本報記者 劉琪

    日前，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）發(fā)布《2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）。《報告》顯示，今年以來，央行認(rèn)真落實黨中央、國務(wù)院決策部署，貨幣政策適度寬松，強化逆周期調(diào)節(jié)，綜合運用多種貨幣政策工具，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

    在總結(jié)上半年貨幣政策執(zhí)行情況的同時，《報告》還對下一階段貨幣政策主要思路進(jìn)行闡述。其中明確，落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境。

    業(yè)內(nèi)專家表示，下一步實施好適度寬松的貨幣政策，關(guān)鍵還是抓好落實，對前期政策的傳導(dǎo)情況和實際效果要密切跟蹤，保持連續(xù)性，增強靈活性，充分釋放政策效應(yīng)。同時，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭，需要強化宏觀政策取向一致性，進(jìn)一步發(fā)揮政策合力。

    貨幣政策重心

    在于抓好落實

    相較于《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中“實施好適度寬松的貨幣政策”的表述，此次《報告》調(diào)整為“落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策”。

    民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)Α蹲C券日報》記者表示，“落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策”意味著后續(xù)貨幣政策的重心在于抓好落實，積極推動5月份推出的一攬子金融政策以及近期各項穩(wěn)增長增量政策落地顯效，并對前期政策的傳導(dǎo)情況和實際效果保持密切跟蹤，增強靈活性，短期內(nèi)繼續(xù)加碼寬松的概率不高。

    天風(fēng)證券研究所固收首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，適度寬松的貨幣政策新增“落實落細(xì)”的表述，或傳達(dá)了上半年“適度寬松”運行情況良好的判斷，下半年或?qū)⒏嚓P(guān)注政策的執(zhí)行見效，把握力度和節(jié)奏，留有空間，根據(jù)情況進(jìn)行靈活應(yīng)對。

    “總體看，下半年為穩(wěn)信用、促內(nèi)需、強協(xié)同、保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，貨幣政策仍將保持支持性立場，但從政策替代效應(yīng)角度分析，再度降準(zhǔn)降息的時點可能后移。”溫彬分析，一方面，近期兩項財政貼息政策落地，相當(dāng)于定向降息，降低了總量工具的必要性；另一方面，結(jié)構(gòu)性政策更能精準(zhǔn)發(fā)力，避免資金空轉(zhuǎn)，壓縮全面降息空間。此外，存款加快活化、物價溫和回升，積極因素增多，央行在降息決策上或更為謹(jǐn)慎。

    引導(dǎo)銀行

    穩(wěn)固信貸支持力度

    在信貸基調(diào)方面，此次《報告》也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中的相關(guān)表述為“引導(dǎo)銀行加大信貸投放力度，保持信貸總量合理增長”，此次《報告》中則調(diào)整為“引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度，保持金融總量合理增長”。

    溫彬認(rèn)為，這意味著下半年對信貸數(shù)量的訴求相對下降，更加重視“穩(wěn)量提質(zhì)”，更多觀察社會融資規(guī)模、M2（廣義貨幣）等指標(biāo)，以適應(yīng)當(dāng)前市場供需和融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢，降低內(nèi)卷式競爭。從長遠(yuǎn)看，金融機(jī)構(gòu)破除內(nèi)卷式競爭會擠出虛增空轉(zhuǎn)貸款，逐步從“比規(guī)模、比增速”轉(zhuǎn)向“比服務(wù)、比精準(zhǔn)”，促進(jìn)金融支持實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效更高、更可持續(xù)。

    前述業(yè)內(nèi)專家也表示，觀察金融總量不能只看貸款，要更多觀察社會融資規(guī)模、M2這些更全面的指標(biāo)。“近年來，隨著金融市場創(chuàng)新和直接融資發(fā)展，企業(yè)融資渠道日益多元化，加上政府債券發(fā)行擴(kuò)容提速，貸款作為企業(yè)融資渠道之一，越來越難以完整反映金融支持實體經(jīng)濟(jì)的成效。”該專家表示，央行在2010年前后推出社會融資規(guī)模指標(biāo)，包含貸款、政府債券和企業(yè)債券、股票、非標(biāo)等廣泛的融資渠道，能夠更全面刻畫金融總量增長的全景，相對而言更具分析價值。目前我國宏觀調(diào)控關(guān)注社會融資規(guī)模、M2增速與經(jīng)濟(jì)增長和價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，沒有對貸款提出具體要求，且將社會融資規(guī)模前置，也是基于這樣的背景。

    推動改善

    高品質(zhì)服務(wù)消費供給

    此次《報告》中設(shè)置了四篇專欄文章，分別聚焦普惠小微金融服務(wù)、金融支持科技創(chuàng)新、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融支持推動改善高品質(zhì)服務(wù)消費供給，著力引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向不斷優(yōu)化，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

    《報告》中提到，近年來，央行持續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提升金融服務(wù)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的適配性，特別是圍繞做好金融“五篇大文章”以及支持?jǐn)U大內(nèi)需等要求，把更多信貸資源投向國民經(jīng)濟(jì)重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)金融與實體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。從多個維度看，信貸結(jié)構(gòu)都在不斷優(yōu)化。

    《報告》顯示，新增貸款結(jié)構(gòu)已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比超過60%，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗慕鹑?ldquo;五篇大文章”領(lǐng)域貸款占比約70%。從新增貸款投向看，新動能和內(nèi)需領(lǐng)域的貸款保持較快增速。從貸款期限結(jié)構(gòu)看，中長期貸款占比上升，有助于為實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。從貸款主體結(jié)構(gòu)看，企業(yè)貸款占比不斷增加。在信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時，我國總體融資結(jié)構(gòu)也在不斷改善，直接融資占比持續(xù)上升。

    同時，《報告》還對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)作出重點部署。在發(fā)展普惠金融方面，未來將不斷提升普惠小微金融可獲得性、可持續(xù)性，實現(xiàn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展。在支持科技創(chuàng)新方面，下一步將加大對科技型中小企業(yè)的信貸支持，發(fā)揮中央和地方合力，共同推動科技創(chuàng)新債券市場發(fā)展，培育完善支持科技創(chuàng)新的金融市場生態(tài)，為高水平科技自立自強提供更加有力的金融支撐。在促消費方面，金融政策將著重從供給側(cè)發(fā)力，并與其他政策形成合力，推動改善高品質(zhì)服務(wù)消費供給，以高質(zhì)量供給創(chuàng)造有效需求，助力釋放消費增長潛能。