■沈建光

    8月17日，中國人民銀行發(fā)布公告，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。8月20日，新LPR首次報價出爐，1年期報4.25%，較此前的4.31%有所下降；5年期以上報4.85%。此次改革一方面促進利率并軌，標志著利率市場化邁出重要一步；另一方面有助于貸款利率下行，推動降低實體經(jīng)濟融資成本。

    與原有的LPR形成機制相比，新的LPR主要有以下幾點變化：一是報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。其中，公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率，期限以1年期為主；二是增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考；三是報價銀行在原有的全國性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行，由10家擴大至18家；四是報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。

    新的LPR形成機制通過將LPR與MLF利率掛鉤，提升LPR的重要性，同時貸款基準利率淡出。目前我國仍存在貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。以往銀行貸款主要參照的貸款基準利率多年不變，與市場利率顯著分化；而LPR也與貸款基準利率幾乎同步，無法及時反映市場利率變動情況。新的LPR定價機制形成后，貸款利率傳導(dǎo)機制從“央行—貸款基準利率—貸款利率”變?yōu)?ldquo;央行—MLF利率—LPR—貸款利率”，貸款利率與市場利率直接關(guān)聯(lián)，標志著利率市場化邁出了重要一步。

    同時，新的LPR形成機制還將提高利率傳導(dǎo)效率，降低實體經(jīng)濟融資成本。2019年6月下旬以來，伴隨包商事件影響消退，貨幣市場利率明顯下行，但由于流動性出現(xiàn)分層，中小企業(yè)實際融資成本居高不下，融資難、融資貴問題仍未整體改善。LPR形成機制完善后，央行明確要求“各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準”，預(yù)計貸款利率將對前期市場利率的下行予以更多反映，實體經(jīng)濟融資成本將有所下行。

    筆者認為，未來貨幣政策的調(diào)整可能更多體現(xiàn)在公開市場操作利率（如MLF利率）的變動。7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額同比增速較上月分別下降1.5個百分點、0.1個百分點、2.2個百分點。再結(jié)合信貸、外貿(mào)等數(shù)據(jù)，7月份近乎全面弱勢的表現(xiàn)再次驗證了當前經(jīng)濟下行壓力加大。考慮到國內(nèi)通脹壓力暫時緩解、人民幣匯率彈性增加，海外降息周期逐步開啟，預(yù)計未來央行將通過下調(diào)MLF利率引導(dǎo)貸款利率下行，從而降低企業(yè)融資成本，穩(wěn)定市場信心。

    不過，在筆者看來，利率市場化尚有一系列問題需要解決。一是，只有新增貸款按照LPR定價，存量貸款仍按照貸款基準利率定價。央行表示“為確保平穩(wěn)過渡，存量貸款仍按原合同約定執(zhí)行”，此舉無疑會削弱貨幣政策的邊際效用，未來存量貸款如何向新定價機制過渡還有待明確。二是，存款利率仍然按照基準利率定價。近期央行行長易綱在采訪中提及“存款基準利率仍將保留相當長的時間，以免出現(xiàn)存款大戰(zhàn)”。根據(jù)其他國家經(jīng)驗，存款利率市場化，容易導(dǎo)致商業(yè)銀行負債端出現(xiàn)較大波動。但若存款利率不動，銀行資金成本或難下降，這可能會阻礙LPR利率的下行。因此，存款利率的市場化仍需探索，我國利率市場化進程任重道遠。（作者系京東數(shù)字科技集團首席經(jīng)濟學(xué)家）