證監(jiān)會近日決定將中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安等6家證券公司納入首批并表監(jiān)管試點(diǎn)范圍，并逐步允許參與試點(diǎn)機(jī)構(gòu)試行更為靈活的風(fēng)控指標(biāo)體系。這不僅能夠便利監(jiān)管部門更全面、及時(shí)、有效地評估證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)管控邊界從母公司層面擴(kuò)展至合并報(bào)表視角，還將助力主流券商做大做強(qiáng)，與國際投行接軌，為券業(yè)“走出去”做準(zhǔn)備。

    2008年金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們，過度金融創(chuàng)新、高杠桿操作以及對風(fēng)控的忽視，導(dǎo)致雷曼兄弟破產(chǎn)、美林和貝爾斯登分別被美國銀行和摩根大通收購，美國投行在金融危機(jī)中倒閉對當(dāng)時(shí)的金融體系造成巨大破壞。以史為鑒，已經(jīng)成長為系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的中國證券公司有必要增厚風(fēng)險(xiǎn)安全墊，筑牢安全防線。近年來，境內(nèi)資本市場持續(xù)發(fā)展，部分證券公司逐步出現(xiàn)集團(tuán)化經(jīng)營發(fā)展態(tài)勢，頭部券商普遍把子公司作為資管業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、基金管理業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)的抓手，通過補(bǔ)充資本、提供人才等手段，支持子公司做大做強(qiáng)。子公司在頭部券商集團(tuán)內(nèi)的重要性持續(xù)上升。上述6家券商2017年以來的子公司營收占比普遍在20%以上，子公司凈利潤比重均值也在5年間提升10%，要建立起能夠有效覆蓋各類風(fēng)險(xiǎn)、各業(yè)務(wù)條線、各子孫公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并表監(jiān)管勢在必行。

    根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，初期綜合考慮試點(diǎn)機(jī)構(gòu)對外投資資本占用情況，對試點(diǎn)機(jī)構(gòu)母公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)由1降至0.7，這延續(xù)了監(jiān)管推動打造航母級券商的態(tài)度，釋放了更多凈資本，讓試點(diǎn)機(jī)構(gòu)擁有更大的資本運(yùn)作空間。一方面，主流券商可以通過向境外子公司，境內(nèi)期貨、基金公司等增資，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展；另一方面，并表監(jiān)管為券商的重資本業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)打開空間，最終效果將取決于券商專業(yè)能力及風(fēng)控匹配能力，倒逼券商注重風(fēng)險(xiǎn)控制。

    監(jiān)管明確將持續(xù)監(jiān)測試點(diǎn)機(jī)構(gòu)已建立風(fēng)控體系運(yùn)行及合并風(fēng)控指標(biāo)信息的有效性，風(fēng)控實(shí)力將成為未來證券行業(yè)業(yè)務(wù)空間和資質(zhì)實(shí)力的關(guān)鍵要素?？梢灶A(yù)期，隨著并表監(jiān)管試點(diǎn)的逐步擴(kuò)圍，在差異化監(jiān)管背景下，行業(yè)將形成差異化競爭格局，大型券商憑借規(guī)模優(yōu)勢、平臺優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，龍頭優(yōu)勢逐漸擴(kuò)大，市場集中度加速提升，未來證券行業(yè)將呈現(xiàn)“大而全”“小而精”券商共存的局面。