安寧

    日前，新證券法開始正式實施，全面推進注冊制改革也隨之拉開帷幕。筆者認為，隨著注冊制改革的全面推進，新股發(fā)行將會出現(xiàn)三方面重要的變化，這種變化將會重塑A股市場的新股發(fā)行生態(tài)。

    首先，精簡優(yōu)化的發(fā)行條件突破了企業(yè)IPO要持續(xù)盈利的門檻，IPO不再需要持續(xù)盈利意味著更多的新經(jīng)濟類企業(yè)獲得在資本市場融資的機會。

    新證券法針對IPO發(fā)行條件放寬了財務指標要求，將此前證券法規(guī)定的公開發(fā)行股票應當“具有持續(xù)盈利能力”的要求改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”。雖然只改變了一個詞，但是這一個詞的改變卻是很多新經(jīng)濟企業(yè)多年的期盼，他們不必再“流浪海外”，而可以在中國資本市場大展拳腳，和國內(nèi)的投資者一起分享新經(jīng)濟帶來的紅利。

    此前，也正因為“盈利”的限制，百度、阿里巴巴、騰訊等一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇在海外市場上市，因為海外市場IPO對于企業(yè)是否盈利沒有太多的限制。

    而在新證券法全面推行注冊制改革的大背景下，很多短期難以實現(xiàn)盈利的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以“光明正大”通過中國資本市場上市融資，實現(xiàn)自身的快速發(fā)展。這對于企業(yè)來說是機遇，對于中國資本市場來說更是一個重大改變。

    其次，市場化定價機制大幅提升資源配置效率，打破“新股不敗”的神話，重塑市場投資理念。

    在注冊制下，新股的發(fā)行價格主要通過市場化方式?jīng)Q定，定價中充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的投研定價能力，市場化定價的約束作用將進一步顯現(xiàn)。

    與此同時，因為注冊制將一級市場和二級市場打通，今后新股跌破發(fā)行價有可能是常態(tài)。事實上，去年科創(chuàng)板市場已有新股上市首日破發(fā)的案例出現(xiàn)。這意味著，隨著注冊制試點及IPO市場化改革的深入推進，“新股不敗”將被終結(jié)。注冊制下，將重塑投資者新股發(fā)行的打新預期和投資理念。

    第三，注冊制下，A股市場在包容更多不同業(yè)態(tài)企業(yè)上市的同時，也會加速淘汰不良企業(yè)。A股市場有進有出的生態(tài)循環(huán)日益順暢。

    對于成熟的資本市場而言，有進有退，才能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勝劣汰，才能讓證券市場形成“良幣驅(qū)逐劣幣”的效應。因此，必須把差的公司及時淘汰，讓更好的公司及時進來，這不僅是優(yōu)化市場環(huán)境的重要方式，也是服務實體經(jīng)濟的必然要求。

    新證券法不再規(guī)定證券退市的具體情形及暫停上市等實施程序，明確由證券交易所進行規(guī)定，為完善退市制度留下了充足的法律空間。科創(chuàng)板目前已較好地體現(xiàn)了新證券法的這一要求，豐富了退市指標，簡化了退市程序，取消了暫停上市和恢復上市環(huán)節(jié)。這也意味著在注冊制下，上市和退市將是一個硬幣的兩面，“上市易”的同時，“退市更易”。

    筆者認為，當前，全面推行注冊制的號角已吹響，但市場各方一定要保持著狂歡前的冷靜和理智，因為注冊制改革不是一蹴而就的，需要我們不斷在改革中總結(jié)經(jīng)驗，在試點中穩(wěn)步推進，分步實施，只有這樣市場才能少走彎路，一步一個腳印最終摘取注冊制改革的勝利果實。