問(wèn)題，直接融資市場(chǎng)可以吸引資本和社會(huì)專業(yè)力量參與新興企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程，減少信息不對(duì)稱，擴(kuò)展新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道。

    二是國(guó)企民企平衡發(fā)展。高效發(fā)展離不開民營(yíng)企業(yè)的壯大。民企比國(guó)企或房地產(chǎn)行業(yè)更難從傳統(tǒng)的間接融資渠道獲得資金。資本市場(chǎng)作為聯(lián)系資金需求者和供給者的通道，可幫助緩解民營(yíng)制造業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題。

    三是提升宏觀調(diào)控的有效性。在資本市場(chǎng)較為成熟的國(guó)家，貨幣政策操作除了通過(guò)信貸途徑，還可以通過(guò)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等多個(gè)渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)主要通過(guò)信貸，而信貸與房地產(chǎn)關(guān)系緊密且多傾向于國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，使得非地產(chǎn)行業(yè)和中小企業(yè)從貨幣放松中受益較少，但受貨幣緊縮影響較大。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)有助于增強(qiáng)貨幣政策的傳導(dǎo)效率，有助于貨幣政策更均衡地作用于不同的經(jīng)濟(jì)主體，降低因過(guò)度依賴間接融資帶來(lái)的結(jié)構(gòu)扭曲。

    無(wú)需對(duì)短期波動(dòng)過(guò)度焦慮

    中國(guó)證券報(bào)：今年以來(lái)，在一些內(nèi)外因素的共振下，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了比較明顯波動(dòng)。本次座談會(huì)認(rèn)為，目前資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到較為充分的釋放，已經(jīng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，如何判斷當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)？

    彭文生：目前，從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到政策、從國(guó)內(nèi)到國(guó)外，導(dǎo)致過(guò)去一段時(shí)間市場(chǎng)下跌的因素開始有所緩解，而積極因素正在累積，投資者無(wú)需對(duì)短期波動(dòng)過(guò)度焦慮。更重要的是，從中長(zhǎng)期看，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的估值泡沫釋放，我國(guó)資本市場(chǎng)已具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

    10年前，在標(biāo)的稀缺性和投資者的非理性炒作等因素的共同作用下，上證綜指的市盈率一度高達(dá)51倍（2007年10月），創(chuàng)業(yè)板市盈率更曾高達(dá)137倍（2015年6月）。過(guò)去幾年，權(quán)益市場(chǎng)深度調(diào)整，不斷擠出估值泡沫，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別回落到當(dāng)前的12倍和36倍，各自處于2000年以來(lái)估值的15%和10%分位水平。

    我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的長(zhǎng)期配置價(jià)值已開始顯現(xiàn)。一方面，從國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)的比較看，如果將收益率的倒數(shù)視為估值倍數(shù)，目前北上廣深等一線城市房產(chǎn)的租售比不足2.5%、對(duì)應(yīng)的估值約為50倍，10年期國(guó)債收益率約為3.6%、對(duì)應(yīng)的估值約為28倍，而上證綜指目前的估值僅有12倍，已經(jīng)凸顯一定的估值優(yōu)勢(shì)。另一方面，與全球主要國(guó)家股票市場(chǎng)相比，A股市盈率和估值分位也處在較低位置。

    深化制度改革是健康發(fā)展關(guān)鍵

    中國(guó)證券報(bào)：本次會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前資本市場(chǎng)改革面臨比較好的有利時(shí)機(jī)。對(duì)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，您有哪些建議？

    彭文生：打鐵還要自身硬。要抓住新時(shí)代這個(gè)大機(jī)遇、實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，關(guān)鍵是資本市場(chǎng)自身要構(gòu)建起一套完善的制度，要遵循市場(chǎng)化、法治化改革方向，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)得來(lái)、讓劣質(zhì)企業(yè)出得去，讓違法亂紀(jì)的欺詐者受到嚴(yán)懲，讓遵紀(jì)守法的投資者得到保護(hù)。要實(shí)現(xiàn)這些目的，就必須深化上市制度、退市制度、處罰制度與投資者結(jié)構(gòu)等方面的改革。

    一是以科創(chuàng)板為契機(jī)，推進(jìn)上市制度改革。長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能不健全，導(dǎo)致部分優(yōu)秀公司在海外上市。“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”推出在即，這將對(duì)上市制度改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

    二是嚴(yán)格退市制度，確保優(yōu)勝劣汰。作為退市階段性安排的ST制度，還需加以完善并進(jìn)一步起到優(yōu)勝劣汰的作用。

    三是加大懲戒力度，堅(jiān)決打擊欺詐，維護(hù)中小投資者利益。應(yīng)探索建立集體訴訟等有效的懲罰機(jī)制，以充分發(fā)揮中小投資者自身維權(quán)的積極性，避免因?yàn)閭€(gè)人維權(quán)成本太高而放棄維權(quán)，解決因欺詐收益和處罰成本不匹配而無(wú)法產(chǎn)生足夠威懾力的問(wèn)題。

    四是積極培育長(zhǎng)線投資者，改善投資者結(jié)構(gòu)。一方面，MSCI計(jì)劃將中國(guó)股市納入比例提升至20%，富時(shí)羅素也宣布納入A股，這有利于增強(qiáng)長(zhǎng)線資金的話語(yǔ)權(quán)；另一方面，人口老齡化將催化第二三支柱等養(yǎng)老制度的建立與完善，有望形成穩(wěn)定持續(xù)的入市資金，改善股市的投資者結(jié)構(gòu)。