2018年4月17日，為引導金融機構加大對小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結構，中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利

    原因及邏輯：

    并非貨幣政策轉向。央行有關負責人表示，此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此銀行體系流動性的總量基本沒有變化，貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性。我們認為，在今年去杠桿和進一步推進利率市場化背景下，本次降準更主要的目的在于緩解經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)受到的沖擊、補充金融體系的流動性缺口以及疏通利率傳導機制。

    加大對小微企業(yè)的支持力度。本次操作將下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行等幾類銀行存款準備金率1個百分點，償還MLF后釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。同時央行要求，相關金融機構把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務，并將該要求納入MPA考核。從增量資金的釋放對象和運用引導上，也體現(xiàn)了央行的意圖在于加大對經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持。

    提高對表外融資的承接能力。降準置換MLF提供了無需滾動續(xù)作和更低成本的流動性，有利于增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，在利率市場化進一步推進的環(huán)境下，將部分緩和銀行負債成本上行的壓力。在昨日對3月份金融數(shù)據(jù)的點評中我們曾指出，當前銀行體系的信貸擴張能力已運用到極致，因此今年央行需要適度擴大基礎貨幣投放或采取降準等措施保證表內(nèi)信貸承接表外的能力。本次降準從數(shù)量和價格上均進一步緩解了銀行的負債壓力，以平衡去杠桿對實體經(jīng)濟的影響。

    疏通利率傳導機制的必然要求。從貨幣政策框架出發(fā)，降準更主要的意義在于疏通貨幣政策傳導途徑，尤其是當前央行以調整公開市場操作利率為主的“新加息”取代調整存貸款基準利率的“舊加息”，政策利率傳導有效性需要降低當前過高的實際準備金率。長期來看，預計央行仍將會進一步通過降準來逐步降低實際準備金率，利率市場化下的“新加息”與降準并不矛盾，而是相互補充、相輔相成的。我們維持年內(nèi)仍有10-15bp“新加息”以及進一步降準的空間。