■楊德龍

    周二受到隔夜外圍股市大跌的影響，A股出現了較大幅度低開，但隨后震蕩走高。隔夜美股大跌遭遇黑色星期一，道指大跌600點，納指跌幅接近3%，這對于全球股市的走勢都造成了一定拖累。

    美股大跌的主因：其一，美元在近期持續走強，而納指成份股40%的利潤是來自于海外市場，美元持續走強不利于這些公司在海外的利潤創造。另一方面美股大幅上漲九年之后，估值上確實處于歷史的高位，見頂回落的風險也在逐漸加大。其二，很多投資者擔心美股上市公司明年的盈利增長放緩，這是美股大跌的第二個原因。

    美股下跌對A股的影響相對較小。根據實證研究的結果，A股和全球主要資本市場走勢的相關性只有0.3，遠低于其他國家市場間的關聯度，比如發達國家之間市場走勢的關聯度是很高的，大概在0.6到0.8左右。當關聯度為1時表示完全相關，0.6到0.8表示是比較相關的。其他新興市場國家和發達國家的關聯度也普遍高于A股。也就是說A股市場的走勢實際上和全球主要股指的走勢相關性并不強，這也能夠解釋為什么在過去3年美股大幅上漲不斷創新高，而A股卻在不斷地下跌。

    同理，現在美股大跌的時候，A股也不會跟隨下跌，反而是A股和美股的位置不同，美股處于高位回落，A股處于見底回升。所以大家看到美股大跌對A股的影響實際上都是短期的，市場很快就會延續自身的走勢。

    從近期的政策面來看，政策利好頻頻出臺，出臺的密集程度超過歷史上任何一個時期，體現出高層穩定市場預期、改變市場不斷下跌的態勢，同時采取措施來提振實體經濟增長的決心。上周五銀保監會主席郭樹清提出了“125”計劃，就是對民營經濟的大力支持，增加對民營企業的信貸投放。民營企業整體來看效率是偏高的，因此加大對民營企業信貸投放實際上有利于提高整個經濟的增長。

    此外，另一個重要利好就是關于上市公司回購的政策。上周末，證監會、財政部等三個部門聯合發文，支持上市公司回購。上市公司回購是上市公司回饋股東的一種重要方式，通過回購可以減少市場流通的股份數量，從而提升股價。同時，產業資本用真金白銀去回購，本身就表示對公司前景的看好。上市公司回購股份后可以注銷，這將會提高每股收益；也可以把回購的股份獎勵給員工進行股權激勵，這能夠留住優秀人才，激發員工的工作積極性。

    回購是成熟的資本市場常用的一種分紅方式，有很多年份美股回購股份的數量甚至超過了新增的股份數量，這是美股走強的一個重要因素。例如股神巴菲特在近幾年就是通過大量地回購來回饋投資者，他認為現在資本市場上確實很難找到便宜的資產，因此對伯克希爾哈撒韋公司股票進行回購。這次發文指出，上市公司可以在股價跌破凈資產或者是20個交易日下跌幅度超過30%時，通過回購來提升股價，維護公司的價值，保護投資者的利益。

    今年以來由于市場的持續下跌，很多公司推出了回購計劃，回購的公司數量也創出了新高。其中，有些回購是主動的，比如有些公司認為自己的股價被低估了，便通過回購來彰顯信心。也有一部分是由于股權質押比例較高，擔心股價進一步下跌會導致強制平倉，從而進行了回購。無論是主動的回購，還是被動的回購，它都表明了公司大股東對公司股價被低估，凸顯出股東看公司未來發展的前景。與此同時，甚至有一部分公司公布的回購價格定得比較低，且低于現價，實際上是在表示如果股價再下跌就會啟動回購，這相當于一定程度上鎖定了股價下跌的空間。例如中國平安推出的千億元級別這種大規模的回購，對于股價的穩定將會起到非常重要的作用，當然最終回購多少還有待于觀察，如果回購實際落地的資金量比較大，那么對股價的影響也會更大。

    整體來看，現在市場經過了接近一年的下跌已經逐步地探到了底部。在市場最低迷的時候，前海開源基金聯席董事長王宏遠發出了全面加倉的聲音，他認為未來3年A股將跑贏主要資本市場50%以上。在市場最低迷的時候，前海開源基金敢于發出全面加倉的聲音，本身就體現出我們對于中國經濟的信心，對于中國核心資產的信心，這也是我們貫徹價值投資的一種重要體現。

    （作者系前海開源基金首席經濟學家）