本報記者 吳曉璐

    去年5月24日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》及相關配套規(guī)則，減持新規(guī)落地。一年來，上市公司主要股東二級市場減持規(guī)模明顯下降，同時，監(jiān)管部門嚴懲違規(guī)減持，按照實質重于形式的原則，嚴格防范各類繞道減持、變相減持等行為，織密減持制度網(wǎng)。

    市場人士認為，在“制度約束、穿透監(jiān)管、重罰威懾”的監(jiān)管“組合拳”下，無序減持得到遏制，上市公司和大股東更加聚焦主業(yè)經(jīng)營，有助于提振投資者信心，進一步強化長期價值投資導向，增強A股韌性，構建良性市場生態(tài)。

    “減持新規(guī)有效遏制了短期套利行為，同時監(jiān)管部門以‘零容忍’執(zhí)法彰顯了維護市場公平性的決心。”中國銀河證券首席策略分析師楊超在接受《證券日報》記者采訪時表示，后續(xù)監(jiān)管部門需要繼續(xù)強化穿透式監(jiān)管，優(yōu)化減持信息披露，動態(tài)掛鉤減持限制等，通過消除信息不對稱、遏制違規(guī)減持等，維護市場公平性與中小投資者合法權益，引導資本回歸長期價值創(chuàng)造，降低股價異常波動風險，為資本市場高質量發(fā)展構建良性生態(tài)基礎。

    主要股東減持規(guī)模下降近兩成

    《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》（即新“國九條”）提出，嚴格規(guī)范大股東尤其是控股股東、實際控制人減持，按照實質重于形式的原則堅決防范各類繞道減持。減持新規(guī)明確，控股股東、實際控制人在破發(fā)、破凈、分紅不達標等情形下不得通過集中競價交易或者大宗交易減持股份；要求大股東的一致行動人與大股東共同遵守減持限制等。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月23日，從是否破發(fā)、是否破凈以及分紅比例是否達標三個維度來看，A股上市公司中，有2703家上市公司的控股股東、實際控制人減持受限，約占A股公司總數(shù)的一半。

    在減持新規(guī)下，上市公司主要股東減持規(guī)模明顯下降。據(jù)統(tǒng)計，截至5月23日，一年來，上市公司主要股東在二級市場減持2072.84億元，同比下降19.88%。

    對此，南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝對《證券日報》記者表示，上市公司主要股東減持規(guī)模下降有三大原因。一是分類施策限制大股東套利，減少短期套利空間；二是穿透式監(jiān)管封堵漏洞，通過實質重于形式的監(jiān)管原則，全面限制協(xié)議轉讓、大宗交易等繞道減持行為，壓縮灰色操作空間；三是減持與分紅掛鉤的硬約束，對破發(fā)、破凈或連續(xù)三年分紅未達標的企業(yè)，嚴格限制大股東減持，倒逼其重視股東長期利益。

    “減持新規(guī)還強化了市場對‘減持沖擊’的預期管理，部分股東為避免輿論壓力或監(jiān)管關注，主動放緩減持節(jié)奏。”中央財經(jīng)大學資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日報》記者采訪時表示，減持規(guī)模下降短期內(nèi)緩解了市場流動性壓力，但也需關注長期效果，避免股東通過“繞道”等隱蔽方式規(guī)避監(jiān)管。

    在田利輝看來，規(guī)范減持行為，能夠推動上市公司聚焦基本面提升，促進價值投資理念形成，同時推動資本市場資金向實體經(jīng)濟回流。

    懲治違規(guī)減持從嚴從快不手軟

    對于違規(guī)減持，監(jiān)管部門重拳出擊。5月15日，證監(jiān)會副主席陳華平在2025年“5·15全國投資者保護宣傳日”活動上表示，從嚴從快懲治違規(guī)減持，特別是繞道減持、變相減持等擾亂資本市場秩序的行為。

    根據(jù)證監(jiān)會近日發(fā)布的《2024年中國證監(jiān)會執(zhí)法情況綜述》，去年證監(jiān)會快查快辦14起違規(guī)減持案件。

    據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，今年以來截至5月23日，證監(jiān)會和地方證監(jiān)局對違規(guī)減持開出31張罰單（包含行政處罰和行政監(jiān)管措施），涉及減持未履行信息披露、隱瞞一致行動人關系違規(guī)減持、超比例減持、禁止交易期內(nèi)減持、違反限制性規(guī)定減持等。其中，有5家公司股東在收到監(jiān)管部門罰單之前就主動購回相應股份并上繳價差。

    “綜合來看，違規(guī)減持行為集中在三類。”楊超表示，一是信息披露違規(guī)，未履行持股變動及時披露義務；二是特殊時期違規(guī)交易，部分股東在上市公司被立案調查、風險警示等敏感期頂風減持；三是虛假陳述規(guī)避監(jiān)管，通過偽造文件等欺詐手段實施違規(guī)減持。

    今年以來，對于控股股東、實際控制人等“關鍵少數(shù)”隱瞞持股信息并違規(guī)減持的行為，監(jiān)管部門予以重罰。比如，成都新易盛通信技術股份有限公司（以下簡稱“新易盛”）實際控制人高某榮通過家族信托賬戶持有新易盛股票，且未如實報告實際持股情況，在2023年通過該家族信托賬戶以及本人證券賬戶轉讓公司1.42%股份，違反限制性規(guī)定轉讓比例0.42%，今年2月份，高某榮被證監(jiān)會罰沒3149.86萬元；新疆天順供應鏈股份有限公司（以下簡稱“天順股份”）實控人王某宇利用他人證券賬戶持有天順股份股票并違規(guī)減持獲利138.23萬元，今年3月份，王某宇被新疆證監(jiān)局罰沒571.02萬元。

    此外，今年4月份，錦州港股份有限公司發(fā)布公告稱，2名股東因涉嫌隱瞞一致行動關系、持股信息變動信披違法等收到遼寧證監(jiān)局行政處罰事先告知書，遼寧證監(jiān)局擬對2名股東及其背后實控人處罰1760萬元。

    “繞道減持等違規(guī)減持行為破壞市場公平性，損害中小投資者權益，部分股東仍試圖規(guī)避監(jiān)管，因此需進一步強化執(zhí)法力度與穿透核查能力。”田利輝表示。

    協(xié)議轉讓終止增多

    減持新規(guī)落地后，A股協(xié)議轉讓出現(xiàn)一波小高峰，但近期協(xié)議轉讓終止數(shù)量大幅增長。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，僅5月份以來截至5月23日，就有12家上市公司發(fā)布股東終止協(xié)議轉讓公司股權的公告，其中9家涉及上市公司控股股東、實際控制人。

    在市場人士看來，一方面在于監(jiān)管部門對于通過協(xié)議轉讓減持的監(jiān)管加強。楊超表示，今年3月份，監(jiān)管部門出臺以協(xié)議轉讓方式違規(guī)減持線索篩查指引（試行），強化對轉讓雙方關聯(lián)關系、資金來源、鎖定期執(zhí)行等八個維度的穿透式核查，部分交易因無法滿足合規(guī)性確認要求被迫終止。另外，部分協(xié)議轉讓涉嫌“過橋減持”，即通過私募基金等第三方暫時承接股份后再行拋售，監(jiān)管對受讓方鎖定期要求趨嚴，導致交易預期收益下降。

    另一方面，則是受到市場環(huán)境和資金約束等因素影響。楊超表示，部分受讓方存在募資困難的問題，同時近期二級市場波動較大，存在轉讓方為避免低價減持選擇暫緩交易。此外，涉及控股股東、實控人的協(xié)議轉讓易引發(fā)控制權爭議，促使交易方主動終止以維持治理結構穩(wěn)定。

    田利輝認為，協(xié)議轉讓熱度下降，進一步壓縮了變相減持的隱蔽通道，符合監(jiān)管政策導向。比如，部分公司協(xié)議轉讓受讓方承諾鎖定期延長至12個月，以符合監(jiān)管要求并減少市場質疑。

    市場人士認為，后續(xù)，監(jiān)管部門需要繼續(xù)加強監(jiān)管，防范繞道減持、變相減持等行為。李曉認為，后續(xù)監(jiān)管部門需要進一步強化監(jiān)測技術，利用大數(shù)據(jù)追蹤異常交易（如短期內(nèi)股份集中變動、關聯(lián)賬戶聯(lián)動），加強對大宗交易、可轉債、ETF換購等渠道的穿透式監(jiān)管等。

    田利輝認為，后續(xù)監(jiān)管需要打擊新型“隱性減持”，嚴查代持、收益互換、融券賣出等創(chuàng)新型繞道手段，彌補規(guī)則盲區(qū)；優(yōu)化分紅掛鉤機制，細化分紅不達標企業(yè)的減持限制標準，遏制“重減持輕回報”傾向，強化長期股東文化；加強跨部門協(xié)同執(zhí)法，聯(lián)合稅務、司法部門核查離婚減持、信托代持等行為的真實性與合規(guī)性，提升穿透監(jiān)管效能。

    “減少大股東無序減持對股價的短期沖擊，有助于增強投資者長期持股信心，引導資本服務實體經(jīng)濟，促使資金流向優(yōu)質企業(yè)，提升資本市場資源配置效率；與此同時，還有助于培育長期投資生態(tài)，通過限制投機性減持為社保、險資等長期資金創(chuàng)造更穩(wěn)定的市場環(huán)境。”田利輝表示。