既有基本法律制度的修身強(qiáng)體，也有重要管理規(guī)范的推陳出新；既有對(duì)增量資源的科學(xué)布局，也有對(duì)存量要素的脈絡(luò)梳理；既有證券發(fā)行的常態(tài)運(yùn)行，也有二級(jí)市場(chǎng)的波瀾不驚；既有內(nèi)部治理的活血化瘀，又有對(duì)外開(kāi)放的提質(zhì)增效。回放與復(fù)盤(pán)2019年的中國(guó)股市，狂飆脈沖行情令人心動(dòng)，創(chuàng)新能量沉淀格外厚重，多層市場(chǎng)構(gòu)建蔚然成形，國(guó)際化賽道盡展芳容，一個(gè)愈加鮮活與健朗的A股新生態(tài)正在改革洗禮中漸次成就。

    從2440點(diǎn)的年度最低點(diǎn)開(kāi)始起步，一路狂飆至3288點(diǎn)的階段性高點(diǎn)，上證綜指2019年首季的“井噴”行情讓投資人聞到了闊別已久的牛市味道，但好景不長(zhǎng)，之后A股便深幅下蹲，自二季度以后的全年時(shí)間圍繞著3000點(diǎn)反復(fù)拉鋸，雖然最終收獲了一個(gè)不錯(cuò)的中陽(yáng)線(xiàn)，但據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，個(gè)股年內(nèi)漲幅超過(guò)100%的占比僅5%，同時(shí)只有約3成個(gè)股漲幅與指數(shù)同步或超越指數(shù)漲幅，另外的7成個(gè)股漲幅落后于指數(shù)，其中近400只個(gè)股創(chuàng)出年內(nèi)新低；尤其是一直被市場(chǎng)看好的銀行股過(guò)去一年中超70%破凈，并且新股浙商銀行（02016）首日上市破發(fā)，前車(chē)之鑒，之后上市的郵儲(chǔ)銀行（01658）不得不選擇了綠鞋機(jī)制。

    與A股全年表現(xiàn)顯得有些沉悶有所不同，新股發(fā)行則完全步入常態(tài)軌道。據(jù)Choice年終統(tǒng)計(jì)，滬深市場(chǎng)2019年共有201家企業(yè)完成IPO，募資總額達(dá)2442億元，同比大幅增長(zhǎng)95%和81%，創(chuàng)2012年以來(lái)籌資額的新高，同時(shí)在2019年全球前十大IPO中，除了回歸香港的阿里巴巴外，中國(guó)內(nèi)地還占有百威亞太（01876）和中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行兩大席位。更為重要的是，完全不像前些年每一次新股發(fā)行預(yù)報(bào)令市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，2019年的二級(jí)市場(chǎng)對(duì)待每周都能見(jiàn)到的IPO表現(xiàn)得格外平靜，可見(jiàn)投資者理性度以及政策與市場(chǎng)對(duì)接度正在顯著提升。

    科創(chuàng)板上市可以說(shuō)是2019中國(guó)證券市場(chǎng)上最亮眼的陣容。從宣布正式推出到實(shí)際落地，科創(chuàng)板面世僅僅用了7個(gè)多月的時(shí)間，效率之高令人擊掌。雖然首批發(fā)行的25只科創(chuàng)板股票首日回報(bào)率達(dá)到了驚人的298%，但之后估值在市場(chǎng)力量自我修復(fù)下快速回歸，同時(shí)隨著供求關(guān)系的改善，后來(lái)的20多只科創(chuàng)板股票的市場(chǎng)表現(xiàn)也逐漸趨向理性。而更為重要的是，從發(fā)行方式，到上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行定價(jià)以及退市制度等，科創(chuàng)板進(jìn)行了全方位創(chuàng)新，儼然成為了中國(guó)資本市場(chǎng)的重要“試驗(yàn)田”。

    因此，循著科創(chuàng)板基礎(chǔ)性試驗(yàn)的路徑，增量市場(chǎng)創(chuàng)新引爆了存量市場(chǎng)的改革預(yù)期。一方面，2019年是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板10周年，在已經(jīng)容納了近6萬(wàn)億上市公司市值的前提下，本著更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的，在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的改革腳步愈來(lái)愈近。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等規(guī)則進(jìn)行了修訂，取消了創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行或非公開(kāi)證券在資產(chǎn)負(fù)債率以及盈利等方面的要求，為注冊(cè)制應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)板提前熱身；另一方面，在已有基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上，新三板增設(shè)精選層，且精選層掛牌企業(yè)符合要求可以直接轉(zhuǎn)板上市，由此充分發(fā)揮新三板承上啟下的作用，同時(shí)最大程度釋放科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)的融資承接功能。而為了更好地規(guī)范與引導(dǎo)市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《非上市公眾公司信息披露管理辦法》，針對(duì)新三板不同層次企業(yè)提出了差異化信息披露的要求，同時(shí)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司年底發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》也大大降低了投資人參與新三板交易的資產(chǎn)門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)。

    宏觀市場(chǎng)層面系統(tǒng)化、立體式改革創(chuàng)新的同時(shí)，中觀與微觀層面的政策優(yōu)化與完善舉措也紛紛落地。為了調(diào)動(dòng)市場(chǎng)熱情與增強(qiáng)A股的流動(dòng)性，證監(jiān)會(huì)及時(shí)修訂了《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，取消了“兩融”最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制，同時(shí)將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只。為了更好地盤(pán)活上市公司存量，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強(qiáng)，證監(jiān)會(huì)深度修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，在取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)的同時(shí)，還恢復(fù)重組上市配套融資。資料顯示，2019年A股上市公司完成并購(gòu)重組多單，交易總金額達(dá)到1.9萬(wàn)億元。

    分拆上市應(yīng)當(dāng)是微觀地帶改革布局中最值得圈點(diǎn)的內(nèi)容。按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，分拆上市公司不僅要滿(mǎn)足最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利等七道“硬核門(mén)檻”，同時(shí)分拆上市流程須具備合規(guī)性要求。分拆上市新規(guī)的實(shí)施一方面有利于促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚焦核心主業(yè)，同時(shí)拓寬上市公司的融資渠道，另一方面能夠提高上市企業(yè)母公司的流動(dòng)性，改善母公司的經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)利于子公司自主決策，實(shí)現(xiàn)上市公司各單元業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，進(jìn)而在總體上提升A股上市公司的質(zhì)量水準(zhǔn)。

    強(qiáng)化市場(chǎng)增量融資功能的同時(shí)，旨在激發(fā)A股存量新陳代謝機(jī)能的退市機(jī)制也須同時(shí)走上前臺(tái)，因此，雖然過(guò)去一年A股退市算不上是風(fēng)生水起，但也可以稱(chēng)得上是A股加速出清的大年。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年A股上市公司退市家數(shù)達(dá)到18家，同比增加350%，而且還是近年退市家數(shù)最多的一年；而在退市陣營(yíng)中，既有像ST大控、ST神城等“1元退市”的上市企業(yè)，也有像眾和退、華澤退等財(cái)務(wù)問(wèn)題業(yè)績(jī)連續(xù)兩年虧損的上市公司；既有主動(dòng)退市的企業(yè)，也有強(qiáng)制退市的公司。退市制度開(kāi)始全方位顯力發(fā)威。

    必須指出的是，將A股僅僅看成是現(xiàn)貨市場(chǎng)交易場(chǎng)所顯然十分狹窄，而且期貨與期權(quán)市場(chǎng)金融衍生品的加速擴(kuò)容是過(guò)去一年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)一道十分亮麗的風(fēng)景。除了股指期貨迎來(lái)第四次松綁外，2019年還新上市了紅棗、20號(hào)膠、尿素、粳米、華夏豆粕等5個(gè)商品期貨；與此同時(shí)，天然橡膠、棉花、玉米、純堿、PTA、甲醇、鐵礦石、黃金期權(quán)等八個(gè)期權(quán)品種也陸續(xù)上市，另外滬深300ETF期權(quán)和滬深300股指期權(quán)也登陸期貨市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上市品種數(shù)量累積到了75個(gè)，初步形成商品金融、期貨期權(quán)、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外、境內(nèi)境外協(xié)同發(fā)展的格局。

    無(wú)論是現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)，經(jīng)久的繁榮需要長(zhǎng)期資金的支持，因此引導(dǎo)戰(zhàn)略投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)成為了過(guò)去一年需求側(cè)的重要變革主題。除了2019年國(guó)內(nèi)成立了954只新基金外，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶(hù)業(yè)務(wù)指南》修訂的通知，允許商業(yè)銀行理財(cái)子公司申請(qǐng)開(kāi)立證券賬戶(hù)，同時(shí)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》，允許保險(xiǎn)、券商、公募、私募等參與投顧服務(wù)，兩項(xiàng)新舉措分別可為A股帶來(lái)萬(wàn)億級(jí)增量資金。另外，監(jiān)管層全面取消了QFII投資額度限制，境外投資者通過(guò)QFII、RQFII和陸股通持有A股市值從年初的1.15萬(wàn)億元上升至年末的1.8萬(wàn)億元。

    國(guó)際化是A股市場(chǎng)前行不輟的時(shí)代腳步。歷經(jīng)四年探索，滬倫通在2019年正式通車(chē)，其中華泰證券嘗到了滬倫通制度下西向業(yè)務(wù)GDR（“國(guó)際存托憑證）的頭啖湯。另外，全球最大的投資管理公司、美國(guó)領(lǐng)航集團(tuán)聯(lián)手螞蟻金服在中國(guó)國(guó)內(nèi)成立了合資公司“先鋒領(lǐng)航”，摩根大通、野村東方國(guó)際等外資券商紛紛開(kāi)設(shè)中國(guó)分公司，富達(dá)國(guó)際等公募基金拿到了牌照申請(qǐng)，同時(shí)超20家“洋私募”在過(guò)去一年中獲得了經(jīng)營(yíng)執(zhí)照。不僅如此，彭博-巴克萊全球綜合指數(shù)分期納入中國(guó)國(guó)債和政策性金融債，外資持有中國(guó)在岸債券達(dá)到2.2萬(wàn)億元人民幣。

    《證券法》的修訂可謂是2019年資本市場(chǎng)的年終壓軸大戲。新的《證券法》從法律上確認(rèn)全面推行注冊(cè)制，相應(yīng)地取消了發(fā)行審核委員會(huì)制度，同時(shí)將發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”的要求改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”，并空前加大了對(duì)欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為的處罰力度，中國(guó)資本市場(chǎng)的法制（治）化色彩愈來(lái)愈濃。