■姜楠

    在創(chuàng)業(yè)板迎來10周歲生日之際，與之伴隨的重要基礎(chǔ)性制度——投資者適當(dāng)性管理制度更加顯得熠熠生輝。適當(dāng)性的本質(zhì)是對稱性、匹配性，即投資者認(rèn)知相關(guān)產(chǎn)品或市場的風(fēng)險，自愿承擔(dān)風(fēng)險。對市場管理者和中介機(jī)構(gòu)而言，這一制度向投資者充分揭示了風(fēng)險，幫助他們了解風(fēng)險，做到信息對稱。在這一制度建設(shè)進(jìn)程中，深交所創(chuàng)業(yè)板走在前列，發(fā)揮了先行示范作用，取得了積極良好效果。

    在2009年創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)設(shè)之初，即實施了投資者適當(dāng)性管理制度。基本要求是：1、參與創(chuàng)業(yè)板市場的個人投資者原則上要具備兩年交易經(jīng)驗；2、根據(jù)投資者是否具備兩年交易經(jīng)驗，分別設(shè)置兩天或五天的開通冷靜期，防范投資者盲目跟風(fēng)、沖動投資；3、投資者本人臨柜現(xiàn)場簽署風(fēng)險揭示書，并且對相關(guān)客戶申請、風(fēng)險揭示和相關(guān)勸導(dǎo)工作留痕，以備核查。

    隨著這三條基本措施落地生根，深交所積極引領(lǐng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)風(fēng)險揭示和投資者教育，創(chuàng)業(yè)板投資者的風(fēng)險認(rèn)知能力、自我承擔(dān)操作風(fēng)險的意識不斷提升。10年來，“買者自負(fù)、賣者有責(zé)”、“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品提供給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”等理念已深入普及。“適當(dāng)性管理”已成為創(chuàng)業(yè)板安全運(yùn)行、效率提升、投資者保護(hù)的重要制度保障。

    第一，適當(dāng)性管理優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)板投資者結(jié)構(gòu)，投資者投資經(jīng)驗相對豐富。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年末，開通創(chuàng)業(yè)板權(quán)限的深市A股個人賬戶總數(shù)為5001萬，約占深市A股個人賬戶總數(shù)的27.8%。也就是說，創(chuàng)業(yè)板個人賬戶占深市總賬戶不足三成。同期，這5001萬創(chuàng)業(yè)板賬戶中，參與過創(chuàng)業(yè)板二級市場買入的投資者為3511萬戶，約占創(chuàng)業(yè)板賬戶的70.2%，僅占深市A股個人賬戶的約二成比例。

    同期統(tǒng)計還表明，創(chuàng)業(yè)板賬戶平均交易經(jīng)驗近9年，遠(yuǎn)高于深市A股個人賬戶的4.8年。其中，受投資者適當(dāng)性管理制度約束，84.5%的創(chuàng)業(yè)板賬戶交易經(jīng)驗滿兩年，遠(yuǎn)高于深市A股個人賬戶52.1%的比例；交易經(jīng)驗不足6個月的創(chuàng)業(yè)板賬戶約占一成，而深市A股該占比則為約五成。

    以上數(shù)據(jù)一定程度上說明創(chuàng)業(yè)板投資者決策相對理性、審慎，對風(fēng)險認(rèn)知更明確，懂得“敬畏風(fēng)險”。同時，過往更成熟的經(jīng)驗使得這一群體對風(fēng)險的認(rèn)知和承受力更高，投資決策更審慎，更懂得自律。可以說，創(chuàng)業(yè)板投資者基本是經(jīng)歷過一些風(fēng)浪的成熟投資者的集合。

    第二，適當(dāng)性管理促進(jìn)了投資者資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)化，呈現(xiàn)“逆散戶化”趨勢。

    創(chuàng)業(yè)板個人賬戶平均資產(chǎn)規(guī)模高于50萬元，相當(dāng)于深市A股平均資產(chǎn)量的2倍。截至2019年上半年末，創(chuàng)業(yè)板個人投資者賬戶平均資產(chǎn)規(guī)模達(dá)53萬元，而深市A股個人賬戶平均資產(chǎn)規(guī)模為26萬元。

    從資產(chǎn)量分布情況看，創(chuàng)業(yè)板市場的中小散戶占比低于深市A股平均水平，且資產(chǎn)量在50萬元以上的個人投資者占比遠(yuǎn)高于深市比例。而且，在開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的個人投資者中，資產(chǎn)量達(dá)50萬元以上的占比為12.8%，遠(yuǎn)高于深市A股6.5%的比例。

    創(chuàng)業(yè)板市場作為我國投資者適當(dāng)性制度的先行示范者，已經(jīng)取得相對成熟的經(jīng)驗，應(yīng)當(dāng)在全市場推廣。投資經(jīng)驗豐富、資產(chǎn)規(guī)模比較高、風(fēng)險意識強(qiáng)和投資決策審慎，是投資者隊伍建設(shè)的方向，這一點已在創(chuàng)業(yè)板得到較充分體現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板投資者結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出的這種“逆散戶化”趨勢，為確保市場平穩(wěn)有序發(fā)展提供了重要保障，也為進(jìn)一步深化改革奠定了堅實基礎(chǔ)。

    在創(chuàng)業(yè)板實施投資者適當(dāng)性管理制度之后，科創(chuàng)板、新三板、金融期貨、融資融券、分級基金、私募基金等市場和產(chǎn)品也都建立自身的投資者適當(dāng)性管理制度。這一制度在充分保護(hù)投資者權(quán)益，降低市場風(fēng)險，穩(wěn)定市場運(yùn)行方面發(fā)揮了卓有成效的作用，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步落實好，完善好，推廣好。