原標(biāo)題：股票總市值穩(wěn)居全球第二，深交所創(chuàng)業(yè)板十年發(fā)展含金量幾何？

    10月30日是創(chuàng)業(yè)板十周歲生日，如果讓一個(gè)剛滿十歲的“小學(xué)生”和成年的境外小伙伴直接比較成績(jī)?nèi)绾危?/p>

    結(jié)果是令人驚訝的。第一財(cái)經(jīng)記者對(duì)比全球主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，十歲的深市創(chuàng)業(yè)板股票總市值已經(jīng)穩(wěn)居全球第二，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)韓交所KOSDAQ、倫交所AIM、日交所JASDAQ和Mothers、港交所GEM等知名國(guó)際創(chuàng)業(yè)板，僅次于已經(jīng)48歲的“壯年”納斯達(dá)克。

    當(dāng)然，如果以全球最成功的納斯達(dá)克為標(biāo)桿，創(chuàng)業(yè)板在上市公司數(shù)量、市值等硬指標(biāo)方面，以及為科技企業(yè)直接融資、鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)、吸引全球企業(yè)上市方面還有不小的差距。

    香港中文大學(xué)法律學(xué)院助理院長(zhǎng)習(xí)超對(duì)記者表示，任何創(chuàng)業(yè)板的前十年都走得很艱辛，如果以前十年有限的成績(jī)?nèi)シ穸ㄈ魏我粋€(gè)創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的潛質(zhì)，這是短視的。從環(huán)球的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，前十年是個(gè)坎，但前十年是未來(lái)往前邁的一個(gè)重要的基礎(chǔ)。

    遙遙領(lǐng)先的全球第二

    創(chuàng)業(yè)板十周年取得的成績(jī)到底如何？與全球創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比或許能提供一個(gè)全新的視角。

    根據(jù)深交所官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至10月30日創(chuàng)業(yè)板共有上市公司776家，總市值5.68萬(wàn)億元，約為8000億美元。

    從上市公司的市值角度來(lái)看，深市創(chuàng)業(yè)板是當(dāng)之無(wú)愧的全球第二，遙遙領(lǐng)先第三名韓國(guó)交易所KOSDAQ的2000億美元、倫交所AIM的1000億美元、日本交易所JASDAQ的800億美元和Mothers的500多億美元、多倫多交易所TSXV的300多億美元，以及港交所GEM的150億美元。

    同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的公司數(shù)量相比上述境外創(chuàng)業(yè)板并不占優(yōu)勢(shì)，不及TSXV的1682家、KOSDAQ的1375家、AIM的879家。也就是說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板以有限的700多家上市公司來(lái)和其他創(chuàng)業(yè)板競(jìng)爭(zhēng)，每家公司在二級(jí)市場(chǎng)的平均市值優(yōu)勢(shì)更加凸顯。

    從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板的科創(chuàng)屬性也是成色十足，目前有戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司549家，占比70%，其中新一代信息技術(shù)208家、新材料82家、高端制造業(yè)80家、生物醫(yī)藥74家、節(jié)能環(huán)保58家、新能源23家、新能源汽車12家、數(shù)字創(chuàng)意8家、相關(guān)服務(wù)業(yè)4家。

    招商基金首席宏觀策略分析師姚爽對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，近十年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板從無(wú)到有、自身發(fā)展增速非常快。與納斯達(dá)克相比，行業(yè)的性質(zhì)也比較一致，主要集中在TMT、醫(yī)藥和高端制造三個(gè)領(lǐng)域，從全球范圍來(lái)講這些領(lǐng)域都是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)展的主要方向，從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)講也是符合創(chuàng)業(yè)板自身的定位。

    研發(fā)投入方面創(chuàng)業(yè)板也有突出表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，十年來(lái)創(chuàng)業(yè)板公司平均研發(fā)強(qiáng)度超過(guò)5%，高于A股平均水平，735家公司擁有與主營(yíng)相關(guān)的核心專利技術(shù)11.09萬(wàn)項(xiàng)（其中3.72萬(wàn)項(xiàng)是發(fā)明專利），697家公司擁有國(guó)際或國(guó)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)，446家公司的產(chǎn)品、技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代，具有較強(qiáng)的科技創(chuàng)新和成（19.800，0.16，0.81%）果轉(zhuǎn)化能力。

    成功的少數(shù)派

    全球創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展曾在世紀(jì)之交掀起熱潮，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板建設(shè)也是1998年率先由成思危提出，并很快形成市場(chǎng)共識(shí)。

    融通創(chuàng)業(yè)板指基金經(jīng)理蔡志偉表示，在2000年附近互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，全球有70多個(gè)地方在搞創(chuàng)業(yè)板，但實(shí)際上真正成功的是少數(shù)，標(biāo)桿也只有納斯達(dá)克，其他發(fā)展的也并不是特別的順利。

    習(xí)超總結(jié)全球創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展經(jīng)歷認(rèn)為，一是從全球創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成功的要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不成功的少，“境外成功的創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在大家口口相傳、市場(chǎng)上予以充分認(rèn)可的主要就是納斯達(dá)克加上倫敦的AIM。”

    二是從全球的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板一開(kāi)始就生活在主板的陰影下，任何的創(chuàng)業(yè)板都是開(kāi)局不易、久久為功。

    對(duì)比全球其他創(chuàng)業(yè)板，深市創(chuàng)業(yè)板十年的發(fā)展也走出了自己的特色之路。蔡志偉表示，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板是獨(dú)立板塊，具有相對(duì)獨(dú)立性，而不是轉(zhuǎn)主板的墊腳石，不是附屬關(guān)系。這保證創(chuàng)業(yè)板從一開(kāi)始定位是相對(duì)高層次的，而不是低端、依附型的板塊。這促使優(yōu)秀科創(chuàng)企業(yè)能長(zhǎng)期留存在板塊內(nèi)，而不像2017年改革前港交所的創(chuàng)業(yè)板，企業(yè)目標(biāo)都是轉(zhuǎn)主板的。

    姚爽分析稱，創(chuàng)業(yè)板形成了突出的創(chuàng)新標(biāo)簽和成長(zhǎng)風(fēng)格。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板超過(guò)九成企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)，超過(guò)八成擁有自主研發(fā)核心能力，創(chuàng)新特征明顯。對(duì)應(yīng)到具體的投資上，無(wú)論是做風(fēng)格輪動(dòng)的策略，或是做成長(zhǎng)價(jià)值在估值、盈利增速的對(duì)比，都會(huì)想到以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為基準(zhǔn)，可以說(shuō)創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為成長(zhǎng)風(fēng)格的代名詞。

    姚爽還表示，創(chuàng)業(yè)板也催生了多元化的新興產(chǎn)業(yè)估值的方式。估值方面，以前市場(chǎng)可能主要看PE，但因?yàn)楹芏嘈屡d產(chǎn)業(yè)不太適用，市場(chǎng)估值的方法越來(lái)越多，可能更多地用PE、PEG，醫(yī)藥可能要用pipeline折現(xiàn)的估值方式。它比其他的板塊具有更強(qiáng)的估值彈性和波動(dòng)性，所以在做策略的時(shí)候可以更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)格輪動(dòng)和策略多樣化。越來(lái)越多針對(duì)成長(zhǎng)的研究和投資方法，也使整個(gè)市場(chǎng)越發(fā)多元化，這也是創(chuàng)業(yè)板給資本市場(chǎng)帶來(lái)的巨大的改變。

    追趕第一前路漫漫

    成為“中國(guó)的納斯達(dá)克”，市場(chǎng)從創(chuàng)業(yè)板提出時(shí)就對(duì)它擁有這樣的期待。但從前十年的發(fā)展來(lái)看，今天的創(chuàng)業(yè)板和納斯達(dá)克比還是有不小的差距。

    Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月29日納斯達(dá)克擁有近2700家上市公司，總市值約為14.5萬(wàn)億美元，約為創(chuàng)業(yè)板的18倍。另外，納斯達(dá)克還擁有151只中概股，最新市值總計(jì)3193.49億美元。

    更大的差距在于上市制度和全球科技公司的吸引力。納斯達(dá)克采用注冊(cè)制，并且通過(guò)市場(chǎng)分層形成了包括全球精選市場(chǎng)（GlobalSelectMarket）、全球市場(chǎng)（GlobalMarket）、全球資本市場(chǎng)（CapitalMarket）在內(nèi)的多層次市場(chǎng)，以更好地應(yīng)對(duì)全球上市資源的競(jìng)爭(zhēng)。

    “可能市場(chǎng)唯一的遺憾是，一些規(guī)模較大的科技類公司因?yàn)榉N種原因沒(méi)能在創(chuàng)業(yè)板上市。”姚爽表示。

    安信證券投資銀行執(zhí)行總經(jīng)理韓志廣對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，從實(shí)際情況來(lái)看目前創(chuàng)業(yè)板并沒(méi)有達(dá)到“中國(guó)的納斯達(dá)克”。目前創(chuàng)業(yè)板還是審核制，對(duì)公司的盈利、規(guī)范程度都有比較嚴(yán)格的要求，而且跟主板、中小板沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。這與現(xiàn)實(shí)情況有密切關(guān)系，比如十年前直接走納斯達(dá)克模式的話，市場(chǎng)可能消化起來(lái)也比較難。

    納斯達(dá)克的注冊(cè)制也讓市場(chǎng)更具活力。蔡志偉表示，創(chuàng)業(yè)板在退市制度標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格程度不及納斯達(dá)克，由于退市程序上有暫停上市、恢復(fù)上市等環(huán)節(jié)，退市時(shí)間冗長(zhǎng)。而納斯達(dá)克的退市率大概8%左右，近10年上市公司數(shù)量變動(dòng)不大，保持在3000家左右，平均每年200家上市、200家退市。

    當(dāng)然，必須看到創(chuàng)業(yè)板剛剛十歲，而納斯達(dá)克已經(jīng)經(jīng)過(guò)了近50年的發(fā)展才取得今天的成就。安信證券首席策略分析師陳果表示，把創(chuàng)業(yè)板和現(xiàn)在的納斯達(dá)克做比較是有失公平的，納斯達(dá)克也不是十年建成的。納斯達(dá)克自1971年2月8日建立，前十年并不特別出彩，到90年代納斯達(dá)克才進(jìn)入發(fā)展的黃金時(shí)期，這和新興產(chǎn)業(yè)周期和策源地有關(guān)，而且納斯達(dá)克在發(fā)展中也經(jīng)歷過(guò)互聯(lián)網(wǎng)泡沫等問(wèn)題。

    納斯達(dá)克也不是一天建成的，1980年以來(lái)先后7次調(diào)整內(nèi)部分層及上市標(biāo)準(zhǔn)，并提供特別豁免權(quán)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、企業(yè)融資多重需求。納斯達(dá)克樹(shù)立了一個(gè)全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的標(biāo)桿，現(xiàn)在全球第二的創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)前進(jìn)，面臨的必然有來(lái)自第一的挑戰(zhàn)，當(dāng)前注冊(cè)制的改革方向就是創(chuàng)業(yè)板追趕第一的一個(gè)契機(jī)。

    “總體來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)板前十年還是有一定成績(jī)的，從中長(zhǎng)期看伴隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和相關(guān)市場(chǎng)制度進(jìn)一步完善，中國(guó)可能是第四次工業(yè)革命尤其是智能化時(shí)代的引領(lǐng)者，創(chuàng)業(yè)板未來(lái)應(yīng)該會(huì)有更好的發(fā)展。”陳果進(jìn)一步表示。