本報(bào)記者 劉琪

    日前，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在央行網(wǎng)站的“政策研究”欄目發(fā)表了題為《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》的署名文章。孫國(guó)峰在文中指出，健全現(xiàn)代貨幣政策框架是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，是推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重大任務(wù)，是加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的必然要求。

    孫國(guó)峰在文中表示，現(xiàn)代貨幣政策框架包括優(yōu)化的貨幣政策目標(biāo)、創(chuàng)新的貨幣政策工具和暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。央行需要?jiǎng)?chuàng)新貨幣政策工具體系，不斷疏通傳導(dǎo)渠道，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，將這三者形成有機(jī)的整體系統(tǒng)。

    同時(shí)，孫國(guó)峰提出，優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)體系要堅(jiān)持幣值穩(wěn)定的最終目標(biāo)、完善中介目標(biāo)的錨定方式，及以央行政策利率體系實(shí)現(xiàn)操作目標(biāo)。在以央行政策利率體系實(shí)現(xiàn)操作目標(biāo)方面，要完善以公開市場(chǎng)操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利（MLF）利率為中期政策利率的央行政策利率體系，有效實(shí)現(xiàn)操作目標(biāo)。

    從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)有兩類做法，一類做法是將市場(chǎng)利率作為操作目標(biāo)，通過(guò)流動(dòng)性調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場(chǎng)利率在操作目標(biāo)附近運(yùn)行，另一類做法是將貨幣政策工具利率作為央行政策利率，并以此為操作目標(biāo)，從而將操作目標(biāo)、政策利率和貨幣政策工具利率合而為一。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，第二類做法提高貨幣政策有效性和傳導(dǎo)效率的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，逐漸成為主流。

    孫國(guó)峰表示，我國(guó)央行通過(guò)政策利率體系影響市場(chǎng)利率，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）在MLF利率基礎(chǔ)上按照市場(chǎng)化方式加點(diǎn)形成，再通過(guò)銀行運(yùn)用LPR定價(jià)影響實(shí)際執(zhí)行的貸款利率，共同形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以此調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

    “中國(guó)央行青睞調(diào)節(jié)政策利率，這樣的操作目標(biāo)更加有利于實(shí)現(xiàn)‘利率由市場(chǎng)決定，但可調(diào)控’。”蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任陶金在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，如此表述并非意味著降息和降準(zhǔn)會(huì)退出貨幣政策工具箱中。降息意味著政策利率調(diào)降，降準(zhǔn)有助于直接調(diào)節(jié)銀行體系長(zhǎng)期流動(dòng)性，有時(shí)更能實(shí)現(xiàn)某些特定政策目標(biāo)，具有創(chuàng)新特色的定向降準(zhǔn)更加能夠提升貨幣政策的針對(duì)性和實(shí)效性。

    此外，孫國(guó)峰在文中還提出，用改革的辦法暢通貨幣政策傳導(dǎo)。以深化利率市場(chǎng)化改革為抓手疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，打破利率的“地板”。

    陶金表示，在LPR機(jī)制尚未推廣之前，銀行貸款利率受到傳統(tǒng)的貸款基準(zhǔn)利率限制，部分銀行以貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍作為貸款定價(jià)的下限，低于下限的業(yè)務(wù)需要總行批準(zhǔn)，盡管央行并未明確設(shè)定這一下限，這就為貸款利率設(shè)置了隱性的下限。而LPR機(jī)制推廣后，原來(lái)的貸款基準(zhǔn)利率不具有實(shí)際約束力，商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)全部以LPR加點(diǎn)為定價(jià)模式，同時(shí)央行通過(guò)調(diào)節(jié)政策利率來(lái)影響LPR定價(jià)，靈活性要比原來(lái)的貸款基準(zhǔn)利率明顯更高。通過(guò)推廣LPR定價(jià)基準(zhǔn)在商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的應(yīng)用，最終使得信貸市場(chǎng)利率水平跟隨LPR上下波動(dòng)，且再也沒(méi)有隱性下限。

    回顧2020年，MLF利率經(jīng)歷了兩次下調(diào)，2月17日，MLF利率由3.25%下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.15%，4月15日再次下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至2.19%。再看LPR報(bào)價(jià)，也經(jīng)歷了兩次調(diào)整，2月份，1年期和5年期以上LPR分別下行10個(gè)基點(diǎn)和5個(gè)基點(diǎn)，分別由4.15%、4.8%降至4.05%、4.75%，4月份分別下行20個(gè)基點(diǎn)和10個(gè)基點(diǎn)至3.85%、4.65%。

    “當(dāng)前LPR定價(jià)的報(bào)價(jià)行的加點(diǎn)波動(dòng)較小，導(dǎo)致每個(gè)月LPR的加點(diǎn)報(bào)價(jià)幾乎從未變過(guò)，未來(lái)可考慮優(yōu)化報(bào)價(jià)加點(diǎn)機(jī)制，或者通過(guò)引入更多報(bào)價(jià)行等方式增加報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，以更加體現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)的特征。”陶金認(rèn)為。